經濟重啟　美股值博？

　　美股絕地反彈，以科技股為主的納斯達克指數彈力最強，先是月初重回9000點大關，收復年初以來跌幅，周四（28日）收報9369點。市場分析指，聯儲局釋放的流動性正在支撐股價上漲，而並非由疫苗或基本面推動，隨著美國經濟逐步重啟，美股可持續反彈？

　　「疫」市之下，美國各行各業陷入停頓，為何美國股市仍能強力反彈？這是因為從疫情開始出現，市場避險情緒激增後，聯儲局就迅速做出應對措施，繼兩次緊急減息後，再推出「無限QE」救市，並將垃圾債納入買債範圍之內，再加上國會推出佔國內生產總值（GDP）近15%的財政刺激措施。這一系列規模空前的救市方案，令到投資者相信，美企或能夠度過疫情難關，經濟或可在疫情後迅速復甦。

復甦前景悲觀

　　但減息、印錢、加大財政支出等等措施不會對疫情有幫助，周三（27日）聯儲局公布最新《褐皮書》（The Beige Book）報告顯示，新冠肺炎在過去數周嚴重打擊美國經濟，經濟活動大幅下降，造成大蕭條以來最嚴重的失業和公司倒閉情況；報告強調︰「盡管許多人表示，希望企業重開後整體經濟活動有所改善，但前景仍然充滿高度不確定性，多數人對潛在經濟復甦步調感到悲觀。」

　　美國自本月逐步重啟經濟活動，根據高盛編撰的「重啟指數」（Reopening Scale），盡管疫情持續影響當地經濟活動，但該指數已經從3、4月的低點略為回升，惟仍然處於封閉水平。「重啟指數」將美國經濟的情況分為1至10個不同情景，並參考網上消費、超市購貨、交通、電影票房等多個指標進行評級，「1」代表經濟封鎖，「10」代表完全開放，目前美國仍停留在「1」的水平。高盛料指數在未來會緩慢回升，不過要恢復到完全開放水平，還需要經過數月努力。

　　美國經濟在首季度經修正後錄得5%跌幅，但疫情封鎖卻是在3月才開始，疫情並非完全反映在宏觀數字中，經濟學家普遍認為次季經濟衰退情況更為嚴重，美國國會預算辦公室（CBO）於前周二（19日）更發表悲觀預測，第二季GDP將大幅萎縮38%；而金融海嘯最嚴峻時的2008年第四季，美國GDP跌幅僅為8.4%。

　　美國經濟今年衰退幾乎已成定局，惟股市和經濟經常會「脫勾」，例如2009年美國GDP按年下跌了2.5%，失業率創下了1982年以來的新高9.9%，當年美股卻上漲了30%。同樣的情況發生在今年，美國經濟每況愈下之際，美股卻自3月23日愈彈愈高，但美國經濟復甦仍不明朗，升勢背後其實存在以下隱憂，或會將美股「由月球拉回地球」。

1. 就業數據仍然疲弱

　　相較於宏觀數據，就業數據或更能反映當地經濟前景。從美國非農就業職位分布來看，美國中小企的僱用人數佔全國總數逾八成，僅有17%勞工是被標普500指數成份股的企業僱用。惟根據CNBC上月網上調查顯示，有超過三成企業表示其收入受重創，面臨資金緊張問題，預計可維持經營不超過兩個月。

　　企業大規模倒閉、裁員或已開始，4月失業率大增至14.8%。但失業率乃是落後經濟指標，新申領失業救濟金人數或許更具指標性；美國勞工部周四（28日）最新公布數據，上周首次申領失業救濟人數仍錄得212萬人，自疫情爆發以來，美國近10周累計逾4,000萬人申領失業救濟。

　　自本月經濟重啟開始，封鎖措施開始放寬，但企業亦面臨新問題︰員工不願意復工；基於對疫情的擔憂、照顧兒童問題，以及慷慨的失業津貼，勞工重返職場的意願低落，使企業復工面臨挑戰。例如加州一間餐廳雖被允許恢復營業，但近半員工不願復工，主因是他們領取到的失業救濟金，多過工作的薪酬；該餐廳每個輪班人工是150至200美元，而失業民眾每周可以獲得州政府提供的450美元，以及聯邦政府疫情救助方案提供600美元。

2. 盈利股價走勢背馳

　　首季盈利大幅倒退已成事實，不談也罷。但分析員預測的第二季美股盈利仍不斷下調，這與不斷上升的美股造成強烈對比（見圖）。由以往歷史所見，當盈利與美股走勢背馳時，只會出現兩大結果︰ 盈利上升或美股下跌。以現時的預測市盈率（ Forward 12-month PE）來看，標普500指數的預期市盈率已升高至逾23倍，由1955年起計，現水平高於歷史平均水平近兩個標準差。

　　過去幾年，股份回購一直是推升美股屢創新高的動力之一，然而市場預計標普500指數成分股的股份回購將按年大跌一半，這是因為在疫情陰霾下，企業更傾向於增加現金儲備，以應對未來更多不確定的風險。根據FactSet數據，隨著經濟活動放緩，今年美國企業利潤前景極其不明朗，已經公布首季業績的474間標指成分股中，已經有172間明確表示要撤回今年的盈利指引。

3. 中美角力不斷升級

　　自疫情爆發之後，中美之間就投資、關稅、外交等問題摩擦不斷，最新議題是「港區國安法」，引發中美「迎頭相撞」。美國國務卿蓬佩奧（Mike Pompeo）周四更宣布，美國不再認為香港自治，因此根據《美國香港政策法》，香港將不會像1997年回歸前一樣，獲得美國法例賦予的特殊待遇。

　　哈佛大學政治學教授、《修昔底德陷阱》作者Graham Allison周二（26日）接受訪問時指，若中美雙方關係持續緊張，這場鬥爭的最終結局將會是「雙輸」（Lose-to-lose）。景順（Invesco） 首席全球市場策略師Kristina Hooper近日亦警告稱，目前對美股市場最大的威脅並非疫情，反而是來自不斷加劇的中美緊張局勢，她強調，和疫情不同的是，如果雙方關稅戰再起，將直接打擊投資市場。屆時被特朗普（Donald Trump）視為任期「功績」的美股，亦會遭池魚之殃。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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