政策呵護 邁瑞醫療優勢擴大

　　內地醫改鼓勵研究創新及採購國產醫療器材，加上分級診療，都推動醫療器材需求，邁瑞醫療（深︰300760）作為行內龍頭值得留意。

(iStock圖片）

中國行業增長迅速

　　根據研究機構EvaluateMedTech的數據，全球去年醫療器械市場規模為4,250億美元，按年增速5.5%，其中美國佔全球市場約四成；而同期中國市場規模達到4,701億元（人民幣，下同），按年增12.6%，佔全球市場約12%。雖然增速不算太驚人，但在發達國家，醫療器械佔醫療消費約一半，而中國則僅為14%（見圖一）。即使中國醫療市場沒有增長，但若內地跟隨發達國家的發展趨勢，醫療器材的普及亦足以帶動行業增長。

門檻偏高強者愈強

　　在醫療器械行業，每個領域細分非常仔細，各自的技術壁壘高，研發周期長，併購是行內快速擴張的重要方式，而由於龍頭資金較充裕，在收購上更有優勢。2013年全球首20大醫療器械公司市佔率合共51%，到2017年已進一步增至54.9%，而排名基本沒有變化。全球大型龍頭公司大都以歐美日等發達國家。

　　雖然邁瑞醫療與國際龍頭有一定距離，但亦多次在境內外進行收購，把業務伸延到不同領域。現時集團產品線主要可分為生命信息與支持類、體外診斷類及醫學影像類，在三個領域中都是行內龍頭。實際上，2017年集團出口業務已佔集團收入46%，而在內地市場上，亦逐步取代海外公司的產品，可見集團產品競爭力。

政策刺激國產創新

　　近年內地醫藥業經歷多個改革，包括更新醫保目錄、改變採購方式、限制藥品價格等，目標主要為降低居民醫療負擔。不過，招商證券指，醫保控費對醫療器材的影響不大，反而政府推動分級診療、國產優先及特別審批政策，有助本地醫療器材公司的發展。

高端產品來自海外

　　現時中國大型及高端醫療器材市場，如超聲波、核磁共振等儀器，均由外資GPS（GE醫療、Philips及Siemens）主導，本地企業以中低端市場為主（見圖二），中國企業對外出口的產品亦以中低端產品特別是耗材為主。

　　從2017年開始，中國陸續推出醫療器材行業政策，以國產代替進口產品，同時鼓勵本地企業創新及研發，目標把內地縣級醫院國產中高端器材，在2030年達到95%（現時不到25%）。除了把多項國產醫療器材納入產品目錄，同時鼓勵優先採購國貨。

多重政策優惠國貨

　　分級診療是指吸引病人到基層醫療機構就診，減輕醫院的壓力。然而，現時基層醫療機構醫療器械數量少、水平低，未足以服務新增需求。要推動分級診療，便需要基層醫療機構大規模採購醫療器械，直接刺激需求。由於使用成本較高、消費水平較低，該類機構對價格相對敏感，未必能負擔進口產品價格，國產醫療器材便成為更佳的選擇。

　　為鼓勵企業創新，中央推出「創新醫療器材優先審批政策」，讓國產高端器材加快推出市場，政策大約可加快上市進度約3至6個月。從2014年政策推出至今，每年納入特別審批通道的產品不停增加，其中心血管、體外診斷、醫學影像產品佔比最高，而體外診斷及醫學影像均為邁瑞醫療的重點業務。

重研發仍能控成本

　　邁瑞醫療 2015年至2017年收入複合年均增長率達到 25.6%，利潤更保持在六成以上的增速，在行內利潤水平遠超其他同業。至於去年的業績快報中，收入及利潤增速亦達到23.1%及43.7%，利潤增速維持高於收入增速，而毛利率亦持續向上，在中央控制醫療成本的前提下，集團的利潤增長並非依靠薄利多銷，而是銷售增長及控制成本。

國際化程度較高

　　前文提及集團在海外進行收購，實際上，集團的銷售已覆蓋全球，除了內地覆蓋11萬間醫療機構及99%以上的三甲醫院，其產品及解決方案已應用於全球190多個國家及地區。集團另一特點是研發開支較高，2015年到2018年第三季，研發開支佔營業收入均達到10%至12%的水平，明顯超過25間上市的同業平均5.2%的水平。在研發開支比例較高的情況下維持高利潤增長，公司同時保持競爭力，亦符合政府鼓勵國產創新的醫藥政策。

　　考慮到內地醫療器材發展空間仍大，集團的龍頭地位短期內難有挑戰者，且其產品在海外亦有競爭力，可以看高一線。不妨於125元買入，目標看150元，對應今年預測市盈率約40倍，失守110元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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