電費難加 成本大增 火電行業挑戰重重

11/01/2017

  內地公布最新的用電量數據,繼續保持按年上升趨勢,理應對電力行業有利。


 
  然而,在全球提倡環保的前提下,高污染的燃煤發電注定「無運行」。


 
  近日內地多個城市受到霧霾籠罩,令中央更重視空氣污染問題,排放源頭之一的火電企業自然受到影響。更何況,去年煤炭價格大幅反彈,發電成本大增,部分電廠經已守不住盈虧線,相信未來一年火電行業會遇上重大挑戰。


 


 
重點:


 
 ‧內地首11個月全社會用電量按年增長5%,但受霧霾問題影響,多個城市的火電企業需要停產或限產
 ‧煤炭價格去年下半年升幅顯著,但受制於煤電聯動政策,未能即時調高上網電價,令火電利潤受壓
 ‧本港上市的電力股估值偏低,息率甚高,但行業仍存在不確定因素


 
最新消息:霧霾問題或推升煤價


 
  國家能源局公布,今年首11個月全國全社會用電量累計5.38萬億千瓦時,按年增長5%,當中城鄉居民生活用電量,達到7,441億千瓦時,按年上升11.4%。


 
  社會用電有增長本是好事。然而,內地近日面對嚴重霧霾問題,中央氣象台日前更發出首個紅色霧霾預警,北京、天津、河北及山東等多個地區受霧霾籠罩,不少工廠需要停工,特別是排放污染物較多的行業,當中鋼鐵和火電企業亦要實行限產,甚至停產措施。


 
  為了解決環保問題,國家發改委、能源局早前制定並印發《煤炭工業發展「十三五」規劃》,目標每年淘汰過剩落後產能8億噸,通過減量置換和優化布局,每年增加先進產能約5億噸;到2020年,煤炭目標產量39億噸。北京市政府亦公布,將用5年時間主動引導退出煤炭產能600萬噸,實現煤礦全部退出目標。如此看來,煤炭行業進一步去產能,將令煤價下跌空間有限,火電企業未必能再受惠過去兩年的低成本環境。


 
  近期火電行業的新聞不多,反而出現不少與附屬公司及子公司的關連交易。大唐發電(00991)公布,集團控股子公司及全資子公司,與大唐科技工程簽署技術改造工程合同,合同金額分別為9,095.71萬元(人民幣,下同)及7,287萬元。中國電力(02380)多間附屬公司,亦與主要股東淮南礦業及平煤神馬,訂立兩份煤炭供應框架協議。兩間公司未來3年,將合共提供不多於338億元的煤炭予中國電力。


 
  龍頭股華潤電力(00836)則與華潤水泥(01313)訂立供電框架協議,以規管供電及購電,為期1年,預期供電框架協議項下交易之建議年度上限為12億元。



行業概況:煤價上升虧損難免


 
  煤炭是火電企業主要發電燃料,因此煤炭價格走勢與行業盛衰息息相關。本來內地有「煤電聯動」政策,即是電價會隨煤價變化,相應上下浮動價格的機制,但最近便有發改委相關負責人稱今年1月1日的上網電價不作調整,換言之,如果煤價持續維持在高位,火電企業勢必無運行。


 
煤價已逾盈虧平衡點


 
  事實上,華能、華電、大唐及國電等4家電力央企就曾向陝西省政府提交報告,要求政府上調電價,皆因電煤價格已經超出企業成本;更有券商分析,火電企業已逼近微利,甚至面臨虧損。值得注意的是,根據煤電聯動的計算公式推算,2017年全國平均煤電標桿上網電價應上調每千瓦時0.18分,但由於聯動機制規定,標桿上網電價調整水平不足每千瓦時0.2分的時候,當年電價不會調整,調價金額將納入下一個周期累計計算。


 
  中債資信指,煤電聯動調整電價具一定的滯後性,且在當前經濟景氣度較差的背景下,電力被政府視為緩解製造業經營困難的政策工具,導致聯動上調更加困難。該行估算,以全國電煤價格指數計,今年全國電力企業的平均盈虧平衡點為每噸450元左右,而以環渤海動力煤價格指數計,粗略估算為每噸535元,因此在目前的煤價水平,全國大部分地區的火電企業已出現虧損。最新環渤海動力煤價格指數為593元。


