2017年4大趨勢：強美元、通脹、民粹、財策

　　2017年伊始，全球政治經濟仍存多重隱憂，尤其面對特朗普（Donald Trump）上任在即、歐洲各國大選陸續湧至，相信投資風險不亞於去年。本欄嘗試逐一分析美國、歐洲、新興市場及商品市場的前景，務求助投資者對準目標、認清風險，在新一年作出更有效的投資部署。

　
　　終於告別變幻莫測的2016年，踏入2017年，情況未必好得多，但至少經過去年的訓練，大家在面對一連串政治事件時，都懂得做好防範準備。

　
　　在2016年，無論是環球政治、經濟政策、貨幣走勢及通脹預期都踏入轉捩點；踏入2017年，這4方面的趨勢相信會持續，值得大家留意。在政治方面，由特朗普當選、歐洲民粹政黨支持度上升，可見反建制情緒已蔓延各地。

　
　　貨幣政策方面，環球央行對寬鬆貨幣政策意興闌珊，歐元區及日本央行都難再減息、美國更是踏入加息周期，刺激經濟這個重任，就交由政府以財政政策來負責。

　
　　外匯市場方面，美元強勢不可擋，會為新興市場帶來多大影響？最後一點，是低通脹時代告終，通脹重臨，對環球經濟孰好孰壞﹖

　
　　這四大趨勢會如何影響資產價格？本欄以市場分類：包括美國、歐洲、新興市場及商品市場，望為讀者帶來一幅具前瞻性的投資藍圖。

　
美國篇：市場過度憧憬特朗普政策

　
　　問: 特朗普就任在即，道指挑戰2萬點新高。今年美股仍會長升長有？

　　
　　2017年美國經濟及股市走勢，還看新總統特朗普的經濟政策如何落實。雖要到本月20日才正式上任，但特朗普已開始發揮其「影響力」，直接的影響：福特汽車多次被特朗普在Twitter抨擊後，取消在墨西哥設廠的計劃，聲稱將職位搬回美國；間接的要數美股多個指數都在大選後創新高、美國國債孳息率亦持續急升。

　
　　市場深信在共和黨控制的兩院協助下，新政府將推出大量財政刺激政策，推高通脹並拉動經濟增長，「令美國再次強大起來」。問題是政治及經濟的實況，未必如金融市場所想般簡單。

　
財政政策成效存疑

　
　　不少頂級經濟學者都認為特朗普提出的財政刺激政策，未必有力推動經濟，前財長薩默斯（Larry Summers）認為特朗普在向富人減稅，但富人消費佔收入的比率較低，乘數效應（見112頁財經詞彙）相當細，未必能令整體經濟受惠。

　
　　周三（4日）聯儲局公布12月議息會議的紀錄，顯示局內的官員對新政府的財政政策相當關注，雖然主要訊息是「靜觀其變」，但數名官員認為財政刺激可加速經濟增長，或促使聯儲局的加息步伐更快，解釋了為何官員預計在2017年將加息3次。但加息周期變得急速，或反過來抑制經濟及通脹。

　
　　正因美股的強勢，已將財政政策的因素反映出來，多間大行只給予今年美股前景中性的預測，其中花旗預期道指今年底只會升至21000點，較現水平多約1,000點即5%左右，瑞信則預期標普500指數今年底見2230點，較現水平還要低。若按行業分類看，由於特朗普聲言要廢除Dodd-Frank金融監管法案，貝萊德及摩根士丹利都認為今年可持重美國金融股。

　
　　另一個市場共識，是美元在年內繼續走強。事實上，聯儲局在12月的會議上亦有提及，美元持續上升可能削弱財政刺激政策的效用，對經濟帶來負面影響。聖路易斯聯儲銀行最近的網誌便指出，美元上升可能在短線令企業的海外盈利受壓，投資者要小心。在特朗普年代，投資美股的另一新趨勢，是要時刻留意他在Twitter的言論。早前波音、福特都曾因特朗普的網上評論而出現股價波動，可見其「一字千金」的威力。

