通脹話嚟就嚟？

　　英國國家統計局上周二（18日）公布9月消費物價指數（CPI），按年增長達1%，為近兩年來的最大升幅；同日美國亦公布9月CPI數據，亦錄得1.5%的按年升幅，創近2014年10月以來最大升幅。突然間，歐美的低通脹問題好像迎刃而解，到底發生何事？

　　要留意，英國8月的CPI按年增長僅為0.6%，但9月一下子就升至1%，通脹有明顯加速之勢加速。上周本欄就提到不少評論指英國可能出現逆向荷蘭病（Dutch Disease），即是過去英鎊價因金融業過度興盛而走高，現在則因英國脫歐（Brexit）而令鎊轉弱，為經濟帶來自我調節的機會，但副作用是入口價格將會上升，有機會拉高通脹。難度話口未完，低英鎊的效應已經反映在該國物價上？

鎊匯轉弱未反映

　　根據英國統計局的說法，鎊大跌的效應仍未反映。圖一就以入口佔比為不同產品及服務作分類，再觀察不同入口佔比的產品，對英國物價的「貢獻」。圖中淺藍色的為入口只佔0至10%的產品，可以見到這類產品對通脹的「貢獻」最大，其次則為入口佔10至20%的產品。拖低物價的，反而主要是入口佔比達30至40%的產品（橙色）及能源相關的產品（灰色）。而相當值得留意的一點是能源相關產品的「拖累」突然在近兩個月消失，變相推高英國通脹。

　　從更具前瞻性的生產物價指數（PPI）可以見到，近兩個月油價影響已由過去兩年來拉低物價，轉而成為推高生產價格（見圖二）。相似的情況亦見於美國的通脹數字，CPI按年升幅由8月的1.1%升至9月的1.5%。雖然能源消費物價按年仍錄得2.9%的跌幅，但從圖二可見這跌幅為近兩年最低，能源價格的效應正慢慢由負轉正。油價為首的能源價格不再拖累通脹，而各央行說了很久的「低油價只會暫時拉低通脹率」亦終於成真。

通脹預期走高

　　按通脹掉期市場推算的歐洲、英國及美國中期通脹率，近期都明顯見到有上升趨勢。美國的5年預測通脹率已升至約1.8%，接近2%的通脹目標。而歐元區的5年預測通脹亦回升至1.4%。最為誇張的可算是英國，5年通脹預期升至近3.5%，大幅高於英倫銀行的2%通脹目標（見圖三）。

　　英國的高通脹預期其實不難理解，現在單是低油價的效應消散，就已能令CPI急速回升，當英鎊下跌兩成的影響開始慢慢反映在物價之上，可以預期通脹只會愈升愈急，超標可謂指日可待，問題是這會如何影響英倫銀行的政策取向？

　　近年來歐美各國的央行都擔心低通脹會限制貨幣政策的功效，誰又會想到通脹可能轉眼就到，對於聯儲局及歐央行來說，通脹回升至合理水平，可以令貨幣政策方向更為明確，某程度亦算是福音，但英倫銀行的情況就頗左右為難。

　　通脹及通脹預期顯著回升，央行的即時反應通常是研究何時退市，但英倫銀行面對的可能是硬脫歐打擊英國經濟，而目前遇到的鎊急跌及通脹回升，則為經濟自我調節的過程，問題是英倫銀行該何時才出手控制通脹？入口帶動的通脹可以相當急，英倫銀行能否適時回應？這些問題，都令11月初的英倫銀行貨幣政策會議及《通脹報告》更值得留意。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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