受惠建設加快 鐵路股伺機上車

　　國務院提出深化鐵路投融資體制改革，擬以債券及基金方式，加快鐵路建設。受惠國策，一眾鐵路股隨即回復增長潛力，自4月以來獲資金追捧。且在新定單及新項目穩增長的大前提下，行業前景大有可為。
　

　
重點：
　
　‧中央加強推動鐵路建設，多隻鐵路股在4月初顯著反彈，受惠國策，料短期升勢持續。
　‧行業龍頭同屬國企，未來將可受惠國企改革及優先股等帶來的改革紅利。
　‧多間大行不約而同地唱好鐵路業，且在多項利好消息推動下，行業增長潛力惹憧憬。
　
今年發1,500億債券
　
　　早前國務院總理李克強在國務院常務會議上，推出提振基建鐵路的相關措施，包括進一步深化鐵路融資改革、設立鐵路發展基金及加快落實鐵路建設政策。
　
　　首先，中央計劃設立每年規模達2,000億至3,000億元（人民幣，下同）的鐵路發展基金，預計今明兩年將合共募集4,000億至6,000億元幫助改善行業融資；另外，計劃以創新鐵路債券的發行種類及方式，引導銀行等金融機構支持鐵路建設。今年擬發行1,500億元，並實施鐵路債券投資的所得稅優惠政策，加快推動各項目的建設進度。
　
　　一連串措施顯示，中央相當支持鐵路業的發展，料鐵路新開工和鐵工鐵建的新定單持續增加，刺激相關股份重拾增長動力。廣發證券表示，總理李克強重申今年的鐵路新建設目標，並確定深化鐵路投融資體制改革和落實建設資金的政策措施，因而予鐵路業「買入」評級。
　
　　多項利好消息刺激下，多隻鐵路股在4月初曾升至3個月高位。截至上周四（17日），龍頭股中國鐵建（01186）、中國中鐵（00390）較3月低位累積漲幅達25.9%及24.8%。論估值而言，股價急升過後預測市盈率才6倍左右，料升勢可持續。
　
　　政策無疑利好鐵路股，惟距離細節出台仍有一段日子，中長綫可待大市回穩後，才伺機入市。
　
　　中信證券表示，雖然中央今次未予鐵路投資總量目標增加的政策，但推出多項資金籌措政策，投入更多資金，且不排除後續增量措施的可能性。在行業穩增長的大前提下，該行維持予鐵路業「強於大市」評級。
　
中西部為建設重點
　
　　近年來內地經濟放緩，中央沒有加強投資鐵路建設，令鐵路發展受制重重，行業發展放慢。鐵路股一度遭市場看淡，股價明顯落後大市。
　
　　惟總理李克強早前表明支持鐵路建設，增加市場對鐵路股的信心，推動行業估值上升。中央曾表態，今年將是國家全面深化改革的一年，此對鐵路股發展尤影響深遠。中金證券表示，期待政府上調對鐵路建設的投資，因而看好鐵路板塊的表現，認為發展空間很大。
　
　　新一屆政府對鐵路建設的投資回升，「兩鐵」（即中鐵建及中鐵）業務明顯擴張。「兩鐵」同屬行業龍頭股兼為國企，中央持股達五成以上，直接受惠新政策。「兩鐵」剛發布2013年報，去年營業收入合計達11,472億元，同比增長18.48%；完成新簽合同總額17,831億元，同比增長17.29%。
　
　　興業證券表示，短期來看，千億鐵路項目將予行業不俗的投資機會；中長遠看，受惠國企改革和優先股等帶來的改革紅利，展望「兩鐵」今年業績理想，其估值回升的同時，股價有望跑贏大市。
　
　　按照規劃，「十二五」前三年，中國鐵路完成固定資產投資1.92萬億元，新線投產1.24萬公里，較「十一五」同期分別增長116%、202%。
　
　　而今年，中國鐵路總公司鐵路新開工項目由44項增加至48項；全國鐵路固定資產投資由7,000億元增加到7,200億元；新線投產里程由6,600公里增加到7,000公里以上。是次規劃明顯利好鐵路股前景，相信在今明年鐵路新線開通過後，企業收入增長更加強勁。
　
　　「十二五」期間，中西部國家鐵路建設投資1.85萬億元、投產新線2.3萬公里，佔比分別為72%、77%。且在今年，中西部鐵路安排建設投資和投產新線比例進一步加大，佔比分別達到78%、86%，可見中西部為當前鐵路建設的重點。
　
擬招標鐵路投資增85%
　
　　數據顯示，今年1月至3月鐵路建設投資完成610億元，同比增長9%。及後3月中旬，發改委密集批發5條鐵路線建設項目，總投資額約1,424億元。然而，今年中國鐵路總公司公佈擬招標的鐵路項目共77個，涉及投資7,950億元，比去年僅新招標4,300億元大幅升近85%。
　
　　國信證券表示，因過去兩年鐵路投資以續建工程為主，今年新項目招標有望破冰，相信相關企業在定單上的增長可持續，利好行內的投資氣氛，因而予鐵路業「推薦」評級。
　
　　德銀發報告表示，就中國鐵路總公司增加今年鐵路建設投資預算至7,200億元，較2013年的6,640億元按年升近8.5%，該行估計，內地今年鐵路基建投資達5,700億元，其中鐵路設備投資達1,250億元。
　

