經濟放緩 能源股危中有機

　　全球股市動盪，大家都將矛頭指向中國經濟太差所致。的確，當下中國經濟真不見得很好，單看出口連續下跌已是一大警號，但要看整個經濟大環境的變化，其實還可從多方面研究，例如用電量就是一個重要指標。伴隨中國經濟增速下滑，今年首六個月全社會用電量同比僅增長1.3%；需求減少連帶企業盈利亦大幅倒退，分析指目前中國經濟面臨放緩，能源需求快速下滑，傳統能源企業如煤炭公司受到的衝擊最大，短期市場不容樂觀，惟寄望步入冬季需求增加，可以扭轉行業頹勢。
　
　　今年內地首六個月全社會用電量同比僅增長1.3%，相對應的發電設備平均利用小時大幅下降，其中火電發電利用小時降幅最大，上半年火電發電利用小時為2,158小時，7月有進一步下滑的趨勢；近日國家能源局公布7月全社會用電量同比降了1.3%，去年全國電力需求僅增長3.8%。
　

 　
　　從用電結構來看，服務業用電量保持較快增長，工業用電量同比下降主要是鋼鐵、建材等高耗能行業下滑造成。7月第三產業用電量同比增長4.4%，其中信息傳輸、計算機服務和軟件業用電增長10.8%，延續了今年以來快速增長勢頭；批發零售業、教育文化娛樂業、房地產業用電分別增長4.5%、7.4%、3.5%，但工業用電量同比下降3.3%。
　
需求趨弱 煤業備受衝擊
　
　　要知道，由於內地煤炭約50%集中用於發電，如果工業尤其是重工業需求不好，電力需求就趨弱，連帶用作發電的煤炭需求也大幅減少，觀乎中國神華（01088）和中煤能源（01898）兩大煤炭巨頭，剛公布的上半年業績均強差人意，神華上半年淨利潤連續第三年出現同比下降，且今年降幅最高，上半年實現利潤總額208.7億元（人民幣，下同），同比下降37.4%；歸屬於公司股東的淨利潤為117.3億元，同比下降45.6%。
　
　　至於中煤更是自2012年以來中期業績錄得虧損，今年首六個月實現營業收入297.47億元，同比下降16.1%；歸屬於母公司股東的淨利潤虧損9.65億元，同比下降240.7%。廈門大學能源經濟協同中心主任林伯強表示，目前中國經濟面臨放緩，能源需求快速下滑，煤炭作為傳統能源受到的衝擊很大，神華、中煤上半年業績大幅下跌也在預料之中。
　
　　隨煤炭價格大跌，行業虧損面持續擴大。國家發改委經濟運行調節局副局長魯俊嶺曾指出，上半年全國規模以上煤炭企業實現利潤200.5億元，僅為2012年同期的10.5%，大中型煤炭企業虧損面已達到70%以上。短期煤炭市場不容樂觀，惟寄望步入冬季時用煤高峰的到來，或許給煤炭行業帶來需求增量。但是這種季節性需求增加，不足以抵銷經濟運行對煤炭需求的影響，所以還是寄望下半年在財政和貨幣政策的作用下，穩增長措施逐步到位，使煤炭需求有所好轉，尤其當重工業能夠走出比較好的態勢，提供比較好的煤炭和電力需求，煤炭基本面才有希望改善。
　
煤價受壓 火電盈利急升
　
　　反觀與煤炭企業關係密切的火電企業，則因近年煤炭價格持續下跌，而且下跌速度超過電量下行的幅度，所以過去兩年發電企業的業績表現都較好。以華電國際（01071）為例，上半年便發出盈喜，指發電燃料價格同比下降，預期今年首六個月淨利潤與去年同比增加25%至35%，而在日前公布的上半年業績，錄得純利35.59億元，按年升28.7%。
　