著名對沖基金經理David Tepper：美股市盈率在過去5年一直平穩，加上經濟持續好轉，企業盈利達10%，上半年美股有望繼續上揚。

　
歐洲篇：大選頻頻 歐元或見一算

　
　　問：歐洲多國將舉行大選，民粹主義升溫下料添政治風險；英國脫歐談判，會否拖累英鎊匯價再走弱？

　
　　由春季至秋季，歐洲將舉行多場大選，包括荷蘭、法國、德國，西班牙加泰隆尼亞又可能有獨立公投及意大利或舉行補選，注定歐洲將成為今年全球焦點。

　
　　多場選舉以德國最受關注。德國貴為區內一哥，誰人上場不但主宰德國內政，更有權左右難民政策、銀行救市計劃等。已在位12年的總理默克爾（Angela Merkel）雖然支持度一向高企，但她的親難民政策，已令民望打了折扣，為連任增添變數。

　
　　經歷去年多隻黑天鵝，今年的大選結果難料，加上民粹主義逐級升溫，衝擊傳統大黨的地位，例如荷蘭不排除出現中間偏右的聯合政府，而尚未落實選舉日期的意大利，反建制政黨五星運動的支持度愈來愈高，法國的國民陣線領袖Marine Le Pen料最有機會與前總理Francois Fillon一較高下，爭奪總統一職。

　
脫歐拖累英鎊匯價

　
　　與此同時，英國的脫歐程序，為為區內添上風險。文翠珊意定於3月底啟動脫歐，惟相關決定須得到國會通過，而且至今她尚未拋出清晰的路線圖，除了承受國內及蘇格蘭的施壓，脫歐談判專員Ivan Rogers辭職，更為她添煩添亂。目前英國處於下風，歐盟要求在人口自由流動的前提下，才容許英國留在歐洲單一市場。去年暴瀉的英鎊近來回穩，但不少分析都預計英鎊兌美元或跌至1.1，投資者宜留意3月底關鍵時刻。

　
歐元再跌空間不大

　
　　歐元方面，目前兌美元徘徊1.05水平。弱歐元刺激歐洲製造業及服務業PMI指數走強，12月綜合PMI指數攀至67個月新高的54.4。另外，在國際油價帶動下，區內通脹急升，但未達歐央行的2%目標，料當局仍持觀望態度。歐洲經濟緩慢復甦，加上歐央行料不會再次減息，或能支撐歐元表現，但歐洲選擇始終是歐元的一大計時炸彈，不少大行都認為歐元有望跌至一算。
　

Byron Wien（美國私募基金黑石集團副主席）：「當距離英國脫歐愈接近時，英鎊兌美元料跌至1.10，歐元兌美元將見一算。」

　
外匯篇：人民幣或跌至7.3
　

　
　　問：在美元強勢之下，新興市場會否大受打擊？

　
　　美元強勢及美息回升，再次考驗新興市場的經濟實力。人民幣匯價自特朗普當選以來持續下跌，資金撤離中國。

　
　　彭博報道內地去年首11個月共錄得7,600億美元資金外流，走資潮愈見明顯，令中國的外匯儲備至11月已跌至只有3.05萬億美元，跌破3萬億關口指日可待，並距離國際貨幣基金（IMF）建議的充足水平2.6至2.8萬億美元不遠。

　
　　資金撤離，人民幣沽壓大增，因此內地近期推行多項限匯的政策，收緊離岸人民幣的流動性以捍衛人民幣匯率，更令周四（5日）離岸人民幣隔夜折息一度抽升至150厘！人行挾息下，周四離岸人民幣一度回升至6.8美元。

　
　　在特朗普管治下美元強勢持續，聯儲局又加快加息步伐，均令人民幣在年內繼續受壓。目前幾間大行預測人民幣在年內將會溫和貶值，其中，瑞信估計年底人民幣會維持在七算的水平，而景順首席經濟學家，有聯繫匯率之父之稱的祈連活（John Greenwood），就預計人仔會跌至7.3水平，但他認為中國經濟增長可維持在6.4%，未算太過悲觀。

