【回顧展望-維穩至上】年內千億民企債爆煲 政府臨危拆解融資難

18/12/2018

  中國經濟下行的負面影響尚未顯現,便要著手處理棘手的債務問題。國務院在7月底舉行常務會議提出,要求財政金融政策協同發力,支持擴大內需,推動基建投資,刺激經濟發展,意味著重啟寬鬆刺激經濟,但民企融資難問題一直未改善。直至11月初國家主席習近平主持召開民企座談會,各界才開始施予援手。

 

據整合數據,中國在岸市場今年發生過百例新發債券違約事件,當中不乏大型民企(CNS資料圖片)

 

中國債市變高風險賭局 爆煲者不乏大型民企

 

  債券一直被認為是低風險資產,因為收益固定,價格不會大幅波動,但中國今年的企業債債市就像是一個俄羅斯輪盤,上演「隨機死亡」大戲。根據外電整合數據,截至12月17日,中國在岸市場發生了至少102例新發債券違約事件,規模超過千億元(人民幣.下同)。其中一些耳熟能詳的民企--如華信集團、永泰集團、三胞集團及新光集團,這些市值巨大的集團一夜之間變成債務炸彈,殺投資者一個措手不及。

 

  事實上中國民企的債務率水平異常地高,解救難度巨大,這是由於改革開放以來,全國上下營造了一種「擴張=成功」的錯覺。民企幾十年來通過借貸融資發展主業副業金融業,有時為求降低融資難度,甚至採取長債短借債冚債的高風險策略,結果在借貸環境快速收緊後,這些企業便出現嚴重的周轉困難。

 

融資渠道被堵 走上股權質押之路

 

  在政府號召去槓桿下,銀行通過收緊放貸,會淘汰一批負債過高的企業,但基於中國國企的優越地位,銀行對民企形成了一種「信用歧視」。舉個例子,永泰集團作為一家能源企業,市值達到數百億元,但都無法取得融資周轉,而具國資背景的一汽集團,在今年10月竟然能獲得1萬億元的銀行意向性授信,這筆資金足以買起A股所有上市車企。

 

  另外由於資管新規打壓影子銀行業務,民企尋求融資難上加難。據統計,自2012年到2016年,民營企業在貸款增量的佔比從52%下滑到了10.9%;人行數據顯示,第三季度小微企業貸款增速為9.83%,創下近年新低。

 

  民企正常融資渠道被堵死,為了自救,便會選擇一些更危險的融資方法,所以有不少上市公司使出了股權質押套現的「玩火」把戲。根據外電匯總數據,截至12月7日,A股整體質押規模達到4.54萬億元,比例為10.1%。

 

  今年A股表現呈連綿陰跌、偶爾「陰溝裏翻船」的格局,滬綜指在權重股全力維穩的情況下,累計全年仍跌了超過兩成,可見大部分個股的跌勢更慘烈,相信有相當一部分被質押股票已觸及平倉線,但好在券商逼於國家壓力,才沒有就所有上市公司股東進行斬倉操作。上文提到的永泰集團及新光集團均抵押了旗下上市公司持股,結果形成了股債雙殺的危險局面。

 

死撐無法根治問題 瘦身引發社會矛盾

 

  一時的資金周轉能否把這些公司救出五指山呢?即便銀行應國家號召,同意向民企貸款解救燃眉之急,但這些企業的項目很可能要歷經數年才開始賺取收入,甚至難以回本。這時候,若企業不願意瘦身降低負債率,其債務問題只是被延後一時,無法根治;但若這些企業紛紛出售資產,收入來源下降之餘,更有可能引發資產貶值,同時亦會讓部分地方政府失去主要稅收來源,再加上瘦身意味著大裁員,對國家而言是一項重大的社會不穩定因素。

 

  最重要的是,無論這些民企選擇瘦身還是堅持經營,都要面對中國經濟增長放緩及中美貿易戰的考驗。市場擔心,政府呵護民企的舉措或只能為企業「吊命」,未必能改善該等企業的債務積壓,甚至提高了日後債務違約密集爆發的風險。

 

表列政府下半年部分經濟維穩措施

 

  內地經濟進入調整周期,隨著今年經濟下行壓力加大,內地民營企業的流動性問題也被放大,中國官員頻頻呼籲以「競爭中性」原則對待國有企業,金融機構要在融資授信上一視同仁地對待國企和民企。挽救民企已上升至國家政策層面,國家主席習近平更親自為民企站台,11月1日召開高規格的民企座談會。一行兩會和各個部門均各出其謀,紛紛加入呵護民企行列。

 

 

撰文:楊英傑

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