經濟放緩 能源股危中有機
02/09/2015
全球股市動盪,大家都將矛頭指向中國經濟太差所致。的確,當下中國經濟真不見得很好,單看出口連續下跌已是一大警號,但要看整個經濟大環境的變化,其實還可從多方面研究,例如用電量就是一個重要指標。伴隨中國經濟增速下滑,今年首六個月全社會用電量同比僅增長1.3%;需求減少連帶企業盈利亦大幅倒退,分析指目前中國經濟面臨放緩,能源需求快速下滑,傳統能源企業如煤炭公司受到的衝擊最大,短期市場不容樂觀,惟寄望步入冬季需求增加,可以扭轉行業頹勢。
今年內地首六個月全社會用電量同比僅增長1.3%,相對應的發電設備平均利用小時大幅下降,其中火電發電利用小時降幅最大,上半年火電發電利用小時為2,158小時,7月有進一步下滑的趨勢;近日國家能源局公布7月全社會用電量同比降了1.3%,去年全國電力需求僅增長3.8%。
從用電結構來看,服務業用電量保持較快增長,工業用電量同比下降主要是鋼鐵、建材等高耗能行業下滑造成。7月第三產業用電量同比增長4.4%,其中信息傳輸、計算機服務和軟件業用電增長10.8%,延續了今年以來快速增長勢頭;批發零售業、教育文化娛樂業、房地產業用電分別增長4.5%、7.4%、3.5%,但工業用電量同比下降3.3%。
需求趨弱 煤業備受衝擊
要知道,由於內地煤炭約50%集中用於發電,如果工業尤其是重工業需求不好,電力需求就趨弱,連帶用作發電的煤炭需求也大幅減少,觀乎中國神華(01088)和中煤能源(01898)兩大煤炭巨頭,剛公布的上半年業績均強差人意,神華上半年淨利潤連續第三年出現同比下降,且今年降幅最高,上半年實現利潤總額208.7億元(人民幣,下同),同比下降37.4%;歸屬於公司股東的淨利潤為117.3億元,同比下降45.6%。
至於中煤更是自2012年以來中期業績錄得虧損,今年首六個月實現營業收入297.47億元,同比下降16.1%;歸屬於母公司股東的淨利潤虧損9.65億元,同比下降240.7%。廈門大學能源經濟協同中心主任林伯強表示,目前中國經濟面臨放緩,能源需求快速下滑,煤炭作為傳統能源受到的衝擊很大,神華、中煤上半年業績大幅下跌也在預料之中。
隨煤炭價格大跌,行業虧損面持續擴大。國家發改委經濟運行調節局副局長魯俊嶺曾指出,上半年全國規模以上煤炭企業實現利潤200.5億元,僅為2012年同期的10.5%,大中型煤炭企業虧損面已達到70%以上。短期煤炭市場不容樂觀,惟寄望步入冬季時用煤高峰的到來,或許給煤炭行業帶來需求增量。但是這種季節性需求增加,不足以抵銷經濟運行對煤炭需求的影響,所以還是寄望下半年在財政和貨幣政策的作用下,穩增長措施逐步到位,使煤炭需求有所好轉,尤其當重工業能夠走出比較好的態勢,提供比較好的煤炭和電力需求,煤炭基本面才有希望改善。
煤價受壓 火電盈利急升
反觀與煤炭企業關係密切的火電企業,則因近年煤炭價格持續下跌,而且下跌速度超過電量下行的幅度,所以過去兩年發電企業的業績表現都較好。以華電國際(01071)為例,上半年便發出盈喜,指發電燃料價格同比下降,預期今年首六個月淨利潤與去年同比增加25%至35%,而在日前公布的上半年業績,錄得純利35.59億元,按年升28.7%。
不過,發電企業盈利上升主要是原料開支減少,實際上在全國用電量放緩的勢態下,發電量還是出現下跌,華電國際上半年發電量為8,153萬兆瓦時,按年跌7.29%,上網電量為7,631萬兆瓦時,按年跌7.33%。在經濟放緩的大環境下,火電企業即使有盈利,惟同樣面對一個產能過剩的問題,目前火電過剩約20%左右,而電力又有其特殊性,不像其他能源可以儲存,而是即發即用,如果下游沒有需求,或需求不足就會造成資源浪費。
