A股牛市受惠至深 券商股值得期待

　
　　早輪A股逼近4600點關，成交增多配合下，內地券商股可謂食正個勢，在剛公布第一季及4月的業績均有理想表現。事實上，內地股市4月日均成交金額達1.4萬億元(人民幣，下同)，天量成交下，展望A股狂牛之勢持續，內地券商股走勢值得期待，前途無限。
　
重點:
　
　‧內地股市年初至今不斷創新高，內地券商股自然有運行
　‧雖然行業存在隱憂，惟人行多次出手救市，內地券商股仍有望成為資金熱捧對象
　‧互聯網新政及深港通快將開通的兩大利好因素支持下，內地券商前景值得看俏
　
地方社保6000億入市
　
　　年初至今，中、港兩地股市雙雙走強，指數不斷攀升，成交亦不斷創新高，當中A股市場更錄得多日過萬億的成交額。A股熾熱，最大的得益者非內地券商股莫屬。事實上，A股市場成交量在4月中旬創下單日歷史新高，兩市成交達1.8萬億元，令內地券商也在4月創下業績新高。根據中信證券(06030；滬:600030)、國信證券(深:02736)等16家內地上市券商的4月經營數據，4月經營收入286.5億元，環比增長37%；實現淨利潤141.4億元，環比增長35.2%。
　

 　
　　回看內地券商的第一季業績，亦表現不俗。中銀國際研究報告顯示，剔除過去一年上市、併購或主營業務變更的上市券商，今年第一季，17家可比上市券商共實現營業收入526.2億元，同比增長145%；歸屬於母公司淨利潤233.9億元，同比增長227%。該行尤看好大型券商股，如華泰證券(滬:601688)、光大證券(滬:601788)、國信、廣發證券(01776；深:000776)等，予行業「增持」評級。
　
　　長江證券表示，目前內地券商接近美國投行九十年代高峰期的估值，而當時美國的投行發展較成熟，但內地券行業仍剛起步，因此維持予行業「看好」評級，預計2015年至2017年行業淨利潤增速平均在50%以上。內地股市續創新高，在中、港兩地上市的內地券商股亦能繼續發力。外界憧憬行業的第二季業績，將較第一季更佳，因而對其後市看高一線。另外，地方社保基金提前至明年全面入市，且總規模不少於6000億元。受此消息提振，內地券商前景更值得看好。
　　
人行放水資金追捧
　
　　雖然內地券商年初至今表現不俗，行業仍存有不少隱憂。5月初，市傳中證監主席助理張育軍在上海會議要求嚴控兩融，隨即令中港兩地股民人心惶惶，憂慮中證監再次出手打壓。惟中證監在官方微博上澄清，稱此為虛假不實訊息。令人不解的是，該澄清的微博不久被刪除，是否意味傳聞屬實?
　

 　
　　回看1月16日，中證監出手整頓，發現12家券商兩融業務違規後，1月19日滬指暴跌7.7%，創近7年來最大跌幅，可見中證監出手監控所做成的影響之大。
　
　　隨後，市場又傳銀監會調查銀行是否有違規資金入市，部分銀行更叫停傘形信託。傳聞滿天飛的情況下，為內地券商增添不少壓力。加上中國證券登記結算有限公司發布通知，自4月13日起，A股市場全面放開「一人一戶」限制。「一人一戶」開放後，意味著行業之間的競爭將不斷加劇。惟人民銀行10日宣布，當天起下調金融機構貸款及存款基準利率各0.25厘，以降低社會融資成本。
　
　　回看人行6個月來3度減息、兩次降低存款準備金率，每次出手救市之後，券商股都會成為資金追捧的對象，今次都不例外，在港上市的龍頭內地券商股，如中國銀河(06881)、廣發，一周分別升2.4%及4.6%。再加上內地經濟復甦速度比預期慢，市場預期，人行第三季將繼續放水救經濟，對內地券商股而言，絕對是好事。
　
　　另一方面，5月底即將推出的證券業互聯網新政策，此將成為行業新增長動力。長江證券認為，監管層將推行至少五大舉措，鼓勵和支持證券業加快推動互聯網證券業發展，包括掃除現有制度障礙、推出統一行動方案、設立金融雲等基礎設施、建立場外備案制等措拖。
　
深港通望將開通
　
　　除此之外，繼滬港通後，深港通亦開通在即，內地券商自然成為最大的得益者。早前港交所(00388)主席周松崗表示，滬港通運作暢順，成交活躍，額度有提升空間，期望深港通能夠在上半年公布啟動的時間，下半年便推行。然而，有了滬港通作借鑒，理應能加快推動深港通的進程。一旦深港通開通比預期快，內地券商定必以分一杯羹。假以時日，內地券商股業績維持高速增長同時，利潤總額翻倍增長亦不是夢。
　
海通證券暫難突破
　
　　「經濟差、股市牛」是內地股市的寫照，盡管經濟、乃至公司盈利不振，依然擋不住股民的瘋情，只有少數公司的業績能夠跟A股牛市門當戶對，內地券商股便是其中一份子。數據顯示，今年首季絕大多數內地上市的券商股均錄得盈利倍升，當中海通證券(06837；滬:600837)暫時領先同級對手，首季純利增逾2倍，帶離中信證券足足一個馬鼻。
　

 　
　　海通證券今年首季多賺2.39倍至41.02億元，符合市場預期，營業收入為79.65億元，上升1.62倍，主要歸因於經紀佣金收入、利息收入和投資收益大增。期內，來自經紀業務的手續費淨收入達21.5億元，按年升1.56倍，受累於業內競爭，以及向互聯網金融轉至，佣金率跌至約0.045%，惟經紀業務的市場份額升至約5.2%；此外，利息淨收入和投資收益(加上公允價值，再減去聯/合營企後投資收益)分別升80.6%和4.06倍。截至首季，公司總資產槓桿率達5.62倍，主動槓桿率為4.2倍，加權平均資產收益率為5.81%，較上年同期上升3.89個百分點。
　
待股市成交額再上
　
　　中國銀河報告指，由於兩融違規事件，海通證券的兩融業務規模增速低於同行，料餘下三季可進一步改善，而且公司通過了H股再融資方案，考慮到首季槓桿率又低於同業，資本規模的優勢將會顯現。
　
　　事實上，目前A股大市日均成交額和兩融餘額俱在歷史高位，而且券商的研究報告又形容行業的錢途無限，然而股價卻似裏足不前，反映市場資訊透明，利好因素已反映在股價之上，除非交投上另一個台階，否則股價暫缺突破的條件，例如2015年全年日均成交額維持在9000億元水平，目前市場預估在4000億至6000億元；再加上，滬深兩市兩融餘額合計由1.9萬億元升至3萬億元。但關鍵是，內地監管機構嚴控券商擴張過快，往往將矛頭直指券商，令其不確定性增加。以海通證券為例，年初遭中證監暫停新開融資融券信用帳戶3個月。另外，早前公司亦先後調低可充抵保證金證券折算率，以及上調保證金比例，據報道，在2595隻股票中，只有897隻股份的折算率不變，其餘1698隻股份的折算率都有不同程度的下跌；這些措施均有可能減慢流入股市的融資資金增幅。
　

 　
　　彭博綜合預測，海通證券今明兩年每股盈利為1.139元和1.289元，按年增幅約42.3%及13.2%，現價相當於今年市盈率約16倍，由於過去半年市場已對券商股進行估值重估，今明兩年的盈利預估分別獲上調71.2%和70%，短期未必有再重估機會，考慮到監管當局多次針對兩融，不利估值擴張，料股價在22港至27港元區間上落的機會較大。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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