2017年4大趨勢:強美元、通脹、民粹、財策

10/01/2017

  2017年伊始,全球政治經濟仍存多重隱憂,尤其面對特朗普(Donald Trump)上任在即、歐洲各國大選陸續湧至,相信投資風險不亞於去年。本欄嘗試逐一分析美國、歐洲、新興市場及商品市場的前景,務求助投資者對準目標、認清風險,在新一年作出更有效的投資部署。


 
  終於告別變幻莫測的2016年,踏入2017年,情況未必好得多,但至少經過去年的訓練,大家在面對一連串政治事件時,都懂得做好防範準備。


 
  在2016年,無論是環球政治、經濟政策、貨幣走勢及通脹預期都踏入轉捩點;踏入2017年,這4方面的趨勢相信會持續,值得大家留意。在政治方面,由特朗普當選、歐洲民粹政黨支持度上升,可見反建制情緒已蔓延各地。


 
  貨幣政策方面,環球央行對寬鬆貨幣政策意興闌珊,歐元區及日本央行都難再減息、美國更是踏入加息周期,刺激經濟這個重任,就交由政府以財政政策來負責。


 
  外匯市場方面,美元強勢不可擋,會為新興市場帶來多大影響?最後一點,是低通脹時代告終,通脹重臨,對環球經濟孰好孰壞﹖


 
  這四大趨勢會如何影響資產價格?本欄以市場分類:包括美國、歐洲、新興市場及商品市場,望為讀者帶來一幅具前瞻性的投資藍圖。


 
美國篇:市場過度憧憬特朗普政策


 


 
  問: 特朗普就任在即,道指挑戰2萬點新高。今年美股仍會長升長有?


  
  2017年美國經濟及股市走勢,還看新總統特朗普的經濟政策如何落實。雖要到本月20日才正式上任,但特朗普已開始發揮其「影響力」,直接的影響:福特汽車多次被特朗普在Twitter抨擊後,取消在墨西哥設廠的計劃,聲稱將職位搬回美國;間接的要數美股多個指數都在大選後創新高、美國國債孳息率亦持續急升。


 
  市場深信在共和黨控制的兩院協助下,新政府將推出大量財政刺激政策,推高通脹並拉動經濟增長,「令美國再次強大起來」。問題是政治及經濟的實況,未必如金融市場所想般簡單。


 
財政政策成效存疑


 
  不少頂級經濟學者都認為特朗普提出的財政刺激政策,未必有力推動經濟,前財長薩默斯(Larry Summers)認為特朗普在向富人減稅,但富人消費佔收入的比率較低,乘數效應(見112頁財經詞彙)相當細,未必能令整體經濟受惠。


 
  周三(4日)聯儲局公布12月議息會議的紀錄,顯示局內的官員對新政府的財政政策相當關注,雖然主要訊息是「靜觀其變」,但數名官員認為財政刺激可加速經濟增長,或促使聯儲局的加息步伐更快,解釋了為何官員預計在2017年將加息3次。但加息周期變得急速,或反過來抑制經濟及通脹。


 
  正因美股的強勢,已將財政政策的因素反映出來,多間大行只給予今年美股前景中性的預測,其中花旗預期道指今年底只會升至21000點,較現水平多約1,000點即5%左右,瑞信則預期標普500指數今年底見2230點,較現水平還要低。若按行業分類看,由於特朗普聲言要廢除Dodd-Frank金融監管法案,貝萊德及摩根士丹利都認為今年可持重美國金融股。


 
  另一個市場共識,是美元在年內繼續走強。事實上,聯儲局在12月的會議上亦有提及,美元持續上升可能削弱財政刺激政策的效用,對經濟帶來負面影響。聖路易斯聯儲銀行最近的網誌便指出,美元上升可能在短線令企業的海外盈利受壓,投資者要小心。在特朗普年代,投資美股的另一新趨勢,是要時刻留意他在Twitter的言論。早前波音、福特都曾因特朗普的網上評論而出現股價波動,可見其「一字千金」的威力。


 

著名對沖基金經理David Tepper:美股市盈率在過去5年一直平穩,加上經濟持續好轉,企業盈利達10%,上半年美股有望繼續上揚。


 
歐洲篇:大選頻頻 歐元或見一算


 
  問:歐洲多國將舉行大選,民粹主義升溫下料添政治風險;英國脫歐談判,會否拖累英鎊匯價再走弱?


