《真知灼見－溫灼培》提防美元強勢轉弱勢

　　《真知灼見》近期市場上出現了一些微妙變化值得我們作深入探討，這包括美國１０年債息
重上３厘水平之上，及在眾多利好美元因素下美元未見進一步走強等。
　　先看美國１０年債息。踏入本周美國１０年債息重上３厘之上，且升勢明顯轉急，今早
（２０日）於亞洲市場報３﹒０６６３％。當然，大家會以聯儲局準備加息為由，去解釋美債息
升的原因，但筆者認為這樣的解釋有點牽強。因為聯儲局早已暗示今年下半年該局還有兩次加息
機會。而市場早亦充份反映有關因素。為何過去又一直未見美國１０年債息攀上３厘之上？所以
筆者認為美債息升是另有原因。至於美債息升，又是否反映市場對中美貿易戰及新興市場貨幣動
蕩等憂慮轉暖和？這似乎又不太可能，因為中美貿易戰確是升溫了，因為到下周一（２４日）美
國將對中國進口的徵關稅範圍將擴大多２０００億美元貨品。至於新興市場情況亦未見好轉，憂
慮依然存在。所以筆者認為，美債息從上３厘的最大可能，是市場正正就是憂慮中美貿易戰升溫
，擔心中國會最終大舉拋美債，所以率先撤離這個市場。

＊人行報復拋售美債，資金或流入歐債＊

　　過去中美貿易戰只限於５００億美元的小規模，當時大家仍未能確定美國總統特朗普會否把
這個貿易戰擴大下去。但自美國落實執行對中國２０００億美元貨品徵重關稅，即佔去一半的中
美貿易金額，中美貿易戰已是全面展開。這會令市場擔心，就是中國不是有心拋美債，但假如中
國經濟一旦出問題，導致大量走資，人行為捍衛人民幣匯價，屆時也可能逼於無奈要拋美債。再
者，當中美大打出手，人行拋美債作為報復手段，這也是無可口非。相信正為此因，一些先知先
覺的投資者已開始有所行動。至於離開的資金會去哪？不排除主力會去歐債，或小部分會去跌到
相當低位的黃金及澳紐貨幣市場作分散投資。日圓這次相信未必受惠，主要是就今年而言日圓未
有如其它貨幣般出現下跌。相反，日圓還兌美元相對走強。加上日本央行一天不願意撤銷對日本
１０年債息維持於零這做法，相信也難吸引海外投資者買日債。

＊儲局議息後歐元或上破１﹒１８美元＊

　　回觀歐元，除了在８月中短暫期間一度低見１﹒１３美元以外，自今年６月起至今歐元基本
上大致於１﹒１５至１﹒１８美元波動。期間利淡歐元？價因素（即利好美元因素）不絕於耳。
例如土耳其事件令市場擔心對歐洲商業銀行不利、意大利與歐盟在財政政策上的衝突，美國加息
、新興市場不穩驅使資金流向美元等等。但歐元一次又一次均守著１﹒１５美元位置。當面對這
麼多利淡因素歐元也不跌，假使筆者估計正確資金有機會由美債市轉移至歐債市，這可對未來歐
元匯價帶來支持。再者，當中美貿易戰趨白熱化導致兩敗俱傷，歐洲經濟隨時漁人得利，這也可
視為利好歐元因素。歐元是美元以外最大貨幣，如歐元升即美元跌。
　　從美國１０年債息現突破３厘及歐元近日一直在上衝１﹒１７美元水平所見，不排除最近市
場已開始就美元跌，歐元升作出部署。至於歐元何時上破１﹒１８美元的重要阻力，筆者估計於
下周三（２６日）聯儲局議息會後或有機會出現。下周聯儲局加息是意料中事，假如聯儲局主席
鮑威爾沒有增強未來加息預期，即只維持１２月可能加息一次，明年加息兩次，料市場便具備足
夠信心把歐元抽升上１﹒１８美元之上。建議提防這發生的可能性。假使美元由強轉弱，很大機
會人民幣也會隨之走強。

＊中美貿易戰陰霾未散，港股壓力難除＊

　　最後回觀港股，理論上中美貿易戰擴大是利淡港股。所以相信不少投資者對踏入本周恆指的
上升也摸不著頭腦。筆者的想法是，恆指本周反彈，部分原因相信與過去恆指下跌已反映了不少
中美貿易戰因素有關。加上港股也有可能正在為美元快將跌而作出反應。因為美元跌，人民幣便
有機會上升，這可有助改善不少在本港上市的中資企業盈利，但當然單靠匯率變化始終難對港股
帶來太大幫助。在中美貿易戰陰霾下，料港股壓力未除。
《恆生銀行首席市場策略員　溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）