國內項目料增 海外市場蓬勃 鐵路股投資價值再現

　　作為拉動國內生產總值（GDP）的三頭馬車之一，中央致力維持對基建投資的規模。其中，發改委早前提出「決戰第三季度」，縮短鐵路項目的審批時間，料第三季相關項目有望出現密集批覆。另外，鐵路行業進軍海外，陸續取得收成，估計未來海外投資會為鐵路基建股帶來增長動力。

(CNS圖片)

最新消息：第三季或增批新項目

　　為解決項目滯後的問題，發改委在工作協商會議提出「決戰第三季度」，建立月度通報機制、定期溝通協調機制和項目動態調整機制。由發改委進行的前置審批內容將由10項縮減至3項，預計第三季的鐵路項目或有密集批復。

　　最近鐵路基建公司也消息多多。中國中車（01766）公布，今年4月至6月期間，簽訂若干項合同，合同金額達257.9億元（人民幣．下同），包括與中國鐵路總公司簽訂約168億元的動車組合同。另外，公司周一（3日）又公布，旗下全資子公司中車資本將會出資3億元，參與中央企業國創投資引導資金。

　　中國中鐵（00390）與山西省太原市政府簽署戰略合作框架協議，雙方擬在城市道路、高速公路、城市軌道交通、綜合管廊等城市基礎設施及城市綜合體等板塊進行合作，合作總投資規模約1,000億元。

　　環顧整個鐵路基建板塊的表現，僅中交建（01800）能跟上大市升幅，其餘股份表現大幅跑輸，例如中鐵及中車時代（03898），上半年不升反跌，走勢奇差。然而，行業股份現水平估值已變得吸引，三大基建股現價市盈率（PE）均不足10倍，投資價值再現。

重點：

　‧當局提出「決戰第三季度」，令項目審批進度加快

　‧今年鐵路固定資產投資總額維持在8,000億元，現時進度與去年相若，應能順利達標

　‧海外鐵路項目漸見吃香，並已伸延至東南亞、美州及非州等地區。新型高鐵列車啟用，智能列車發展有突破，均屬行業好消息

行業概況：國外市場成發展方向

　　內地GDP按年增速有放緩跡象，為鞏固增長，近年中央投放在鐵路投資的資金未有減少。2015至2016年的目標均為8,000億元，結果這兩年分別以8,238億元和8,015億元達標。當局今年繼續將目標鎖定在8,000億元，中國鐵路總公司的數據顯示（見圖一），今年首五個月，全國固定鐵路資產投資額達2,179億元，按年微升2.5%。雖然期內完成當局目標投資不足30%，惟行業下半年才是旺季，既然去年能夠順利達標，相信今年完成8,000億元投資額的機會仍然樂觀。不過，行業連續3年固定資產投資總額維持相若水平，同時反映行業欠缺爆發性增長空間。

一帶一路增鐵路合作

　　國內增速漸見緩慢，「走出去」將是鐵路基建的發展方向。2014年，當時中國北車（現中國中車）旗下長客股份，成功中標美國波士頓紅線和橙線地鐵，共284輛地鐵，為內地軌道交通裝備首次打入美國。時隔近3年再傳來好消息，中車長客4月公布，與麻省交通局簽訂波士頓地鐵紅線120輛加車合同，顯示內地鐵路裝備產品能夠打入國際。

　　國家主席習近平不斷提倡「一帶一路」，在鐵路項目方面亦初見成果。5月底，由中國承建的肯尼亞蒙內鐵路正式通車，為非州首條全線採用中國標準、技術及裝備建成的軌道鐵路，全長480公里，總投資額達38億美元，成為該國獨立以來最大基建項目。現時內地與老撾（中老鐵路）、孟加拉都有鐵路方面的合作，有望成為行業往後增長的催化劑。

