【FOCUS】PMI就業指標預警 產業外遷夾擊考起「逆周期」

　　中國官方製造業PMI經7月「曇花一現」反彈後，8月再錄超預期下行，最新報49.5，為連續第4個月低於榮枯線。其中，新訂單指數、進口指數雙雙下行，反映內需不振；從業人員指數重返金融海嘯後低點，令在資金鏈斷裂和產業鏈外遷夾擊下的破產裁員潮，更顯嚴峻。

　　隨著中美新一輪互徵關稅措施已於9月1日生效，未來數月的官方PMI或續下行，勢考驗北京拒「大放水」的政策定力和「逆周期」調節的效率。

從業人員指標重返金融海嘯後低點，更顯示總理李克強強調7月調查失業率上升「必須高度重視」背後的憂心。

破產裁員寒流波及明星企業

　　8月官方PMI分項指標中，新出口訂單雖小幅反彈(或續受惠「搶出口」效應)，惟掩蓋不住進口、新訂單、採購量、出廠價格、生產經營活動預期等齊走弱，所反映的內需不振。而從業人員指標重返金融海嘯後低點，更顯示總理李克強上月中召開部分省份穩就業座談會時，強調7月調查失業率上升「必須高度重視」背後的憂心。

　　就在上月底，一代鞋王「富貴鳥」宣告破產，其於香港聯交所的上市地位亦同時取消；而另一家上市鞋企「達芙妮」，上半年淨關店612家、裁員1900人，兩則消息令坊間驚覺，破產、裁員寒流已波及大牌、明星企業。即使是有「中國版Tesla」之稱的蔚來汽車，亦確認將於9月再裁員1200人，以進一步控制支出。

　　周日，侵侵繼上月底發推命令美企「立即開始尋找中國的替代」後，再最新喊話通用，要求其從中國搬回美國。在此大氣候下，至少數十間美企的首席執行官已於過去一個月的電話會議中表明，計劃在貿易戰愈演愈烈的情況下進一步實現供應鏈多元化。

中國製失專寵，考政策定力

　　以玩具製造商孩之寶(Hasbro)為例，其首席執行官Brian Goldner最新預計，到2020年底，為美國市場供應的商品將有約50%或更低是來自中國(現為三分二)；到2023年，此比例將再降至三分一以下。

　　關稅戰加上內地低人工優勢不再，據巴克萊銀行研究，現時內地製造業平均時薪為4.12美元，遠高於印度的1.59美元水平，與作為先行指標的PMI從業人員指數下行不謀而合。

　　相比促消費、谷內需，就業更是穩定之本，為此，內地多省已悄然實施「穩崗返還」扶持制度，廣東、浙江、山東等8省首7月即向19萬戶經營困難且恢復有望企業發放穩崗返還120億元人民幣。不過，面對信貸周期快速走弱、名義經濟增長減速、破產裁員冷風勁吹，北京堅拒「大放水」的政策定力能否一直保持，充滿不確定性。

　　坊間已有機構預期，政府到2019年底將可能被逼增加信貸增長，並再次放鬆對房地產市場的緊縮措施。國務院金融穩定發展委員會周末最新強調，將加大宏觀經濟政策的逆周期調節力度，繼2萬億減稅降負和LPR(貸款市場報價利率)後，政策工具箱將再有何新招?

　　2019年最後的4個月，市場尤需萬分小心利多利空交織下的大起大落波動加劇。

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