A股牛市受惠至深 券商股值得期待

22/05/2015

 
  早輪A股逼近4600點關,成交增多配合下,內地券商股可謂食正個勢,在剛公布第一季及4月的業績均有理想表現。事實上,內地股市4月日均成交金額達1.4萬億元(人民幣,下同),天量成交下,展望A股狂牛之勢持續,內地券商股走勢值得期待,前途無限。
 
重點:
 
 ‧內地股市年初至今不斷創新高,內地券商股自然有運行
 ‧雖然行業存在隱憂,惟人行多次出手救市,內地券商股仍有望成為資金熱捧對象
 ‧互聯網新政及深港通快將開通的兩大利好因素支持下,內地券商前景值得看俏
 
地方社保6000億入市
 
  年初至今,中、港兩地股市雙雙走強,指數不斷攀升,成交亦不斷創新高,當中A股市場更錄得多日過萬億的成交額。A股熾熱,最大的得益者非內地券商股莫屬。事實上,A股市場成交量在4月中旬創下單日歷史新高,兩市成交達1.8萬億元,令內地券商也在4月創下業績新高。根據中信證券(06030;滬:600030)、國信證券(深:02736)等16家內地上市券商的4月經營數據,4月經營收入286.5億元,環比增長37%;實現淨利潤141.4億元,環比增長35.2%。
 

  
  回看內地券商的第一季業績,亦表現不俗。中銀國際研究報告顯示,剔除過去一年上市、併購或主營業務變更的上市券商,今年第一季,17家可比上市券商共實現營業收入526.2億元,同比增長145%;歸屬於母公司淨利潤233.9億元,同比增長227%。該行尤看好大型券商股,如華泰證券(滬:601688)、光大證券(滬:601788)、國信、廣發證券(01776;深:000776)等,予行業「增持」評級。
 
  長江證券表示,目前內地券商接近美國投行九十年代高峰期的估值,而當時美國的投行發展較成熟,但內地券行業仍剛起步,因此維持予行業「看好」評級,預計2015年至2017年行業淨利潤增速平均在50%以上。內地股市續創新高,在中、港兩地上市的內地券商股亦能繼續發力。外界憧憬行業的第二季業績,將較第一季更佳,因而對其後市看高一線。另外,地方社保基金提前至明年全面入市,且總規模不少於6000億元。受此消息提振,內地券商前景更值得看好。
  
人行放水資金追捧
 
  雖然內地券商年初至今表現不俗,行業仍存有不少隱憂。5月初,市傳中證監主席助理張育軍在上海會議要求嚴控兩融,隨即令中港兩地股民人心惶惶,憂慮中證監再次出手打壓。惟中證監在官方微博上澄清,稱此為虛假不實訊息。令人不解的是,該澄清的微博不久被刪除,是否意味傳聞屬實?
 

  
  回看1月16日,中證監出手整頓,發現12家券商兩融業務違規後,1月19日滬指暴跌7.7%,創近7年來最大跌幅,可見中證監出手監控所做成的影響之大。
 
  隨後,市場又傳銀監會調查銀行是否有違規資金入市,部分銀行更叫停傘形信託。傳聞滿天飛的情況下,為內地券商增添不少壓力。加上中國證券登記結算有限公司發布通知,自4月13日起,A股市場全面放開「一人一戶」限制。「一人一戶」開放後,意味著行業之間的競爭將不斷加劇。惟人民銀行10日宣布,當天起下調金融機構貸款及存款基準利率各0.25厘,以降低社會融資成本。
 
  回看人行6個月來3度減息、兩次降低存款準備金率,每次出手救市之後,券商股都會成為資金追捧的對象,今次都不例外,在港上市的龍頭內地券商股,如中國銀河(06881)、廣發,一周分別升2.4%及4.6%。再加上內地經濟復甦速度比預期慢,市場預期,人行第三季將繼續放水救經濟,對內地券商股而言,絕對是好事。
 
  另一方面,5月底即將推出的證券業互聯網新政策,此將成為行業新增長動力。長江證券認為,監管層將推行至少五大舉措,鼓勵和支持證券業加快推動互聯網證券業發展,包括掃除現有制度障礙、推出統一行動方案、設立金融雲等基礎設施、建立場外備案制等措拖。
 
深港通望將開通
 
  除此之外,繼滬港通後,深港通亦開通在即,內地券商自然成為最大的得益者。早前港交所(00388)主席周松崗表示,滬港通運作暢順,成交活躍,額度有提升空間,期望深港通能夠在上半年公布啟動的時間,下半年便推行。然而,有了滬港通作借鑒,理應能加快推動深港通的進程。一旦深港通開通比預期快,內地券商定必以分一杯羹。假以時日,內地券商股業績維持高速增長同時,利潤總額翻倍增長亦不是夢。
 
海通證券暫難突破
 
  「經濟差、股市牛」是內地股市的寫照,盡管經濟、乃至公司盈利不振,依然擋不住股民的瘋情,只有少數公司的業績能夠跟A股牛市門當戶對,內地券商股便是其中一份子。數據顯示,今年首季絕大多數內地上市的券商股均錄得盈利倍升,當中海通證券(06837;滬:600837)暫時領先同級對手,首季純利增逾2倍,帶離中信證券足足一個馬鼻。
 

  
  海通證券今年首季多賺2.39倍至41.02億元,符合市場預期,營業收入為79.65億元,上升1.62倍,主要歸因於經紀佣金收入、利息收入和投資收益大增。期內,來自經紀業務的手續費淨收入達21.5億元,按年升1.56倍,受累於業內競爭,以及向互聯網金融轉至,佣金率跌至約0.045%,惟經紀業務的市場份額升至約5.2%;此外,利息淨收入和投資收益(加上公允價值,再減去聯/合營企後投資收益)分別升80.6%和4.06倍。截至首季,公司總資產槓桿率達5.62倍,主動槓桿率為4.2倍,加權平均資產收益率為5.81%,較上年同期上升3.89個百分點。
 
待股市成交額再上
 
  中國銀河報告指,由於兩融違規事件,海通證券的兩融業務規模增速低於同行,料餘下三季可進一步改善,而且公司通過了H股再融資方案,考慮到首季槓桿率又低於同業,資本規模的優勢將會顯現。
 
  事實上,目前A股大市日均成交額和兩融餘額俱在歷史高位,而且券商的研究報告又形容行業的錢途無限,然而股價卻似裏足不前,反映市場資訊透明,利好因素已反映在股價之上,除非交投上另一個台階,否則股價暫缺突破的條件,例如2015年全年日均成交額維持在9000億元水平,目前市場預估在4000億至6000億元;再加上,滬深兩市兩融餘額合計由1.9萬億元升至3萬億元。但關鍵是,內地監管機構嚴控券商擴張過快,往往將矛頭直指券商,令其不確定性增加。以海通證券為例,年初遭中證監暫停新開融資融券信用帳戶3個月。另外,早前公司亦先後調低可充抵保證金證券折算率,以及上調保證金比例,據報道,在2595隻股票中,只有897隻股份的折算率不變,其餘1698隻股份的折算率都有不同程度的下跌;這些措施均有可能減慢流入股市的融資資金增幅。
 

  
  彭博綜合預測,海通證券今明兩年每股盈利為1.139元和1.289元,按年增幅約42.3%及13.2%,現價相當於今年市盈率約16倍,由於過去半年市場已對券商股進行估值重估,今明兩年的盈利預估分別獲上調71.2%和70%,短期未必有再重估機會,考慮到監管當局多次針對兩融,不利估值擴張,料股價在22港至27港元區間上落的機會較大。
 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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