物以罕為貴 五糧液飲得杯落

　　白酒行業具有稀缺特性，亦因行業踏入消費旺季，釀酒商旗下產品屢屢成功加價，推動業績，造就全國著名白酒品牌五糧液（深：000858）榮登「深港通」啟動至今，最受北上資金追捧的股份之一。
　

　
無懼反腐　白酒銷情穩步上揚

　
　　在本港及歐美主要股市，酒類股票大多由啤酒及紅酒品牌佔據，白酒股相對下寥寥可數。惟隨著滬港通及深港通相繼啟動，外地資金終有機會一嘗白酒的滋味。相關股份具備A股獨有的稀缺特質，旋即吸引外資追捧。以深港通為例，開始至今一個月5隻錄得最多資金淨流入的股票中，便佔了兩個席位（見表）。而在上海掛牌的貴州茅台（滬：600519）也不示弱，是擁有最多外資股東的股份之一。

　
　　除了在環球市場罕有，白酒行業穩健的發展也是吸引資金買入的主因。由2003年起至今，全國白酒產量一直處於升勢。即使中央2013年推出反腐行動，白酒和其他奢侈品一併成為被打壓的對象，同期全國銷情也未見絲毫走樣。近年行業更重返春天，2015年全國規模以上酒企累計完成銷售收入5,559億元（人民幣，下同），同比增5.2%；利潤總額727億元，同比增3.3%。

　
去庫存情況較往年理想

　
　　況且，傳統節日如元旦及春節等，都是白酒的消費旺季，有利企業去庫存甚至加價。截至去年底，全國白酒的存貨都比往年低企（見圖一），去庫存的情況與啤酒比較雖仍稍有不及，亦顯示其正逐步消化反腐事件，在全國恢復剛性需求。

　
　　和貴州茅台主導行業近80%市佔率的五糧液，去年春節後有見核心產品52度五糧液普五銷情理想，先後於去年3月及9月加價，售價現時已超越800元（見圖二）。內地春節假期今年提前，貴州茅台把產品加價至四位數字，加上另一同業瀘州老窖（深：000568）停止供貨，52度酒以及其他同系產品如五糧春、五糧醇、五糧頭曲及綿柔尖莊等，春節期間相信仍可維持高售價，為未來業績營造良好動力。

　
強化品牌　迎接未來增長周期

　
　　自白酒市場於2015年進入復甦期，五糧液的業績一直堅挺。其季度毛利率一直穩踞60%水平以上，利潤率亦屢達20%至30%（見圖三），顯示其產品的吸引力。去年第三季，集團收入按年增加13%至41.1億元，同期盈利卻下跌7%至12.1億元。主因在於集團同期加強宣傳力度，該季銷售開支按年大增1倍至8.5億元。

　
矢志成為世界名酒

　
　　事實上，集團的電視廣告標榜「中國的五糧液、世界的五糧液」口號，顯示集團並不志在只當內地龍頭，而是做一個讓全球消費者耳熟能詳的白酒名牌。因此集團近年積極在世界各地舉辦世界展覽會，以及參與經銷商舉辦的試酒會等，藉機向消費者推廣產品，提高品牌知名度。

　
　　此外，由於白酒銷情理想，經銷商的「打款」（即支付貨款）速度都比往年快，利好集團加快資金回籠。截至去年第三季，集團預收款按年激增9倍至67.2億元。京華山一指出，如果把營業收入及預收款項的增長額度的總和作為真實收入，同期實際收入共錄230.5億元，已超額完成去年目標。踏入第四季，隨著銷售費用回落，集團去年盈利料增15%，至70.7億元。

　
推出股權激勵方案

　
　　而且，集團為激勵員工、吸引優質經銷商及策略投資者，去年10月宣布以每股23.34元，向上述持份者配發8,200萬股。此舉料有利連繫核心經銷商及管理層的利益，加強營運效率。京華山一預計，隨著業界不斷減少供貨，為五糧液營造議價空間，集團未來三年可享受行業增長周期，每股盈利料續見溫和增長（見圖四），複合增長率達14%。

　
　　自深港通推出後，一度高位回吐的五糧液終見反彈，突破短期降軌。以現價推算，其去年預測市盈率只得19倍，較貴州茅台的25倍存在折讓，還有空間追落後。一旦集團未來業績繼續報捷，料吸引更多資金追入，因此建議候其回抵35元買入，博其上試兩成升幅42元，止蝕價則定於30元。

　
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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