《品中資－羅國森》雅居樂（０３３８３）棄之可惜！

　　《品中資》上日提到，中小型內房股雅居樂地產（０３３８３）因為有一筆過渡性貸款即將
到期，急需供股集資。誰不知，供股計劃尚未完成，公司主席陳卓林已被昆明市人民檢察院「監
視居住」，其後不久，負責雲南省房地產項目的公司執行董事黃奉潮也失去聯絡，嚴重打擊投資
者對該股的信心，令該股股價再度急挫。
　　一般情況下，如果公司主事人不能履行職務，銀行有很大機會會「落雨收遮」，即是收緊貸
款條款，甚至認購證Ｌｏａｎ，而未來再透過銀行渠道融資的機會也會減少。
　　同樣地，如果透過發債融資，條款也可能更苛刻（要付更高的利息）。因此，剩下來最好就
是透過供股集資；因此，該公司在證實了主席已被「監視居住」後，仍然重啟供股建議，但規模
無可避免地要減細（股價已跌了一大截）。而且，大股東極有可能要一力承擔（其他股東不供的
話，大股東承諾會包銷）。
　　當然，另一個集資途徑就是變賣資產。公司管理層早前召開電話會議時便透露，手上有大約
市值２００億元投資物業可伺機套現。但人人知你病，你要賣得好價也很難。
　　雅居樂最逼在眉睫的一筆貸款是１２月到期的一筆４﹒７５億美元過渡性貸款，但一年內到
期的貸款（以２０１４年６月底止計起）總共是１４６億元人民幣（下同），但公司的利息覆蓋
率已跌至２﹒７倍，非常接近２﹒５倍的警戒水平。
　
＊不問價賣樓也難達標＊
　
　　最後，還有一個辦法，就是加快賣樓的速度，甚至減價賣樓！事實上，公司管理層不諱言，
第四季度將「不問價」賣樓，力保每月至少錄得５０億元售樓收入。
　　過去幾日，大家如果有留意報章廣告，應該看到雅居樂這幾天在香港有地產展銷會，主要推
售珠三角的樓盤，除了「折上折」之外，還有千萬獎賞和黃金大抽獎，務求加大賣樓力度。
　　不過，縱觀今年首三季的合約銷售，只有６月份是超過５０億元的，而且，當月的平均尺價
僅為８０８６元，是近兩年來最低位。而且，今年首九個月的合約銷售僅為２８６億元，即使第
四季每月均達到５０億元的目標，也無法實現全年４８０億的銷售目標。
　　現階段來說，我們作為投資者和消費者，最好還是幫襯買雅居樂的物業，因為肯定有平貨執
。但說到雅居樂的股價，雖然現在已經便宜了不少，我認為仍然不值得吸納，持有者還是沽出止
蝕。
　　另外，我知道，有部分投資者透過私人銀行或其他銷售渠道，可能會買入雅居樂的債券（一
直以來，內房股發行的債券，息率都很吸引），現階段，該批債券的價格已經下跌了不少。
　　如果真的持有該公司的債券，主要看自己的持貨能力吧。如果持貨能力強，而且持貨量不太
多，也可以繼續持有，博該公司能夠捱過這一關。否則，我認為仍然應該沽出或至少減持至一個
安全的水平。
　　當然，我要指出的是，截至這一刻為止，雅居樂仍然處於淨資產的水平，於２０１４年６月
３０日的半年結時，擁有資產１２２９億元，負債８５３﹒４億元，發行永續債券４４﹒８３億
及非控股權益２６億；因此，實際的資產淨值是３０５億元，每股資產淨值大約８﹒５元。以昨
日收市價３﹒８２元計，即是說，萬一雅居樂「執笠」，股東們也可以有錢分。
　
＊主席被扣查前景不明朗＊
　　
　　不過，在主席被扣查的問題仍未清晰前，大家仍然不宜輕舉妄動，因為仍未知事件會否牽連
到上市公司。另外，如果事件涉及非法取用土地，相關土地會否被充公，從而影響該公司的資產
負債表，又是未知之數。再者，有關貸款會否被債權人要求提早償還等等，都是目前不明朗因素
。
　　因此，我的結論是，雖然雅居樂是棄之可惜，但我仍然選擇放棄！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》