貴賓廳終見喜訊 濠賭股賭收錄佳績

15/12/2016

  今年以來,濠賭股表現令人驚喜,加上博彩收入錄得連續4個月升幅,多間大行均認為與貴賓廳業務復甦有關,行業終於確認復甦。聖誕旺季將至,會否進一步帶動訪澳旅客及博彩收益上升,值得拭目以待。
 


 
最新消息:銀聯卡設限震散賭股


 
  市場忽然傳出澳門金管局調低銀聯卡提款上限,以防止內地資金非法轉資,消息隨即震散一批濠賭股。雖然中國銀聯澄清,銀聯卡境外提取限額不變,上周五(9日)金沙中國(01928)最後仍挫7.8%至34.55元;銀河娛樂(00027)跌7%至35元。


 
  投資者如此恐慌,皆因澳門賭業向來很受政策影響。近年中央打貪、管制銀聯卡、禁煙等政策,以及內地經濟增長放緩,使濠賭業市道自2014年年中跌落谷底,過往單靠內地豪客的貴賓廳生意已大不如前。


 
  綜觀澳門博彩業收入,從2014年6月開始按年增幅由升轉跌,跌幅持續擴大,2015年2月更一度急挫近五成,為歷來最大跌幅。然而,澳門博監局前周四(1日)公布最新數據,11月博彩收入為188億澳門元,按年增14.4%,是自2014年2月以來最高升幅,超出市場預期。


 
內地客訪澳意欲增


 
  事實上,澳門賭收數據今年有明顯改善,8月博彩收入開始回復增長,同比升1.1%,結束連續26個月下跌,其後更連升4個月(見圖一)。而內地旅客到訪澳門的意欲亦有所提升,據澳門政府旅遊局網站數據顯示,10月訪澳旅客總人數為267.8萬,按年升1.6%,因適逢「十一」黃金周的關係,按月錄得10.4%的升幅,其中過夜旅客按年增加12.1%,至137萬人次,佔總數51.2%。值得注意的是,10月內地旅客訪澳人數共182萬,按年雖微升0.4%,但當中自由行旅客增加9.1%,至86萬人次,抵銷部分內地團體旅客的下跌。


 


 
  多間大行指出,賭收數據增長主要受惠貴賓廳業務復甦帶動。德銀發表報告指,相信澳門11月的貴賓廳博彩收入按年升逾20%,並認為貴賓廳的強勁增長可持續6至12個月。該行更指,由於近期人民幣貶值,吸引內地富戶投資於澳門中介人業務,因此上調明年整體博彩收入增長預測,由原來8%升至15%,並將貴賓廳增長由原來無增長升至18%。


 
重點:
 
 ‧11月澳門博彩收入按年增14.4%,已連續4個月錄得升幅,超出市場預期
 ‧貴賓廳業務見復甦跡象,有大行認為明年貴賓廳收入增長可由原來無增長提升至18%,市場對行業信心明顯恢復
 ‧濠賭股第三季業績不俗,展望全年業績可保持勢頭,進一步刺激股價節節向上


 
行業概況:酒店賭場雙喜臨門


 
  近年澳門路成各大賭場兵家必爭之地,今年就有兩間度假村開業,先有永利澳門(01128)旗下的永利皇宮於8月暑假旺季開業;9月又有金沙中國旗下的巴黎人接著開幕。至明年,美高梅(02282)路氹項目亦預計於第二季度開幕,而以上新項目均配以多元化的非博彩娛樂設施吸客,加上酒店供應量增加,難免令市場擔心會影響酒店收入。


 
  不過,相關數據公布後,此陰霾一掃而空。據澳門官方資料顯示,截至10月底澳門酒店及公寓按年增加3間,至107間;客房數量按年增加14.6%,至3.6萬間;而10月酒店及公寓住客按年增加20.9%,至108.4萬人次,酒店及公寓10月的平均入住率為83.5%,按年增加2.5個百分點。有理由相信,在訪澳旅客有所增加下,酒店入住率維持理想增長。


