需求上升 投資增加 鐵路業「錢」路光明

　
　　經歷早年溫州動車意外的慘痛經歷後，內地鐵路業迅速改革。取消鐵道部，組建中國鐵路總公司，實行政企分開後僅一年，鐵路投資總額已重回幾年前的高水平，加上中央近年喜以「高鐵外交」促成合作關係，勢令海外定單急增，行業有望再作突破。
　

　
重點：
　
　‧全年鐵路投資總額只完成一半，但3次上調投資目標，反映當局有信心達標並繼續加大投資
　‧設備投資總額創新高，動車組設備公司勢必率先受惠，建設資金全部落實亦消除憂慮
　‧「高鐵外交」令行業未來有更多海外定單，降低對國內業務的依賴，助分散業務風險
　
已完成投資增20%
　
　　鐵路業近期回勇，有重見增長勢頭的迹象。中國鐵路總公司負責人指，全國鐵路今年1月至8月已完成投資4,050億元（人民幣、下同），雖然只達全年目標投資額8,000億元的一半左右，但同比增長已近20%。
　
　　個股方面亦接連傳出好消息，鐵路承建商中國中鐵（00390）今年首八個月新定單項目已超過1,000億元，按年升幅達雙位數，而新增海外定單亦超過50億美元，接近完成年初海外開發之目標。設備商中國南車（01766）上半年海外新定單達29.6億美元，接近全年30億美元之目標，現已將定單目標調高到40億至50億美元，可見行業之景氣。
　
　　市場月初傳出南車與中國北車（06199）將有機會合併，但消息隨後被兩家公司否認，亦澄情沒有惡性競爭。據《中國證券報》本周報道，內地年內首輪動車組招標結果經已出爐，南車及北車包攬所有動車組招標，南車雖拿下更多列車定單，但在中標金額上則與北車旗鼓相當，約為230億元至270億元左右，與往年各佔一半的情況相若。
　
海外發展成新趨勢
　
　　經歷2011年溫州動車事故後，管理鐵路事務的鐵道部備受質疑，去年人大會議中，鐵道部不再保留，由國家鐵路局承擔其鐵路行政職責，而企業職責就交由中國鐵路總公司負責。實行政企分開的改革下，鐵路業重回正軌。
　

 
　　中國鐵路總公司今年5月宣布，進一步調高今年鐵路投資總額至8,000億元，年內第三次上調投資目標，與年初宣布的6,300億元有近30%距離，反映內地政府希望增加鐵路投資，以穩定經濟增長，拉動各行業發展。
　
　　除提高投資總額，今年新綫投產亦要確保在7,000公里以上，開工項目增至64項。而鐵路設備投資總額目標由最初1,200億元，上調至1,430億元，達至歷年新高（見圖一）。設備投資項目包括購置動車組，對動車組產業鏈公司，如北車、南車、甚至旗下的子公司南車時代（03898）都有利。更重要是鐵路總公司已表明，全年鐵路建設所需資金已全部落實，令外界對鐵路業的資金疑慮暫時一掃而空。
　

 
　　海外發展也勢成鐵路業將來發展的關鍵。中央2009年提出高鐵「走出去」的戰略後，興起一股「高鐵外交」熱潮。先有年中建立與泰國的合作，中泰高鐵投資額高達1,430億元，連接雲南昆明至泰國坤敬，預計明年動工，2021年落成。國家主席習近平7月到訪南美時，建議巴西及秘魯籌建貫通兩國，連接大西洋及太平洋的「兩洋鐵路」，計劃倘落實將是一筆重量級的定單。而國務院總理李克强本周到訪俄羅斯時，亦提出要加强中俄高鐵合作。領導人帶頭推動下，相信鐵路業往後將持續受惠。
　
進一步落實帶薪休假制度
　
　　另外，運行超過14年的「全國假日辦」被撤銷，對行業亦起一定作用。假日辦以往因推動旅游發展，將國慶前後假期涵接，形成「黃金周」假期，結果令人流集中，交通不勝負荷。假日辦公作由新成立的國務院旅游工作部際聯席會議取締，市場預期黃金周有機會被取消，「帶薪休假（有薪年假）」制度將進一步落實。
　
　　未來鐵路人流將不會再集中在農曆新年等長假期，以往擠擁的場面將會减少，隨之以來會是民衆更多利用帶薪休假，在淡季使用鐵路回鄉，旅游。去年全國鐵路旅客發送量超過21億人，同比升10.8%，鐵路負荷及需求有所增加下，維修及更新設備的速度亦相應加快，有利行業發展。而內陸航機易受空中管制而延誤，市民開始選擇價格較相宜，誤點較少的高鐵。隨著內地鐵路網絡變得四通八達，行業未來需求會繼續增加，盡現優勢。
　
南車估值合理 待催化劑
　
　　南車上半年實現收入497.71億元，按年升36.6%，股東應佔溢利多賺41.1%至20.61億元。期內，動車組和城軌地鐵項目增速最快，較去年同期分別升1.78倍和1.03倍，佔整體收入比重更提升至28.2%及12.4%，正因為動車組的毛利率較高，帶動整體毛利率升至18.7%，較去年同期增加1.9個百分點。另外，來自海外地區的收入亦有顯著升幅，按年增加1.25倍至45.68億元，佔比由5.56%提升至9.18%，反映海外訂單逐漸吃重。
　

 
業績能見度頗高
　
　　事實上，多家券商形容南車的業績能見度頗高，皆因集團新增和未交付的訂單，已足够支持未來一至兩年的營運，截至6月底的未交付訂單約為1,220億元，較2013年底增加接近一成。此外，來自海外的訂單亦提早達標，上半年新訂單達29.6億元，故已將全年新增海外訂單目標提高到40億至50億美元。長江證券指，2013年動車組招標之中，南車拿下269列，訂單總額約406億元，而2013年下半年大約完成其中的90億至100億元；2014年上半年完成141億元，按現有交付速度估算，預計下半年銷售額大約170億元。
　

 
　　廣發證券又指，今年以來集團已累計5次公告重大合同，累計金額達861.5億元，加上45.6億元的聯合中標項目，創歷史新高；考慮到中鐵總公司有可能再度進行動車組招標，料合同額突破1,000億元機會頗大；根據統計，2011年至2013年南車多次重大公告，累計金額分別為386.6億元、431億元及728.1億元。
　

 
　　另外，摩通引述南車管理層指，明年動車組採購不少於400列。該行估計，於「十三五」規劃裏面，內地鐵路營運里程至2020年將增至15萬公里，而按規劃至2015年底，鐵路營運里程為12萬公里，其中至2015年底，高鐵里程將達2萬公里左右，而2020年則可增至超過4萬公里；換言之，高鐵新增的里程長度，便相當於鐵路新增里程長度的三分二。
　
　　但值得注意是，券商口裏說好，給出的估值卻很保守。彭博綜合預測，南車於2014年至2016年的純利為54.1億元、63.1億元及69.3億元，增幅為30.6%、16.7%及9.8%，看來未有反映毛利率擴闊、海外訂單增加、新產業帶來貢獻等利好因素，現價相當於2014至2016年預測市盈率為14.22、12.33倍及11.21倍，要不目前估值正被市場低估，不然券商所說的業績能見度，背後或隱含其他風險，例如延遲交付，以及高鐵招標量少於預期，反映市場有摸著石頭過河的心態，不敢給予跟新能源、科網等板塊相若的估值；參考過去3年估值水平，基本在10.8倍至15.5倍市盈率之間橫行，現價處于中軸之上，料集團再獲重大合同或中鐵總推行招標前，股價難有上升的催化劑。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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