政策呵護 邁瑞醫療優勢擴大

21/03/2019

  內地醫改鼓勵研究創新及採購國產醫療器材,加上分級診療,都推動醫療器材需求,邁瑞醫療(深︰300760)作為行內龍頭值得留意。

 

(iStock圖片)

 

中國行業增長迅速

 

  根據研究機構EvaluateMedTech的數據,全球去年醫療器械市場規模為4,250億美元,按年增速5.5%,其中美國佔全球市場約四成;而同期中國市場規模達到4,701億元(人民幣,下同),按年增12.6%,佔全球市場約12%。雖然增速不算太驚人,但在發達國家,醫療器械佔醫療消費約一半,而中國則僅為14%(見圖一)。即使中國醫療市場沒有增長,但若內地跟隨發達國家的發展趨勢,醫療器材的普及亦足以帶動行業增長。

 

 

門檻偏高強者愈強

 

  在醫療器械行業,每個領域細分非常仔細,各自的技術壁壘高,研發周期長,併購是行內快速擴張的重要方式,而由於龍頭資金較充裕,在收購上更有優勢。2013年全球首20大醫療器械公司市佔率合共51%,到2017年已進一步增至54.9%,而排名基本沒有變化。全球大型龍頭公司大都以歐美日等發達國家。

 

  雖然邁瑞醫療與國際龍頭有一定距離,但亦多次在境內外進行收購,把業務伸延到不同領域。現時集團產品線主要可分為生命信息與支持類、體外診斷類及醫學影像類,在三個領域中都是行內龍頭。實際上,2017年集團出口業務已佔集團收入46%,而在內地市場上,亦逐步取代海外公司的產品,可見集團產品競爭力。

 

政策刺激國產創新

 

  近年內地醫藥業經歷多個改革,包括更新醫保目錄、改變採購方式、限制藥品價格等,目標主要為降低居民醫療負擔。不過,招商證券指,醫保控費對醫療器材的影響不大,反而政府推動分級診療、國產優先及特別審批政策,有助本地醫療器材公司的發展。

 

高端產品來自海外

 

  現時中國大型及高端醫療器材市場,如超聲波、核磁共振等儀器,均由外資GPS(GE醫療、Philips及Siemens)主導,本地企業以中低端市場為主(見圖二),中國企業對外出口的產品亦以中低端產品特別是耗材為主。

 

 

  從2017年開始,中國陸續推出醫療器材行業政策,以國產代替進口產品,同時鼓勵本地企業創新及研發,目標把內地縣級醫院國產中高端器材,在2030年達到95%(現時不到25%)。除了把多項國產醫療器材納入產品目錄,同時鼓勵優先採購國貨。

 

多重政策優惠國貨

 

  分級診療是指吸引病人到基層醫療機構就診,減輕醫院的壓力。然而,現時基層醫療機構醫療器械數量少、水平低,未足以服務新增需求。要推動分級診療,便需要基層醫療機構大規模採購醫療器械,直接刺激需求。由於使用成本較高、消費水平較低,該類機構對價格相對敏感,未必能負擔進口產品價格,國產醫療器材便成為更佳的選擇。

 

  為鼓勵企業創新,中央推出「創新醫療器材優先審批政策」,讓國產高端器材加快推出市場,政策大約可加快上市進度約3至6個月。從2014年政策推出至今,每年納入特別審批通道的產品不停增加,其中心血管、體外診斷、醫學影像產品佔比最高,而體外診斷及醫學影像均為邁瑞醫療的重點業務。

 

重研發仍能控成本

 

  邁瑞醫療 2015年至2017年收入複合年均增長率達到 25.6%,利潤更保持在六成以上的增速,在行內利潤水平遠超其他同業。至於去年的業績快報中,收入及利潤增速亦達到23.1%及43.7%,利潤增速維持高於收入增速,而毛利率亦持續向上,在中央控制醫療成本的前提下,集團的利潤增長並非依靠薄利多銷,而是銷售增長及控制成本。

 

國際化程度較高

 

  前文提及集團在海外進行收購,實際上,集團的銷售已覆蓋全球,除了內地覆蓋11萬間醫療機構及99%以上的三甲醫院,其產品及解決方案已應用於全球190多個國家及地區。集團另一特點是研發開支較高,2015年到2018年第三季,研發開支佔營業收入均達到10%至12%的水平,明顯超過25間上市的同業平均5.2%的水平。在研發開支比例較高的情況下維持高利潤增長,公司同時保持競爭力,亦符合政府鼓勵國產創新的醫藥政策。

 

 

  考慮到內地醫療器材發展空間仍大,集團的龍頭地位短期內難有挑戰者,且其產品在海外亦有競爭力,可以看高一線。不妨於125元買入,目標看150元,對應今年預測市盈率約40倍,失守110元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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