　　內地新型高鐵列車「復興號」正式投入服務，亦是行業近期較矚目的消息。復興號標榜其動車組整體設計、車體、網絡及軟件等，均為自主研發。由於上一代的「和諧號」揉合歐洲及日本等地技術平台研發而成，故《新華社》指，高鐵已由「混血」，進化成「純中國」列車。復興號最高測試時速達400公里以上，最高營運時速也達到350公里，與和諧號相若。但其設計壽命比和諧號多10年，長達30年。中國工程院院士何華武指，復興號往後將使用於印尼高鐵項目中。

　　除高鐵列車登場外，內地在智能列車方面亦有新發展。中國中車旗下中車株州研製的「智能軌道快運系統」6月初在湖南首次亮相，是全球首列虛擬軌道電車。集團表示，列車最高運行速度為每小時70公里，經過智能化後，最終更能實現無人駕駛，而且整體線路投資，僅為現代有軌電車的五分之一。鐵路業接連取得突破，標誌內地鐵路革命已展開新一頁。

個股追蹤：中車收入料將反彈

　　「大時代」後，中車仿如由天堂跌落凡間，見證了「神車」光環褪色。無他，本來大家憧憬南北車合併，能夠消除兩家公司之間的惡性競爭，集中資源研究技術，開拓海外市場，產生協同效應。然而，近兩年中車的業績卻差強人意，別再講甚麼「1+1〉2」，就連稍為可觀的增長都欠奉。

　　最近中車股價偏弱，源自今年第一季業績遜預期。中車首季少賺42.1%至11.52億元，營業收入335.92億元，減少16.7%，主要受生產周期和在手定單影響，導致本期的動車組及客車付運量減少。期內，來自鐵路設備的收入大減39.6%，而該業務佔整體收入的39%。另來自風電裝備、新材料等新產業的收入也下降14.6%。

　　反觀，城軌與城市基礎設施業務，以及從事金融、物流的現代服務表現較好，分別有42.2%及39.8%的升幅，只是兩業務的收入比重僅佔16.4%和18.2%，不足以扭轉乾坤。

　　說穿了，中車也是一盤看天吃飯的生意，業績好壞很視乎當局的投資目標、招標時間及規模。資料顯示，去年公司新增定單約2,626億元，手上定單約1,881億元，比2015年底的手頭定單，減少12.3%，是導致今年第一季收入下跌的元兇。

　　但值得注意是，中車的鐵路設備業務有明顯的季節性因素，由圖三可見，公司首季收入向來偏低，很多時在第二、三季開始反彈，直至第四季往往是高點，換言之，假如參考往年規律，公司業績應逐步好轉。

　　事實上，中車目前股價僅較去年「熔斷」時的低位高出約10%，可見投資者的悲觀程度，而現價相當於13.6倍市盈率，亦低過近兩年的平均值，如果發改委提出的「決戰第三季度」不虛，並密集式的批出鐵路項目，理應為股價帶來驚喜。

城軌項目成增長點

　　從樂觀方向看，有二點值得留意。其一，外界估計經歷完去年的招標低潮後，今年餘下時間的招標量會提升。東吳證券指，根據鐵路長期發展規劃，動車組需求總數確定性強，如果今年交付數量低過預期，意味未來表現很大機會超預期。

　　又有分析指，「復興號」面世，其中採用大量國家標準，今年4月中國鐵總公司曾進行100套配套設備招標，對應動車組約50列，反映採購正逐步展開。中銀國際指，中車截至4月底的在手訂單約2,533億元，比年初數字增長三成多，料大規模交付會由第二、三季陸續啟動；加上預計鐵路總公司今年採購額達1,000億元，按年升8.7%，中車應率先受益，下半年業績有望修復。

　　其二，中車的城軌業務有望繼續高增長。眾多業務中，首季來自城軌與城市基礎設施的收入增長最勁，而且毛利率亦按年升4個百分點，至16%左右，反映業務相當好景；中銀國際估計，今年有望招標40個城軌項目，合計6,000個車輛，創歷史新高。換言之，該業務或是下半年的看點之一。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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