瑞銀汪濤:過剩產能困局未解

27/11/2014

  
汪濤profile
 
職業:
 
 ‧瑞銀證券中國經濟研究主管兼董事總經理
 
事業:
 
 ‧曾任美國銀行大中華區經濟研究與策略主管
 ‧曾任英國BP集團首席亞洲經濟學家
 ‧曾任IMF高級經濟學家
 
學歷:
 
 ‧紐約大學經濟學博士
 ‧中國人民大學經濟學學士
 
  內地產能過剩問題由來已久,通縮壓力下,整合傳統行業逼在眉睫。瑞銀中國經濟研究主管兼董事總經理汪濤指出,政府應當痛下決心,取消過分管制這些行業,讓市場機制真正發揮作用,提高行業效率。此外,她亦看到內地經濟轉型為新興行業帶來無限機會,產業轉型是目前大勢所趨,堅持改革方能完成結構性調整。
 
  亞太經合組織(APEC)會議落幕,國家主席習近平拍板的400億美元「絲路基金」,刺激市場蠢蠢欲動。撇開政治考慮不談,這個號稱「中國馬歇爾計劃」的宏圖大略,最為人關注的焦點之一,就在於她有望將內地堪憂的過剩產能輸出國外,紓解內地困局的同時,在海外創造收益,不可不謂一箭雙鵰。
 
  從已公布的10月內地經濟數據看,工業品出廠價格指數(PPI)同比下降2.2%,為連續第32個月負增長,且跌幅較上月再擴0.4個百分點。此外,工業生產者購進價格按年跌2.5%,達到一年來最低水平。具體來看,生活數據價格並無波動,惟生產數據價格較去年同期回落3%,採掘工業價格的跌幅甚至高達8.9%。
 
通縮歸因供需矛盾
 
  數據再度引發市場擔憂,警告內地面臨通縮風險的聲音不絕於耳。然而內地頻出適度寬鬆的貨幣政策,更不見「錢荒」現象,通俗點說,錢發了這麼多,為甚麼還有通縮的壓力?瑞銀中國經濟研究主管兼董事總經理汪濤一針見血:「因為錢不等於需求。」
 
  「需求就是,你拿了錢去買東西。譬如歐洲金融危機後,之所以會有如此大規模的量化寬鬆措施(QE),恰恰正是因為需求不夠。」汪濤認為,此前全球各地的QE,意圖刺激消費需求,目前看來已經有一些起色,但未完全好轉。實際需求不足,傳導至生產環節,就會對工業產品價格及勞動力價格等產生負面影響,尤其是工資下降,更加大通縮的壓力。
 
  她續說:「內地發貨幣的同時,地方政府用基建把需求創造出來,但這個需求主要是投資需求,實際上居民的需求還是不足。」此前儘管已經供給過度,地方政府仍用起樓撐起投資需求,然而居民的有效消費意欲不高,問題並沒有得到根本解決。近期房地產市場回調,投資需求亦大幅萎縮,無疑雪上加霜,供需不平衡的問題日益嚴重,難怪汪濤稱,目前內地飽受產能過剩的痛苦。
 
  「發改委從2002年、2003年就開始說鋼鐵產能過剩,那時候產能大概是2億多噸,而現在的產能是10億噸,也就是說,講了這麼多年的產能過剩,產能卻還是節節高升,出了甚麼問題?」
 
永遠存在產能過剩
 
  汪濤分析,主要問題在於需求與供給無法匹配,並非靜態問題,而是動態的變化過程。儘管經歷城鎮化和工業化的高速發展階段,內地的每年人均噸鋼消費量甚至已經超越美國的最高水平,鋼鐵行業供應量卻有增無減,因此,毫不誇張地說,內地的鋼鐵行業永遠都存在產能過剩。
 

  
  歸根究柢,鋼鐵行業內部沒有進行整合,太多市場參與者良莠不齊,拖累行業整體收益水平。上周一(17日)中國鋼鐵工業協會發報告稱,10月內地鋼材綜合價格指數(CSPI)錄得86.40點,同比下降12.52點,內地鋼材市場需求仍然疲軟,預計鋼價仍將呈低位波動走勢。汪濤認為,地方政府不應該再過度保護,反而需要淘汰低效、污染嚴重的企業,從制度上解決產能過剩問題。「即使產能過剩的行業,也有好企業,但這些企業現在被產能過剩所困,這是一個困境,需要行業進行整合,相信高效的企業在整合以後,收益率會很高。」
 
