瑞銀汪濤：過剩產能困局未解

  
汪濤profile
　
職業:
　
　‧瑞銀證券中國經濟研究主管兼董事總經理
　
事業:
　
　‧曾任美國銀行大中華區經濟研究與策略主管
　‧曾任英國BP集團首席亞洲經濟學家
　‧曾任IMF高級經濟學家
　
學歷:
　
　‧紐約大學經濟學博士
　‧中國人民大學經濟學學士
　
　　內地產能過剩問題由來已久，通縮壓力下，整合傳統行業逼在眉睫。瑞銀中國經濟研究主管兼董事總經理汪濤指出，政府應當痛下決心，取消過分管制這些行業，讓市場機制真正發揮作用，提高行業效率。此外，她亦看到內地經濟轉型為新興行業帶來無限機會，產業轉型是目前大勢所趨，堅持改革方能完成結構性調整。
　
　　亞太經合組織(APEC)會議落幕，國家主席習近平拍板的400億美元「絲路基金」，刺激市場蠢蠢欲動。撇開政治考慮不談，這個號稱「中國馬歇爾計劃」的宏圖大略，最為人關注的焦點之一，就在於她有望將內地堪憂的過剩產能輸出國外，紓解內地困局的同時，在海外創造收益，不可不謂一箭雙鵰。
　
　　從已公布的10月內地經濟數據看，工業品出廠價格指數(PPI)同比下降2.2%，為連續第32個月負增長，且跌幅較上月再擴0.4個百分點。此外，工業生產者購進價格按年跌2.5%，達到一年來最低水平。具體來看，生活數據價格並無波動，惟生產數據價格較去年同期回落3%，採掘工業價格的跌幅甚至高達8.9%。
　
通縮歸因供需矛盾
　
　　數據再度引發市場擔憂，警告內地面臨通縮風險的聲音不絕於耳。然而內地頻出適度寬鬆的貨幣政策，更不見「錢荒」現象，通俗點說，錢發了這麼多，為甚麼還有通縮的壓力？瑞銀中國經濟研究主管兼董事總經理汪濤一針見血:「因為錢不等於需求。」
　
　　「需求就是，你拿了錢去買東西。譬如歐洲金融危機後，之所以會有如此大規模的量化寬鬆措施(QE)，恰恰正是因為需求不夠。」汪濤認為，此前全球各地的QE，意圖刺激消費需求，目前看來已經有一些起色，但未完全好轉。實際需求不足，傳導至生產環節，就會對工業產品價格及勞動力價格等產生負面影響，尤其是工資下降，更加大通縮的壓力。
　
　　她續說:「內地發貨幣的同時，地方政府用基建把需求創造出來，但這個需求主要是投資需求，實際上居民的需求還是不足。」此前儘管已經供給過度，地方政府仍用起樓撐起投資需求，然而居民的有效消費意欲不高，問題並沒有得到根本解決。近期房地產市場回調，投資需求亦大幅萎縮，無疑雪上加霜，供需不平衡的問題日益嚴重，難怪汪濤稱，目前內地飽受產能過剩的痛苦。
　
　　「發改委從2002年、2003年就開始說鋼鐵產能過剩，那時候產能大概是2億多噸，而現在的產能是10億噸，也就是說，講了這麼多年的產能過剩，產能卻還是節節高升，出了甚麼問題？」
　
永遠存在產能過剩
　
　　汪濤分析，主要問題在於需求與供給無法匹配，並非靜態問題，而是動態的變化過程。儘管經歷城鎮化和工業化的高速發展階段，內地的每年人均噸鋼消費量甚至已經超越美國的最高水平，鋼鐵行業供應量卻有增無減，因此，毫不誇張地說，內地的鋼鐵行業永遠都存在產能過剩。
　