 
  由春季至秋季,歐洲將舉行多場大選,包括荷蘭、法國、德國,西班牙加泰隆尼亞又可能有獨立公投及意大利或舉行補選,注定歐洲將成為今年全球焦點。


 
  多場選舉以德國最受關注。德國貴為區內一哥,誰人上場不但主宰德國內政,更有權左右難民政策、銀行救市計劃等。已在位12年的總理默克爾(Angela Merkel)雖然支持度一向高企,但她的親難民政策,已令民望打了折扣,為連任增添變數。


 
  經歷去年多隻黑天鵝,今年的大選結果難料,加上民粹主義逐級升溫,衝擊傳統大黨的地位,例如荷蘭不排除出現中間偏右的聯合政府,而尚未落實選舉日期的意大利,反建制政黨五星運動的支持度愈來愈高,法國的國民陣線領袖Marine Le Pen料最有機會與前總理Francois Fillon一較高下,爭奪總統一職。


 
脫歐拖累英鎊匯價


 
  與此同時,英國的脫歐程序,為為區內添上風險。文翠珊意定於3月底啟動脫歐,惟相關決定須得到國會通過,而且至今她尚未拋出清晰的路線圖,除了承受國內及蘇格蘭的施壓,脫歐談判專員Ivan Rogers辭職,更為她添煩添亂。目前英國處於下風,歐盟要求在人口自由流動的前提下,才容許英國留在歐洲單一市場。去年暴瀉的英鎊近來回穩,但不少分析都預計英鎊兌美元或跌至1.1,投資者宜留意3月底關鍵時刻。


 
歐元再跌空間不大


 
  歐元方面,目前兌美元徘徊1.05水平。弱歐元刺激歐洲製造業及服務業PMI指數走強,12月綜合PMI指數攀至67個月新高的54.4。另外,在國際油價帶動下,區內通脹急升,但未達歐央行的2%目標,料當局仍持觀望態度。歐洲經濟緩慢復甦,加上歐央行料不會再次減息,或能支撐歐元表現,但歐洲選擇始終是歐元的一大計時炸彈,不少大行都認為歐元有望跌至一算。
 

Byron Wien(美國私募基金黑石集團副主席):「當距離英國脫歐愈接近時,英鎊兌美元料跌至1.10,歐元兌美元將見一算。」


 
外匯篇:人民幣或跌至7.3
 


 
  問:在美元強勢之下,新興市場會否大受打擊?


 
  美元強勢及美息回升,再次考驗新興市場的經濟實力。人民幣匯價自特朗普當選以來持續下跌,資金撤離中國。


 
  彭博報道內地去年首11個月共錄得7,600億美元資金外流,走資潮愈見明顯,令中國的外匯儲備至11月已跌至只有3.05萬億美元,跌破3萬億關口指日可待,並距離國際貨幣基金(IMF)建議的充足水平2.6至2.8萬億美元不遠。


 
  資金撤離,人民幣沽壓大增,因此內地近期推行多項限匯的政策,收緊離岸人民幣的流動性以捍衛人民幣匯率,更令周四(5日)離岸人民幣隔夜折息一度抽升至150厘!人行挾息下,周四離岸人民幣一度回升至6.8美元。


 
  在特朗普管治下美元強勢持續,聯儲局又加快加息步伐,均令人民幣在年內繼續受壓。目前幾間大行預測人民幣在年內將會溫和貶值,其中,瑞信估計年底人民幣會維持在七算的水平,而景順首席經濟學家,有聯繫匯率之父之稱的祈連活(John Greenwood),就預計人仔會跌至7.3水平,但他認為中國經濟增長可維持在6.4%,未算太過悲觀。


 
其他新興市場又如何?


