貴賓廳終見喜訊 濠賭股賭收錄佳績

　　今年以來，濠賭股表現令人驚喜，加上博彩收入錄得連續4個月升幅，多間大行均認為與貴賓廳業務復甦有關，行業終於確認復甦。聖誕旺季將至，會否進一步帶動訪澳旅客及博彩收益上升，值得拭目以待。
　

　
最新消息：銀聯卡設限震散賭股

　
　　市場忽然傳出澳門金管局調低銀聯卡提款上限，以防止內地資金非法轉資，消息隨即震散一批濠賭股。雖然中國銀聯澄清，銀聯卡境外提取限額不變，上周五（9日）金沙中國（01928）最後仍挫7.8%至34.55元；銀河娛樂（00027）跌7%至35元。

　
　　投資者如此恐慌，皆因澳門賭業向來很受政策影響。近年中央打貪、管制銀聯卡、禁煙等政策，以及內地經濟增長放緩，使濠賭業市道自2014年年中跌落谷底，過往單靠內地豪客的貴賓廳生意已大不如前。

　
　　綜觀澳門博彩業收入，從2014年6月開始按年增幅由升轉跌，跌幅持續擴大，2015年2月更一度急挫近五成，為歷來最大跌幅。然而，澳門博監局前周四（1日）公布最新數據，11月博彩收入為188億澳門元，按年增14.4%，是自2014年2月以來最高升幅，超出市場預期。

　
內地客訪澳意欲增

　
　　事實上，澳門賭收數據今年有明顯改善，8月博彩收入開始回復增長，同比升1.1%，結束連續26個月下跌，其後更連升4個月（見圖一）。而內地旅客到訪澳門的意欲亦有所提升，據澳門政府旅遊局網站數據顯示，10月訪澳旅客總人數為267.8萬，按年升1.6%，因適逢「十一」黃金周的關係，按月錄得10.4%的升幅，其中過夜旅客按年增加12.1%，至137萬人次，佔總數51.2%。值得注意的是，10月內地旅客訪澳人數共182萬，按年雖微升0.4%，但當中自由行旅客增加9.1%，至86萬人次，抵銷部分內地團體旅客的下跌。

　
　　多間大行指出，賭收數據增長主要受惠貴賓廳業務復甦帶動。德銀發表報告指，相信澳門11月的貴賓廳博彩收入按年升逾20%，並認為貴賓廳的強勁增長可持續6至12個月。該行更指，由於近期人民幣貶值，吸引內地富戶投資於澳門中介人業務，因此上調明年整體博彩收入增長預測，由原來8%升至15%，並將貴賓廳增長由原來無增長升至18%。

　
重點：
　
　‧11月澳門博彩收入按年增14.4%，已連續4個月錄得升幅，超出市場預期
　‧貴賓廳業務見復甦跡象，有大行認為明年貴賓廳收入增長可由原來無增長提升至18%，市場對行業信心明顯恢復
　‧濠賭股第三季業績不俗，展望全年業績可保持勢頭，進一步刺激股價節節向上

　
行業概況：酒店賭場雙喜臨門

　
　　近年澳門路成各大賭場兵家必爭之地，今年就有兩間度假村開業，先有永利澳門（01128）旗下的永利皇宮於8月暑假旺季開業；9月又有金沙中國旗下的巴黎人接著開幕。至明年，美高梅（02282）路氹項目亦預計於第二季度開幕，而以上新項目均配以多元化的非博彩娛樂設施吸客，加上酒店供應量增加，難免令市場擔心會影響酒店收入。

　
　　不過，相關數據公布後，此陰霾一掃而空。據澳門官方資料顯示，截至10月底澳門酒店及公寓按年增加3間，至107間；客房數量按年增加14.6%，至3.6萬間；而10月酒店及公寓住客按年增加20.9%，至108.4萬人次，酒店及公寓10月的平均入住率為83.5%，按年增加2.5個百分點。有理由相信，在訪澳旅客有所增加下，酒店入住率維持理想增長。