 　
　　不過，發電企業盈利上升主要是原料開支減少，實際上在全國用電量放緩的勢態下，發電量還是出現下跌，華電國際上半年發電量為8,153萬兆瓦時，按年跌7.29%，上網電量為7,631萬兆瓦時，按年跌7.33%。在經濟放緩的大環境下，火電企業即使有盈利，惟同樣面對一個產能過剩的問題，目前火電過剩約20%左右，而電力又有其特殊性，不像其他能源可以儲存，而是即發即用，如果下游沒有需求，或需求不足就會造成資源浪費。
　
　　然而，在這環境下，當前全國用電量雖然減少，煤炭企業又出現虧損，惟目前內地的一些火電投資卻出現了大規模的增長，數據顯示，今年上半年，各地火電項目新投產2,343萬千瓦，同比增長55%。除了已投產的項目外，各地火電項目核准開工步伐加快，現在已核准在建的火電規模達1.9億千瓦，獲得路條的火電規模約為2億千瓦。林伯強指，當前煤炭價格比較低，火電企業盈利能力增強，火電項目仍然具有較高的利潤，這也是一些企業布局火電的重要原因。但必須注意，一個火電項目從報備到審批再到開工建設最終投產需要大約3年至5年的時間，所以現在投產的項目多是此前用電需求旺盛時期審批的項目。
　
油價走低 有利中企
　
　　經濟疲弱，同樣令大宗商品價格急瀉，持續下滑的國際油價至今已連跌6周，跌至6年半以來低位。油價下跌其實也離不開供過於求，這或要追朔至美國頁岩油的出現，令石油需求減少，甚至惹來與石油輸出國組織（OPEC）的博奕，帶出到底是否要減產的爭議。然而OPEC的產量不跌反升，7月日均產量為3,200萬桶，較6月提升每日14萬桶，達到近年來最高單月產量，日均超需求產量為300萬桶，7月OPEC原油產量觸及近期紀錄高位，此舉進一步加大了油價的下跌壓力。
　

 　
　　油價大跌肯定會對石油企業造成影響，不過林伯強卻認為，油價的下跌基本還是利大於弊，尤其是在交通、航運等領域，油價下跌對成本的減省起到決定性作用。「中國是原油進口大國，60%的原油都是從國外進口，而且對於石油的需求是必不可少的，因此油價的下跌從某些方面來說，還是會帶來很大好處。此外，由於前段時間人民幣的快速貶值，令部分石油生產企業在進口原油時遭到不同程度的損失，但如果油價下跌的幅度跟上了人民幣貶值的幅度，這種損失將會在一定程度上可以彌補。」
　
　　話雖如此，但若油價繼續維持在低位每桶約40美元，除會帶來政治風險，亦會加深很多公司的倒閉風險。去年以來，國際原油價格持續下跌，WIND數據顯示，布倫特原油價格自去年初的每桶109美元跌至目前每桶約50美元，仍呈低位震蕩的走勢。
　
推薦股份：華電福新業務多元
　
　　雖然經濟下滑，但能源消耗始終與日常生活密不可分，惟業務過於集中的如火電或煤炭企業卻可能存在業務單一的風險，所以揀股時不妨考慮一些綜合性的能源企業，至少在業務間能起互補作用，以今期介紹的華電福新（00816）為例，公司在福建擁有水電及煤電項目，上半年福建省用電量按年上升3.6%，遠勝全國1.3%的平均增速。該省現正積極推進自貿區建設，加上為「一帶一路」核心省份，用電需求有望維持較高增長，利好集團業務表現。
　
　　此外，華電福新亦投資核電項目，於福清的4台核電發電機組，首台已於去年順利投入商業運營，第二台機組已於8 月成功併網，相信隨核電項目相繼投產，有望成為未來盈利增長動力。今年首6個月，公司收入74.9億元人民幣，按年增加11.9%，純利則增長11.7%，至11.69億元人民幣；德銀發表報告，指集團業績優於該行預期，今年預測市盈率7.8倍，維持其「買入」評級，目標價5.1元。另瑞信亦維持其「跑贏大市」評級，目標價5元。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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