 
  國泰君安報告指,煤炭行業供給側改革未來幾年,將逐漸減少落後產能,因此上調煤價今年及明年的價格目標。報告分析,雖然去年平均煤價變動,不足以觸發「煤電聯動」,但2018年1月則有機會執行該政策。報告提到,市場交易電量比例上升,將繼續拉低平均上網電價,故維持電力行業「中性」評級。


 
  現時本港上市的電力股(見表),市盈率(PE)均不足10倍,普遍在6至7倍左右,估值合理。最吸引的是,多隻股份息率均超過6厘,比其他高息板塊更高,本應是值得吸納之選。然而,市場相信煤炭價格升勢只是暫時停止,去產能消息往後將陸續有來,或令煤價有機會進一步推高,若電價未能及時上調,將會影響火電企業盈利前景,到底電力股能否維持高息,正是市場憂慮的因素。


 


 
個股追蹤:中國電力 博煤價深度調整


 
  近年火電受設備利用小時數下跌和電費市場化等因素困擾,全靠燃煤成本大挫,才令電力公司的盈利不跌反升,但這段好日子可能已經過去。無他,去年內地煤炭價格升得誇張,最多反彈逾六成,環渤海動力煤價見過每噸607元,基本超出火電的盈虧平衡點,難怪市場對中資電力股如此審慎。


 
  換言之,未來煤價升跌,將會相當影響電力股的表現。事實上,近幾周內地煤價接連下跌,就讓電力股得到喘息的機會,股價回升1.5%至8.5%不等,對投資者來說,最關心的自然是煤價調整完結未。


 
  引述報道,有內地官員曾預測,今年春季供暖結束後,煤價將進一步下跌。而的確,參考2009年至2016年的首季煤價走勢,當中有七年報跌,並以2014年和2015年跌得最甘,幅度達一成以上,反映煤價經歷急升,再遇上傳統淡季,往下調整的壓力不輕,或為電力股提供短線的炒作機會。


 
  據摩通對電力股的敏感度分析,煤價變動對華能國際(00902)的盈利的影響最大,即煤價每上升1%,將觸發其盈利下跌4.5%;華電國際、大唐發電、華潤電力和中國電力的盈利跌幅分別約為2.9%、2.8%、1.8%及1.4%,亦即是說,如果投資者相信未來兩三個月,煤價有較大的下行空間,進取的可揀華能;保守一點則可選中國電力。


 


 
  以中國電力為例,雖說其盈利受煤價上升的影響較輕,去年股價跌得相當低殘,累計下挫37%。彭博綜合預測,2016至2017年公司市盈率為5.9倍及7.6倍,市帳率為0.65倍及0.62倍,其中市帳率較3年平均值有19%的折讓,可見現時估值已反映部分不利因素,例如對煤價上升、設備利用小時數下滑等憂慮。


 
觀望水電發電量回升


 
  事實上,除了博未來煤價有更深的調整,畢竟中國電力兼營水火兩電,按往年經驗,水電與火電可起緩衝作用,降低了業績的波動性。去年上半年,公司來自火電和水電的淨利潤為12.7億元及13.2億元,比重分別為48.5%和50.5%,而2015年同期的比重為68.6%及30.7%。


 
  期內,火電的總發電量僅微升6.5%,但由於水電大增33.1%,帶動整體總發電量升近15%。公司中期少賺29.4%至19.3億元,不過扣除2015年出售上海電力的收益,則比上年多賺1.3%,表現算不過不失。


 
  值得注意是,去年首三季中國電力的總發電量按年升7.4%至5,077萬兆瓦時,因為其水電第三季的發電量有所回落,按年減少27.8%,令市場擔心公司的水電業務面臨放緩壓力。但是,參考全國降雨數據,第四季降雨量仍然偏多,加上去年10、11月全國水電設備的利用小時數亦錄得增長,分別增加80小時和78小時,可觀望水電發電量有回穩的機會。


 
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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