 　
　　歸根究柢，鋼鐵行業內部沒有進行整合，太多市場參與者良莠不齊，拖累行業整體收益水平。上周一(17日)中國鋼鐵工業協會發報告稱，10月內地鋼材綜合價格指數(CSPI)錄得86.40點，同比下降12.52點，內地鋼材市場需求仍然疲軟，預計鋼價仍將呈低位波動走勢。汪濤認為，地方政府不應該再過度保護，反而需要淘汰低效、污染嚴重的企業，從制度上解決產能過剩問題。「即使產能過剩的行業，也有好企業，但這些企業現在被產能過剩所困，這是一個困境，需要行業進行整合，相信高效的企業在整合以後，收益率會很高。」
　
　　鋼鐵行業只是一個縮影，傳統行業的升級整合刻不容緩。汪濤相信，如果行業整體效率提高，未來發展空間足夠大。原來目前內地製造業從事的，主要是工廠生產或加工，附加價值很低，因此在附加價值較高的前期設計和後期銷售階段，仍然有很大潛力。
　
看好保險醫療發展
　
　　汪濤以內地富豪榜名單的變化管中窺豹，指出傳統行業已過巔峰時期，面臨下行趨勢，經濟重心將從傳統行業轉向新興產業。幾年前，內地富豪榜的前幾位大多來自房地產行業，而在今年的《福布斯》榜單上，阿里巴巴創辦人馬雲、百度創辦人李彥宏、騰訊控股(00700)主席馬化騰三位IT界大佬包攬前三寶座，產業轉型的勢頭不言而喻。
　
　　「房地產、重工業以及之前一些靠廉價勞動力的出口行業，未來要更上一個台階，轉型到高端製造業及新型服務業，包括互聯網及醫療衛生等行業。」她尤其看好保險行業，認為目前內地滲透率太低，居民意識薄弱，且產品開發尚未成熟，未來肯定會有非常快速的發展。「保險的覆蓋率很低，隨著人口老化，每個人都要養老保險、醫療保險。其實國外也是由所謂三支柱，即政府、企業、個人共同承擔，所以現在內地如果只靠政府是不可能的。」
　

 　
　　內地改革長路漫漫，但已有跡象顯示，內地對服務業等新興行業日益重視。上月末國務院發布《關於加快科技服務業發展的若干意見》稱，將在2020年基本形成覆蓋科技創新全鏈條的科技服務體系，屆時科技服務業產業規模有望達到8萬億元人民幣。國務院同時提出，鼓勵資金投入相關行業，並給予大幅稅收寬免優惠，料將帶動內地新興產業繼續騰飛。
　
　　不過，汪濤不諱言，產業轉型進程仍然相當緩慢，政策管制太多是一大制肘。因此她呼籲政府需下定決心，真正提供支持，包括繼續推進改革，放寬准入，允許各種各樣的企業進入行業，公平競爭，依靠市場規律完成行業整合與升級。「短期內，即使我們預測會降息，會有更加寬鬆的貨幣政策，也不能扭轉有效需求不足的問題，結構性調整必須由結構性政策去解決。」
　
樓市下行壓力不減
　
　　轉型依賴改革，然而改革必先痛苦，今年內地的宏觀經濟局勢備受矚目。汪濤坦言，今年國內生產總值(GDP)的增幅不可能達到7.5%，她預計將會是7.3%，但仍屬「7.5%左右」的目標。她對未來的經濟走向仍然態度謹慎，預計明年GDP增幅為6.8%。不過，這並不意謂著內地經濟面臨巨大風險，「低一點也沒問題，只要實現就業，現在就業保住了，就不會有甚麼大的影響，政府也是這麼解釋。」
　
　　她重申，房地產下行將繼續拖累宏觀經濟。10月南京市取消限購、限貸規定後，成交量瘋狂增長，新房認購超過1.3萬套，創5年新高。然而汪濤認為，這絕非樓市回暖的徵兆。「救市並不能改變這個趨勢，即使短期內銷售量有所回升，也只是在降庫存，但你還要看開發商的動作，更關鍵的是，要看背後所涉及的各個相關領域，譬如水泥、建築材料及煤炭等，這才是真正影響的地方。」
　

 　
　　在最近的報告中，汪濤亦有類似表述，由於樓市銷售前景不明，開發商短期內不會積極拿地，內地房地產市場並沒有出現根本性扭轉。汪濤預期，今年餘下時間內，新開工項目反彈可能性較小，明年更將進一步下降10%。
　
推薦股份 平保養老投資提升
　
　　汪濤看好內地保險行業的發展，中國平安(02318)值得關注。公司於上周三(19日)公布，平安養老企業年金投資規模突破千億元人民幣大關，達到1015億元人民幣，市場份額約15%。今年以來，平安養老投資回報持續提升，目前年金總體投資收益率7.19%，年化收益率8.3%。特別針對中小企業的集合計劃帳戶，業績已達到7.75%，年化收益率9%。
　
　　多家大行紛紛看好平保，大和將其列入內地金融改革領域可能受惠股份名單。高盛則認為，中國平安在互聯網金融之戰中可處於最有利的地位，因為擁有強勁的IT能力，而且注重互聯網金融發展戰略。巴克萊亦重申對內地保險行業的正面看法，對平保給予「增持」評級。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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