萬洲本土旗艦 雙匯豐收可期

28/06/2017

  千億食品巨企萬洲國際(00288)旗下內地分支雙匯發展(深︰000895),為全國首屈一指的肉食企業。集團結合屠宰及肉製品業務於一身的營運模式,正享受豬價下跌周期,以及母公司收購提供的雙重利好,不久將來將漸見豐收。

 

 

屠宰肉製品互補

 

  肉食行業的發展,和全國經濟、人均收入及體質俱有密切關係。隨著內地國內生產總值(GDP)拾級而上,全國肉類的產量及消耗量都同步上升。根據聯合國糧食和農業組織(FAO)的統計,內地居民吸收蛋白質的比例介乎40%至44%,和英美日韓等成熟國家的60%水平比較,相對偏低,反映居民的肉食消耗未來存在不俗的上升空間。FAO亦比較不同國家民眾所吸取的蛋白質途徑,結果發現內地居民透過進食豬肉吸取蛋白質的比例達50%,高於其他主要國家。這顯示一眾肉類中,豬肉於內地較吃香,專攻此領域的肉食企業應具較佳的發展前景。

 

肉製品龍頭地位穩

 

  讀者相信對早年曾於美國進行大型收購的肉食巨企萬洲印象較深刻,然而旗下負責內地業務的雙匯,來頭也不簡單。集團是全國豬肉產業的龍頭,是業內少數同時參與上游屠宰業及下游肉製品市場的廠商。先說屠宰業務,雙匯目前於全國擁有15個基地,每年生豬屠宰能力達3,000萬隻。目前集團在全國屠宰市場佔有率僅2%,卻足以位處前列,和雨潤食品(01068)、金鑼及眾品等同業分庭抗禮。隨著全國城市在「十三五」大幅淘汰落後的屠宰產能,將有利提升雙匯屠宰市佔率。

 

 

  相對競爭較激烈且毛利率低的屠宰市場,雙匯在肉製品市場更如魚得水。集團藉出產「王中王」、「泡面拍檔」、「彈脆」等產品,在高溫肉製品取得近六成的市佔率,現時集團三大產品線中,高溫肉製品的毛利貢獻中也是最高(見圖一)。低溫肉製品雖在全國仍處發展階段,早期已打入市場的雙匯先聲奪人,以「漁樂圈香腸」、「紅燒排骨」等產品拿下近三成市佔率。數據顯示雙匯在全國肉製品領域的龍頭地位穩固,可和具潛力的屠宰業務進行互補,優化收益結構。

 

 

豬價挫增產能利用

 

  內地人對豬肉的需求向好,為雙匯營造有利的經營環境,惟集團的盈利能力仍受全國豬肉價格主導。收入層面上,集團的屠宰活動和豬價呈反向關係,皆因豬價下跌方能刺激需求。再論成本角度分析,豬價下跌拉動屠宰量後,廠房使用率得以上升,單位固定成本隨之下降(見圖二)。去年全國豬肉價格急升,導致集團去年下半年的毛利率跌破20%水平,印證其盈利甚受有關行情影響。要保持業績穩定,集團往往趁豬價上升前於低價補充儲備,以紓緩成本壓力。

 

 

  過去一年,雙匯在全國積極布局產業鏈,包括拓展上游的飼料及養殖業務,同時推出梅花肉排、雞腿排等新產品,甚得市場歡心。加上上海及鄭州的廠房相繼投產,集團的西式肉製品產能得以擴張,為消費者提供更多選擇。除了超市、食肆及學校等傳統銷售渠道,集團亦正發展電商平台,從而擴大銷售規模。

 

母企收購增協同效應

 

  2013年,母公司萬洲收購美國豬肉龍頭企業史密斯菲爾德(Smithfield)。此舉雖曾被外界指出有買貴貨之嫌,然而不久即為同系的雙匯營造協同效應,證明收購物有所值。長期以來,美國豬肉價格一直較內地便宜(見圖三),雙匯從史密斯菲爾德,可大量採購成本更低的分割肉、骨類及副產品。預期到2020年時,雙匯的進口肉將達100萬噸,較今年的40萬噸大增逾倍。集團亦假設,一旦今年進口肉當中的三成用於肉製品生產,節省的成本高達17億元(人民幣,下同),高於去年的15億元。

 

 

  萬洲投資者關係主管Luis Chein月初亦指,由於內地上月同意恢復進口美國牛肉,相信現時是進軍牛肉市場的好時機下,有意收購位於歐美的牛肉及禽肉屠宰場及加工場資產。一旦成功落實,勢為雙匯提供額外的採購低成本肉類的渠道,從而製造更多西式高端產品,滿足全國消費者的升級需求。

 

盈利增長或重新提速

 

  除了母公司支持,重享成本優勢也為雙匯添上賣點。集團近年雖受累豬價上升,幸憑著適當產品配置及採購策略,盈利總算能保持增長。踏入今年,全國豬價進入下跌軌道,生豬每公斤平均價由年初的18元下跌至5月的14.1元,累跌逾兩成。經過今年首季的產品促銷,集團原有的高價庫存基本已消化,中期以至全年業績將可享受豬價下跌所提供的成本優勢。安信證券預測,在雞肉成本同見急降,屠宰業務毛利有改善下,集團今年的盈利料按年增加14%至50.3億元,幅度重返雙位數水平。

 

 

  A股本周成功入摩,222隻股份明年6月將被納入MSCI指數。鑑於雙匯為其中一分子,加上屬行業龍頭及擁有穩定的盈利紀錄,未來時間有機會獲得外地資金青睞,現階段實在值得吸納等待收成。經過逾月升浪,該股暫於23元前整固,待其回抵22.2元可以吸納,目標價可定於兩成回報即27元,止蝕價則設於20元。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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