內地雷達技術龍頭 國睿科技掃瞄軍民市場

　　騰訊（00700）被《人民日報》訓斥，股價一度急挫，反映即使再強的行業，也離不開阿爺的政策因素。國睿科技（滬︰600562）作為內地軍民雷達龍頭，有政府支持是最重要的利好因素，加上兩韓局勢隨時有變，值得留意。

(iStock圖片)

空海雷達增長力強

　　國睿科技於2013年，由中電科14所及其子公司注入資產而借殼上市，主要業務包括雷達系統、微波組件、軌道交通訊號系統及特種電源等，其中雷達及微波組件都主要用於雷達系統，該兩項業務去年在收入佔比達到79%，毛利率佔比更高達85%（見圖一）。

軍工或炒作朝鮮局勢

　　2013年後，公司收入、毛利率及淨利率都大致向上（見圖二），全因集團在技術及品牌均具領先地位。本周北韓試射洲際導彈，朝鮮半島局勢隨時變得緊張，軍工股自然有得炒。即使沒有突發事件，內地軍用雷達的需求亦是有增無減。

　　雷達是戰鬥指揮系統中的重要探測工具，所有先進武器包括飛機、導彈、戰艦等的使用及測試，都離不開雷達的應用。近年，相控陣雷達較傳統機械掃瞄雷達能應付多目標、反應時間短、抗干擾能力強等，因此得到軍方重視。

　　東方證券預計，至2020年戰鬥機數量將增加50%，假設當中新增的飛機有一半加裝相控陣雷達，該市場規模已達110億元（人民幣，下同）；加上現時約1,300架戰鬥機有兩成換裝，市場規模即達近89億元。單是空軍的機載雷達，2020年的市場空間已近200億元，而根據該行的估計，艦載雷達市場亦達該規模。

內地加快建設機場

　　除了軍用市場外，民用市場也具增長潛力。根據民航局的十三五規劃，預計2017年到2020年將新增42個機場至260個，年均約10個，而2011年至2016年的數字則為7.6個，明顯機場建設速度加速。

通用機場料成新動力

　　除了新建民航機場外，通航機場數字亦有爆炸性發展。去年首季，全國僅有300個通航機場，而國務院計劃2020年新建成500個以上通用機場，加上擴大開放低空空域，大幅增加雷達的需求。

　　按照民航機場平均配備0.5個一次雷達、兩個二次雷達，按照現時均價分別約3,500萬元及700萬元計算，東方證券預計一二次雷達的市場規模將於2020年達到91億元及52億元。

　　與此同時，之前空管雷達多為進口，一次雷達的國產貨僅為一成，二次雷達為三成，然而雷達技術涉及國家安全問題，國產貨料受政策支持。國睿科技於2011年自行研發的雷達已得到政府許可，經過多年試驗，相信將逐步蠶食海外企業的市佔率。

背靠母企 技術資產均不愁

　　當然，市場再大，若企業沒有足夠的技術，自然無法打入。不過，集團的大股東中電科14所是內地相控陣雷達技術最強的研究所之一，主要負責艦載大型相控陣雷達系統及預警機載相控陣雷達系統，已應用於殲-10、殲-15、空警2000等。至於民航雷達方面，集團在空管雷達技術遙遙領先，是首家研發空管二次雷達、又被民航局認可的內地企業。

優質資產注入有憧憬

　　集團的雷達技術，同樣可應用於氣象及軌道交通設備，不過暫時尚在開拓階段，短期內對盈利貢獻有限。此外，集團的特種電源亦是內地龍頭之一，在國務電子應用上保持領先優惠，加上毛利率較高達50%，盡管主要買家為內地研究所，但去年貢獻盈利仍約11%，同樣是不可忽略的一環。

　　除了業務穩步增長外，大股東中電科的資產證券化率去年僅為26%，低於大部分軍工集團（見圖三）。集團今年初提出要把資產證券化率提高至35%，意味國睿科技有不少機會獲得注資，有望進一步提高估值。可於27元水平吸納，目標看35.64元，止蝕價則定於24.7元。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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