「計時炸彈」意大利 再為歐盟添煩添憂

10/10/2018

  歐元區亂局再起!歐盟一邊廂忙著同英國談判「離婚」條件,另一邊廂成員國意大利公布,明年財赤佔國內生產總值(GDP)提升至2.4%,高過歐盟定下1.9%的限制。意國雖下調2020年及2021年財赤目標,惟事件又重燃意大利脫歐的聲音,亦一度令意國股債雙殺。 歐盟委員會主席容克(Jean-Claude Juncker)警告,若意大利堅持,可能引發新一輪的歐債危機,市場料雙方將持續談判。

 

(CNS資料圖片)

 

  意大利兩大民粹政黨,五星運動及北方聯盟組成的聯合政府,提出一個利增長而不利預算的方案,決定將財政赤字升至GDP的2.4%,除了超過歐盟上限外,更比前任政府定下0.8%的目標超出三倍。政府主張擴大財赤300億歐元,主要用作提升最低工資、補貼增值稅上升等滅貧措施。市場形容今次事件代表民粹主義的勝利,更擔心民粹主義與歐盟抗爭會陸續有來。

 

  事件已觸發意大利資產大幅被拋售,十年期國債息於上周二(2日)急升至3.44厘,是2014年2月以來的高位,與德國債息的差距擴闊300個點子,是超過5年高位(見圖一),反映投資者沽意債買德國債避險。意大利銀行股指數更一度創下19個月低位。

 

 

憂評級下調 債息急升

 

  市場最擔心的是意大利的主權評級被下調,引發連鎖反應。高盛固定收益高級策略師Silvia Ardagna接受外媒訪問指:「財赤大幅增加,且與歐盟陷入僵局,意大利主權評級可能被下調。」當主權評級被下調,意國的主權債需求會大減,從而令債息上升,國家債務成本上升之餘,經濟前景及資產會受壓。美國三大主權評級機構,包括穆迪、標普及惠譽,給予意大利的主權評級距離垃圾級只有兩級。穆迪上周一(1日)發公告指,因應意國的債務水平及經濟前景,且現時的政局令改革受阻,因此考慮下調主權評級的可能性。現時穆迪給予意大利的主權評級為Baa2,前景展望為負面。

 

  意大利現時是歐元區第三大經濟體,惟經濟增長平平兼負債累累,債務佔GDP的比重高達131%,逾2萬億歐元,為歐盟最多(見圖二)。一旦國內債息上漲導致借貸成本急升,國家的財政即時受壓。同時龐大債務能否持續滾存(Roll Over)仍成疑問,過去數年,意國的債務受惠超低利率,利用新債償還舊債的方法來延長債務到期日。據意大利銀行UniCredit數據顯示,意大利債務平均的息率為2.8厘,到期日平均為6.8年。債息一旦急劇上漲,政府是否有能力償還債,成為很大的疑問,且銀行的壞帳風險亦會急速提升,事關近幾年,銀行是國債的最大買手。2011年意大利10年期的債息一度急升至7厘,令時任總理貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)被迫下台。

 

  意大利經濟財長Giovanni Tria堅稱增加開支提高財赤,將刺激國內經濟增長,有助減輕債務負擔。透過加大國內投資,料經濟增長明年會加快至1.5%,2020年有1.6%。債務方面,未來3年債務佔GDP的比重會每年降1個百分點,到2021年,債務佔GDP跌至127%。Tria又承諾若經濟增長未如理想,會自動削減開支,並表明希望與歐盟開放及有建設性地談判。

 

料民粹黨與歐盟拉鋸

 

  意大利詳盡的預算案先要過國會審批,十月中向歐盟遞交。但意大利《共和國報》(la Repubblica)報道,歐盟委員會已準備文件否決意大利財赤預算案,主要因為歐盟認為意大利的經濟增長將不及財長預期。同時歐盟估算,擴大開支後,財赤佔GDP不單只2.4%,更有可能升至3%,遠超出歐盟的上限。預料歐盟會要求意大利三周內重交方案,若意國拒絕重交,歐盟有可能財務制裁意大利。

 

  惟民粹主義抬頭的政府又會不會輕易「跪低」?英國《金融時報》的評論家Mike Machenzie認為意大利不是希臘,意國深知是歐盟核心,因此會繼續向布魯塞爾討價還價,以求最大的利益。的確2010年歐債危機時,歐盟最擔心意大利出事,事關意國的債務比希臘的多出7倍,同時是歐元區第三大經濟體,萬一出問題,歐元區或分崩離析。

 

  歐洲央行政策委員Francois Villeroy de Galhau 上周三(3日)於巴黎出席論壇已先行警告,即使金融穩定受到威脅,各國政府都不應指望歐央行於製定貨幣政策時,會優先考慮國家的財政問題,更反諷「增加國家債務不是解決的方法,而是一種病態。」

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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