　
其他新興市場又如何？

　
　　明年最有趣的新興市場，非墨西哥莫屬。這個拉美大國近年經濟增長平穩，但特朗普當選，就為墨西哥帶來沉重的打擊。在特朗普的干預下，有美企已宣布暫停在墨西哥的投資，而特朗普聲言要退出北美自由貿易協議（NAFTA），料亦會拖累墨國經濟。周三墨西哥披索兌美元再創歷低位，而市場預期今年經濟增長將降至1.7%。

　
　　較受看好的新興市場，就要數俄羅斯及巴西。花旗認為在兩國的債券都值得投資，瑞信則持重巴西債券及俄羅斯盧布。事實上，油價回升令俄羅斯經濟前景轉好，特別是總統普京近期與沙特阿拉伯、伊朗甚至美國的特朗普關係良好，料有助穩定俄國經濟。經過去年的政治亂局，今年巴西新政府推動改革初有成效，經濟持續穩定，通脹回順亦令央行有空間減息，都利好經濟；而目前基準利率高達14厘，就算年內多次減息亦有足夠息差吸引資金流入，亦是利好巴西債市的因素。
　

Christopher Wood（里昂證券董事總經理、股票策略師）：「將中國上調至增持，看好基建、煤炭及科技股。新興市場可憑著較低的估值、更佳的基本面、較低的債務，在今年跑贏環球，並以印度、印尼及菲律賓更勝一籌。」

　　
商品篇：油價波動 貴金屬看高一線

　
　　問：石油輪出國組織（OPEC）去年達成減產協議，刺激油價回升至50美元關口，來年走勢可否持續？
　

　　綜觀大行預測，國際油價從去年自谷底反彈後，今年升幅將有限，紐約期油價格料介乎於每桶55至57美元之間。對油價前景抱較樂觀想法的只有花旗銀行，該行預期紐約期油可上試每桶62美元。而接受《華爾街日報》調查的14間投資銀行則預計，布蘭特油於2017年平均價格為每桶56美元，與現時的水平相若，反映市場看法審慎。

　
　　市場未敢對油價樂觀的原因不難理解。第一，過去油組多國一直堅持不肯減產，這次達成協議，令人懷疑會否只是開出空頭支票。大行高盛雖然把國際油價從去年12月預測的每桶55美元上調至每桶57.5美元，但同時指個別油組國家或會減產失敗。

　
　　其二，美國頁岩油也是限制油價上漲的主因。開發商致力將頁岩油的成本價壓至約40美元，預料會牽制油價的上升空間。第三，美元升值，令一眾美元計價的商品變貴，非美元買家可能因而減少購買石油相關產品，影響石油需求。

　
美國加息對金價不利？

　
　　自去年美國大選後，市場預期加息步伐加快，金價已下跌了7%，但2017年環球政治局勢混亂，驅使市場普遍看好金價今年走勢，根據彭博26個分析師的調查所得，料今年金價漲幅可達13%。

　
　　自11月美國大選以來，美元走強，投資者紛紛減持黃金。不過，今年環球各國有多場選舉，中美之間又有潛在的貿易戰，英國脫歐仍未解決等，都有機會令避險情緒升溫，各大行普遍表示會增持黃金，並預計年底前金價平均上升13%，是自2010年以來最大的升幅。

　
　　瑞信最近降低了金價的全年預測，但由於供需基本面向好，預計在第一季金價為每盎斯1,275美元。貴金屬買賣商Kitco則預期，第四季金價有望達到每盎斯1,400美元，與現時的1,172美元有20%潛在升幅。
　

麥嘉華（Marc Faber，末日博士）：「金價跌至相對吸引水平，同時，大家對美元太過樂觀。我覺得美元嚴重超買，所以看好黃金。」

　
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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