　
貴賓廳業務見改善

　
　　前文提到，貴賓廳業務見復甦，此勢頭也是有跡可尋。新濠國際（00200）旗下的新濠影匯，於去年10月底開幕，原為業內首個不設貴賓廳的賭場，主打非博彩元素的娛樂設施，但早前公司就宣布於第三季引入貴賓廳業務，一共33張貴賓枱，可見貴賓廳需求恢復。

　
　　另一方面，濠賭股第三季業績已經出爐，當中銀河娛樂業績最標青，第三季收益按年升5%，至129億元；經調整EBITDA更按年大升28%，至26.8億元，遠高於市場預期。值得注意的是，旗下賭場第三季貴賓廳業務明顯改善，其中澳門星際酒店貴賓廳轉碼數按季升7.6%，至496億元；而澳門銀河按季亦升2%，至1,170.5億元。

　
　　股價走勢方面，濠賭股今年升勢凌厲，成功在谷底反彈，兩大龍頭股更多次成為藍籌股單日升幅榜首，金沙年初至今升逾三成，而銀娛更大升四成。除了兩大龍頭股外，其他濠賭股表現毫不遜色，如永利及美高梅今年累計升幅達52%及67%。展望聖誕旺季將至，加上明年農曆新年假期提早至1月尾，兩大節日因素驅動下，或刺激濠賭股股價愈戰愈勇。

　
個股追蹤：銀娛翻身升勢凌厲

 　
　　澳門博彩收入全年累計收入由最多挫兩成多，收窄至11月微跌4.3%，市場幾乎認定了澳門賭業已經見底復甦。無他，今輪賭業回暖先由中場及高級中場業務所帶動，然後被內地反貪打殘的貴賓廳業務，亦開始見有起色，顯示行業好轉的覆蓋面相當全面。

　　今期分析的銀河娛樂就從年內低位反彈77%，全年暫時累積上升45%，按股價表現，隨時成為年內最佳藍籌之一；關鍵是，公司股價先行幾步，最怕之後達不到市場預期，最終會打回原形，到底現價反映了多少預期？

　
星際酒店收益理想

　
　　由於有新酒店落成，以及成本控制得宜，相對其他濠賭股，銀娛業績看起來不算太弱。今年第三季集團收益按年上升5%至129億元，經調整EBITDA按年增加28%至26.8億元。

　
　　其中一個轉勢訊號，包括來自澳門星際酒店的營運數據呈現改善，畢竟過往新賭場集中落成在路，自從整個賭業經營環境轉差，旅客大多分流至路的新賭場，以致澳門半島的賭場生意跌得更多。

　
　　值得注意是，位於澳門半島的星際酒店第三季收益錄得按季上升，收益增4%至28億元，經調整EBITDA按季也上升了15%至5.36億元，而酒店入住率達98%，再可反映出行業改善的全面程度。

　
　　從今年的股價表現，可以篤定市場估計明年銀娛業績，可繼續受惠整體博彩收益上升。據瑞信估算，由於行業的固定成本甚高，所以當收入上升所帶來的經營槓桿效應會很強，料每上升10%的博彩收益，便可帶動盈利增長30%，換言之，銀娛明年業績和估值，將會取決於明年澳門整體賭業情況。

　
大行看好博彩收益

　
　　資料顯示，多家券商已先後上調明年澳門博彩收益的預測，介乎8%至16%不等，其中銀河國際看得較保守，理由是雖然該行看好明年博彩收入回升，但估計整體收入仍會較2013年和2014年度的300多億澳門元低三成左右。

　
　　較為進取的瑞信則認為，澳門賭業的整合接近尾聲，尤其貴賓廳業務回復增長動力，料來自貴賓廳的收益會上升，同時可帶動高級中場業務，首選銀娛，維持「跑贏大市」評級。

　
　　假如明年澳門博彩收益增長10%，行業盈利增速或在三成左右，但考慮到銀娛今年盈利基數較高的關係，預計2017年至2018年每股盈利增速約10%至15%，目前股價相當於21倍市盈率左右。

　
　　值得注意是，按過往三年歷史平均市盈率約20倍計，現價只有約一成溢價，主要多得銀聯卡設限的消息，令銀娛估值變得較為合理，一旦股價再挫，將是買入機會。

　
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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