　
　　瑞信近日亦予鐵路基建板塊「增持」評級，料內地鐵路改革可釋放巨大潛在價值，相關需求增長明顯改善。
　
中鐵建待調整買入
　
　　中鐵建去年多賺19.9%至103.45億元，符合市場預期，期內營業收入上升21.2%至5,867.9億元。雖然中鐵建業績搶眼度不及中鐵，惟其股價表現並不輸蝕，現價較3月低位反彈約25.9%。
　

　
　　無他，市場憧憬中央微調政策，包括擴大對鐵路基建的投資；而事實上，中鐵建今月先後簽訂了工程合同，以及有鐵路項目中標。公告顯示，集團附屬的中鐵十七局、中鐵十九局和中鐵十一局分別中標新建張家口至呼和浩特鐵路站前工程ZHZQ-2標段、ZHZQ-4標段和ZHZQ-6標段施工總價承包，中標價合計約73.5億元。
　
　　究竟鐵路工程項目增加，對中鐵建的業績有何程度刺激？根據去年業績，集團在鐵路市場的營業收入佔工程承包業務的比重達45.5%，而在扣除分部間交易前，工程承包業務又佔整體收入的77.8%，換言之，鐵路工程對集團業績相當吃重。然而，由於工程承包工程之中，保障房和公路工程建設的毛利率偏低，令去年承包工程業務的毛利增速低於收入。
　

　
　　摩通大通引述中鐵建管理層指，去年集團工程承包業務的毛利率持平，實際上鐵路工程的毛利率提升了0.14個百分點，只是被其他較低毛利的工程項目所抵銷，估計在成本有效管控下，鐵路工程的毛利率仍有提升的空間。
　
　　去年集團新簽合同額為8,534.84億元，較上年升8.1%，工程承包業務的合同額為6,907.05億元，佔新簽合同總額的80.9%，當中鐵路工程的新簽合同額為2,160.23億元，按年增25.6%，反觀公路工程、房建工程等新簽合同額分別為1,436.67億元和1,527.33億元，按年增8.8%及減少2.1%，有利提升工程承包業務的業績。另外，集團管理層又看好今年可獲得更多鐵路工程合同；摩通報告指，管理層估計今年鐵路工程新簽合同額可達3,000億元或以上，按年增速或超過四成。
　
增非工程承包業務比重
　
　　中鐵建在積極轉型中，增加非工程承包業務的比重，包括勘察設計諮詢、工業製造、房地產開發、物流與物資貿易等業務。去年非工程承包業務的收入和稅前利潤為1,335.57億元和67.5億元，在扣除分部間交易前，佔整體總額的22.2%和51%，可見其利潤率遠勝工程承包業務；值得注意是，集團來自房地產開發的稅前利潤為36.16億元，按年增26.1%，相當於非工程承包業務的一半，參考主要內房股今年首季合同銷售額和均價變幅，兩者平均只有單位數升幅，若內地樓市持續降溫，或拖低來自房地產開發的盈利貢獻及現金流。
　

　
　　據彭博綜合預測，中鐵建今年每股盈利為0.918元，按年增9.3%，現價相當於今年市帳率僅0.77倍，對應今明兩年股本回報率約13%，估值便宜，或因其房地產業務，令股價對資產淨值出現折讓，可待調整至6.6港元買入。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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