 
  明年最有趣的新興市場,非墨西哥莫屬。這個拉美大國近年經濟增長平穩,但特朗普當選,就為墨西哥帶來沉重的打擊。在特朗普的干預下,有美企已宣布暫停在墨西哥的投資,而特朗普聲言要退出北美自由貿易協議(NAFTA),料亦會拖累墨國經濟。周三墨西哥披索兌美元再創歷低位,而市場預期今年經濟增長將降至1.7%。


 
  較受看好的新興市場,就要數俄羅斯及巴西。花旗認為在兩國的債券都值得投資,瑞信則持重巴西債券及俄羅斯盧布。事實上,油價回升令俄羅斯經濟前景轉好,特別是總統普京近期與沙特阿拉伯、伊朗甚至美國的特朗普關係良好,料有助穩定俄國經濟。經過去年的政治亂局,今年巴西新政府推動改革初有成效,經濟持續穩定,通脹回順亦令央行有空間減息,都利好經濟;而目前基準利率高達14厘,就算年內多次減息亦有足夠息差吸引資金流入,亦是利好巴西債市的因素。
 

Christopher Wood(里昂證券董事總經理、股票策略師):「將中國上調至增持,看好基建、煤炭及科技股。新興市場可憑著較低的估值、更佳的基本面、較低的債務,在今年跑贏環球,並以印度、印尼及菲律賓更勝一籌。」


  
商品篇:油價波動 貴金屬看高一線

 


 
  問:石油輪出國組織(OPEC)去年達成減產協議,刺激油價回升至50美元關口,來年走勢可否持續?
 


  綜觀大行預測,國際油價從去年自谷底反彈後,今年升幅將有限,紐約期油價格料介乎於每桶55至57美元之間。對油價前景抱較樂觀想法的只有花旗銀行,該行預期紐約期油可上試每桶62美元。而接受《華爾街日報》調查的14間投資銀行則預計,布蘭特油於2017年平均價格為每桶56美元,與現時的水平相若,反映市場看法審慎。


 
  市場未敢對油價樂觀的原因不難理解。第一,過去油組多國一直堅持不肯減產,這次達成協議,令人懷疑會否只是開出空頭支票。大行高盛雖然把國際油價從去年12月預測的每桶55美元上調至每桶57.5美元,但同時指個別油組國家或會減產失敗。


 
  其二,美國頁岩油也是限制油價上漲的主因。開發商致力將頁岩油的成本價壓至約40美元,預料會牽制油價的上升空間。第三,美元升值,令一眾美元計價的商品變貴,非美元買家可能因而減少購買石油相關產品,影響石油需求。


 
美國加息對金價不利?


 
  自去年美國大選後,市場預期加息步伐加快,金價已下跌了7%,但2017年環球政治局勢混亂,驅使市場普遍看好金價今年走勢,根據彭博26個分析師的調查所得,料今年金價漲幅可達13%。


 
  自11月美國大選以來,美元走強,投資者紛紛減持黃金。不過,今年環球各國有多場選舉,中美之間又有潛在的貿易戰,英國脫歐仍未解決等,都有機會令避險情緒升溫,各大行普遍表示會增持黃金,並預計年底前金價平均上升13%,是自2010年以來最大的升幅。


 
  瑞信最近降低了金價的全年預測,但由於供需基本面向好,預計在第一季金價為每盎斯1,275美元。貴金屬買賣商Kitco則預期,第四季金價有望達到每盎斯1,400美元,與現時的1,172美元有20%潛在升幅。
 

麥嘉華(Marc Faber,末日博士):「金價跌至相對吸引水平,同時,大家對美元太過樂觀。我覺得美元嚴重超買,所以看好黃金。」


 
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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