  鋼鐵行業只是一個縮影,傳統行業的升級整合刻不容緩。汪濤相信,如果行業整體效率提高,未來發展空間足夠大。原來目前內地製造業從事的,主要是工廠生產或加工,附加價值很低,因此在附加價值較高的前期設計和後期銷售階段,仍然有很大潛力。
 
看好保險醫療發展
 
  汪濤以內地富豪榜名單的變化管中窺豹,指出傳統行業已過巔峰時期,面臨下行趨勢,經濟重心將從傳統行業轉向新興產業。幾年前,內地富豪榜的前幾位大多來自房地產行業,而在今年的《福布斯》榜單上,阿里巴巴創辦人馬雲、百度創辦人李彥宏、騰訊控股(00700)主席馬化騰三位IT界大佬包攬前三寶座,產業轉型的勢頭不言而喻。
 
  「房地產、重工業以及之前一些靠廉價勞動力的出口行業,未來要更上一個台階,轉型到高端製造業及新型服務業,包括互聯網及醫療衛生等行業。」她尤其看好保險行業,認為目前內地滲透率太低,居民意識薄弱,且產品開發尚未成熟,未來肯定會有非常快速的發展。「保險的覆蓋率很低,隨著人口老化,每個人都要養老保險、醫療保險。其實國外也是由所謂三支柱,即政府、企業、個人共同承擔,所以現在內地如果只靠政府是不可能的。」
 

  
  內地改革長路漫漫,但已有跡象顯示,內地對服務業等新興行業日益重視。上月末國務院發布《關於加快科技服務業發展的若干意見》稱,將在2020年基本形成覆蓋科技創新全鏈條的科技服務體系,屆時科技服務業產業規模有望達到8萬億元人民幣。國務院同時提出,鼓勵資金投入相關行業,並給予大幅稅收寬免優惠,料將帶動內地新興產業繼續騰飛。
 
  不過,汪濤不諱言,產業轉型進程仍然相當緩慢,政策管制太多是一大制肘。因此她呼籲政府需下定決心,真正提供支持,包括繼續推進改革,放寬准入,允許各種各樣的企業進入行業,公平競爭,依靠市場規律完成行業整合與升級。「短期內,即使我們預測會降息,會有更加寬鬆的貨幣政策,也不能扭轉有效需求不足的問題,結構性調整必須由結構性政策去解決。」
 
樓市下行壓力不減
 
  轉型依賴改革,然而改革必先痛苦,今年內地的宏觀經濟局勢備受矚目。汪濤坦言,今年國內生產總值(GDP)的增幅不可能達到7.5%,她預計將會是7.3%,但仍屬「7.5%左右」的目標。她對未來的經濟走向仍然態度謹慎,預計明年GDP增幅為6.8%。不過,這並不意謂著內地經濟面臨巨大風險,「低一點也沒問題,只要實現就業,現在就業保住了,就不會有甚麼大的影響,政府也是這麼解釋。」
 
  她重申,房地產下行將繼續拖累宏觀經濟。10月南京市取消限購、限貸規定後,成交量瘋狂增長,新房認購超過1.3萬套,創5年新高。然而汪濤認為,這絕非樓市回暖的徵兆。「救市並不能改變這個趨勢,即使短期內銷售量有所回升,也只是在降庫存,但你還要看開發商的動作,更關鍵的是,要看背後所涉及的各個相關領域,譬如水泥、建築材料及煤炭等,這才是真正影響的地方。」
 

  
  在最近的報告中,汪濤亦有類似表述,由於樓市銷售前景不明,開發商短期內不會積極拿地,內地房地產市場並沒有出現根本性扭轉。汪濤預期,今年餘下時間內,新開工項目反彈可能性較小,明年更將進一步下降10%。
 
推薦股份 平保養老投資提升
 
  汪濤看好內地保險行業的發展,中國平安(02318)值得關注。公司於上周三(19日)公布,平安養老企業年金投資規模突破千億元人民幣大關,達到1015億元人民幣,市場份額約15%。今年以來,平安養老投資回報持續提升,目前年金總體投資收益率7.19%,年化收益率8.3%。特別針對中小企業的集合計劃帳戶,業績已達到7.75%,年化收益率9%。
 
  多家大行紛紛看好平保,大和將其列入內地金融改革領域可能受惠股份名單。高盛則認為,中國平安在互聯網金融之戰中可處於最有利的地位,因為擁有強勁的IT能力,而且注重互聯網金融發展戰略。巴克萊亦重申對內地保險行業的正面看法,對平保給予「增持」評級。
 

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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