 
貴賓廳業務見改善


 
  前文提到,貴賓廳業務見復甦,此勢頭也是有跡可尋。新濠國際(00200)旗下的新濠影匯,於去年10月底開幕,原為業內首個不設貴賓廳的賭場,主打非博彩元素的娛樂設施,但早前公司就宣布於第三季引入貴賓廳業務,一共33張貴賓枱,可見貴賓廳需求恢復。


 
  另一方面,濠賭股第三季業績已經出爐,當中銀河娛樂業績最標青,第三季收益按年升5%,至129億元;經調整EBITDA更按年大升28%,至26.8億元,遠高於市場預期。值得注意的是,旗下賭場第三季貴賓廳業務明顯改善,其中澳門星際酒店貴賓廳轉碼數按季升7.6%,至496億元;而澳門銀河按季亦升2%,至1,170.5億元。

 
  股價走勢方面,濠賭股今年升勢凌厲,成功在谷底反彈,兩大龍頭股更多次成為藍籌股單日升幅榜首,金沙年初至今升逾三成,而銀娛更大升四成。除了兩大龍頭股外,其他濠賭股表現毫不遜色,如永利及美高梅今年累計升幅達52%及67%。展望聖誕旺季將至,加上明年農曆新年假期提早至1月尾,兩大節日因素驅動下,或刺激濠賭股股價愈戰愈勇。


 
個股追蹤:銀娛翻身升勢凌厲

  
  澳門博彩收入全年累計收入由最多挫兩成多,收窄至11月微跌4.3%,市場幾乎認定了澳門賭業已經見底復甦。無他,今輪賭業回暖先由中場及高級中場業務所帶動,然後被內地反貪打殘的貴賓廳業務,亦開始見有起色,顯示行業好轉的覆蓋面相當全面。



 


  今期分析的銀河娛樂就從年內低位反彈77%,全年暫時累積上升45%,按股價表現,隨時成為年內最佳藍籌之一;關鍵是,公司股價先行幾步,最怕之後達不到市場預期,最終會打回原形,到底現價反映了多少預期?


 
星際酒店收益理想


 
  由於有新酒店落成,以及成本控制得宜,相對其他濠賭股,銀娛業績看起來不算太弱。今年第三季集團收益按年上升5%至129億元,經調整EBITDA按年增加28%至26.8億元。


 
  其中一個轉勢訊號,包括來自澳門星際酒店的營運數據呈現改善,畢竟過往新賭場集中落成在路,自從整個賭業經營環境轉差,旅客大多分流至路的新賭場,以致澳門半島的賭場生意跌得更多。


 
  值得注意是,位於澳門半島的星際酒店第三季收益錄得按季上升,收益增4%至28億元,經調整EBITDA按季也上升了15%至5.36億元,而酒店入住率達98%,再可反映出行業改善的全面程度。


 
  從今年的股價表現,可以篤定市場估計明年銀娛業績,可繼續受惠整體博彩收益上升。據瑞信估算,由於行業的固定成本甚高,所以當收入上升所帶來的經營槓桿效應會很強,料每上升10%的博彩收益,便可帶動盈利增長30%,換言之,銀娛明年業績和估值,將會取決於明年澳門整體賭業情況。


 
大行看好博彩收益


 
  資料顯示,多家券商已先後上調明年澳門博彩收益的預測,介乎8%至16%不等,其中銀河國際看得較保守,理由是雖然該行看好明年博彩收入回升,但估計整體收入仍會較2013年和2014年度的300多億澳門元低三成左右。


 
  較為進取的瑞信則認為,澳門賭業的整合接近尾聲,尤其貴賓廳業務回復增長動力,料來自貴賓廳的收益會上升,同時可帶動高級中場業務,首選銀娛,維持「跑贏大市」評級。


 
  假如明年澳門博彩收益增長10%,行業盈利增速或在三成左右,但考慮到銀娛今年盈利基數較高的關係,預計2017年至2018年每股盈利增速約10%至15%,目前股價相當於21倍市盈率左右。


 
  值得注意是,按過往三年歷史平均市盈率約20倍計,現價只有約一成溢價,主要多得銀聯卡設限的消息,令銀娛估值變得較為合理,一旦股價再挫,將是買入機會。


 
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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