然而,在這環境下,當前全國用電量雖然減少,煤炭企業又出現虧損,惟目前內地的一些火電投資卻出現了大規模的增長,數據顯示,今年上半年,各地火電項目新投產2,343萬千瓦,同比增長55%。除了已投產的項目外,各地火電項目核准開工步伐加快,現在已核准在建的火電規模達1.9億千瓦,獲得路條的火電規模約為2億千瓦。林伯強指,當前煤炭價格比較低,火電企業盈利能力增強,火電項目仍然具有較高的利潤,這也是一些企業布局火電的重要原因。但必須注意,一個火電項目從報備到審批再到開工建設最終投產需要大約3年至5年的時間,所以現在投產的項目多是此前用電需求旺盛時期審批的項目。
油價走低 有利中企
經濟疲弱,同樣令大宗商品價格急瀉,持續下滑的國際油價至今已連跌6周,跌至6年半以來低位。油價下跌其實也離不開供過於求,這或要追朔至美國頁岩油的出現,令石油需求減少,甚至惹來與石油輸出國組織(OPEC)的博奕,帶出到底是否要減產的爭議。然而OPEC的產量不跌反升,7月日均產量為3,200萬桶,較6月提升每日14萬桶,達到近年來最高單月產量,日均超需求產量為300萬桶,7月OPEC原油產量觸及近期紀錄高位,此舉進一步加大了油價的下跌壓力。
油價大跌肯定會對石油企業造成影響,不過林伯強卻認為,油價的下跌基本還是利大於弊,尤其是在交通、航運等領域,油價下跌對成本的減省起到決定性作用。「中國是原油進口大國,60%的原油都是從國外進口,而且對於石油的需求是必不可少的,因此油價的下跌從某些方面來說,還是會帶來很大好處。此外,由於前段時間人民幣的快速貶值,令部分石油生產企業在進口原油時遭到不同程度的損失,但如果油價下跌的幅度跟上了人民幣貶值的幅度,這種損失將會在一定程度上可以彌補。」
話雖如此,但若油價繼續維持在低位每桶約40美元,除會帶來政治風險,亦會加深很多公司的倒閉風險。去年以來,國際原油價格持續下跌,WIND數據顯示,布倫特原油價格自去年初的每桶109美元跌至目前每桶約50美元,仍呈低位震蕩的走勢。
推薦股份:華電福新業務多元
雖然經濟下滑,但能源消耗始終與日常生活密不可分,惟業務過於集中的如火電或煤炭企業卻可能存在業務單一的風險,所以揀股時不妨考慮一些綜合性的能源企業,至少在業務間能起互補作用,以今期介紹的華電福新(00816)為例,公司在福建擁有水電及煤電項目,上半年福建省用電量按年上升3.6%,遠勝全國1.3%的平均增速。該省現正積極推進自貿區建設,加上為「一帶一路」核心省份,用電需求有望維持較高增長,利好集團業務表現。
此外,華電福新亦投資核電項目,於福清的4台核電發電機組,首台已於去年順利投入商業運營,第二台機組已於8 月成功併網,相信隨核電項目相繼投產,有望成為未來盈利增長動力。今年首6個月,公司收入74.9億元人民幣,按年增加11.9%,純利則增長11.7%,至11.69億元人民幣;德銀發表報告,指集團業績優於該行預期,今年預測市盈率7.8倍,維持其「買入」評級,目標價5.1元。另瑞信亦維持其「跑贏大市」評級,目標價5元。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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