政策紅利 北水投機 教育股長炒長有

　　內地生活水平愈來愈高，民眾對教育的要求亦有所提升，令民營教育企業近年成功突圍而出，至今已有多達7隻內地教育概念股在本港上市，股價表現十分標青。隨著內地實行《民辦教育促進法》，地方又開始對各類民辦教育作規範，加上二孩政策令教育需求增加，估計行業往後數年能蓬勃發展。

(CNS資料圖片)

多股納入不同指數

　　恒指公司在2月初公布季檢結果，兩隻教育股新高教集團（02001）及睿見教育（06068），一如市場預期獲納入恒生港股通指數，並於3月5日生效。至於中教控股（00839），上市短短兩個多月，已經被納入恒生綜合指數，及恒生消費品製造及服務業指數，據市場人士估計，由於中教的市值逾160億元，被納入港股通可交易名單，只是時間問題。

　　此外，近月多隻教育股頻頻有新動作，好像睿見教育在1月公布，為配合粵港澳大灣區發展，與江門市開平政府訂立合作協議，計劃於當地設立寄宿制學校，目標容量為7,500名學生，消息公布後，翌日股價急升超過9%。其他股份同樣大力擴展版圖，除宇華教育（06169）去年12月底擬以14.3億元（人民幣．下同）收購湖南高等教育機構外，新高教集團亦在1月初發公告，指公司的間接全資附屬公司擬以逾1億元，收購河南學校55%的學校舉辦者權益。經營國際學校的楓葉教育（01317）以合共1.5億元，收購海南海口市多間學校，業務包括中小學服務及常春藤幼兒園，公司指收購除提升盈利能力外，也有助提升知名度及鞏固在海南省的戰略據點。

　　2018年港股至今升幅約4%，教育股整體表現不俗，前文提及過的5隻教育股，全部跑贏大市，反映教育股股價容易受利好消息刺激，投資者亦樂此不疲地炒作。

重點：

　　‧恒指公司季檢結果公布，多隻股份被納入不同指數。教育股頻頻有新消息公布，股價普遍跑贏大市

　　‧內地去年9月實施《民辦教育促進法》，有助釋除以往市場疑慮

　　‧二孩政策實施後，有助增加未來學校入學人數，帶動行業往後發展

二孩政策增生育率

　　去年9月1日起，內地正式執行《民辦教育促進法修正案》，明確將民辦學校分為牟利及非牟利兩類，消除民辦教育界以往對學校牟利「合法化」的疑慮。而且，所有民辦學校在稅收方面也會有優惠政策。

　　加上，新法例規定，牟利的民辦學校收費項目和標準，可根據辦學成本及市場需求等因素作調整，企業在學費上的調整空間比以往大，變得更有彈性。

　　此外，北京市教委於1月初提出，北京市將不再新審批民辦非學歷高等教育機構，會鼓勵部分機構轉型為民辦幼兒園，學前教育和K12領域，將有望直接受惠政策紅利。高等教育方面，《上海市高等教育促進條例》將於3月15日開始實施，明文表示民辦高等學校與公營高等學校，享有同等法律地位，有助推動當地高等教育發展，及賦予可持續性。兩大城市在教育方面相繼提出新政策，有望起帶頭作用，促進各地民辦教育機構發展。

　　行業若要繼續有增長動力，除公司自身經營能力外，潛在客戶群亦是重要因素，所指的客戶就是將會接受教育的新世代。安信證券表示，對於K12教育企業來說，收入的主要來源在於學費，要維持增長，除了依靠品牌效應及多元化教學方式外，增加入學人數，才是首要關鍵。

　　內地在2016年實行全面「二孩政策」，保障出生率，國家統計局根據全國人口變動抽樣調查數據推算，去年內地出生人口達1,723萬人，出生率約為1.3%。雖然比起2016年1,786萬人輕微減少，數字仍然比二孩政策實施前為多。而且，去年二孩數量上升至883萬人，較2016年增加約162萬人，佔去年出生人口比重達51.2%，較2016年提升11個百分點。

　　數據顯示，二孩政策有效增加出生人數，隨著這批小孩將來會進入K12教育（幼稚園至高中），相信政策對教育行業的紅利將會逐步釋放，令行業不愁生意。

面向不同毛利各異

　　本港現時有7家內地教育企業在主板掛牌，楓葉教育及睿見教育主要業務為K12教育；宇華教育、成實外教育（01565）除K12外，還有從事高等教育；中教控股、新高教集團及民生教育（01569）則專注高等教育範疇。因此，這些公司的毛利率都有所不同（見圖一），業務涉獵在K12範疇的企業，毛利率普遍在50%左右。相反，高等教育需要大量人才、技術及資本，門檻較高，毛利率也比其他教育範疇高得多，民生教育去年上半年毛利率甚至超過65%。整個行業的共通點，是毛利率近年有顯著上升趨勢，隨著民辦教育促進法落實，企業盈利空間大增，利好板塊未來發展。

　　國金證券認為，現時行業受益於人民幣升值，認為民辦高等教育作為有待整合的行業，在板塊中最值得關注，較看好新高教集團及中教控股。

　　另外，該行同樣對國際學校行業看悄，認為楓葉教育作為龍頭，可利用品牌效應及輕資產模式進行擴張，保持較快增長速度。

睿見回至5元可買

　　「消費升級」成了近年炙手可熱的題材，教育股憑住較高的確定性，股價得以逐級上，以本欄分析過的睿見教育為例，相隔5個月，股價再升42%，更比招股價高出251%。歸根究柢，公司目前為止所披露的業績、企業行動（Corporate Action）均配合高增長的預期，絕對有條件再尋頂。

業績能見度高 惟估值不低

　　先看睿見教育的收入情況。公司的收入模式很簡單，由收取學生的學費、住宿費和配套服務等費用所組成，因此其增長主要取決於招生、就讀人數，以及所有收費的升幅，而從現有的數字可見，能見度尚算滿意。

　　根據截至8月底的全年業績，睿見教育收入增加39.7%，達到9.79億元，期內多賺29.7%至2億元，若不計入匯兌虧損等非經常項目，核心淨利潤達2.49億元，按年增加33.8%。

　　公司在2016學年的學生總數達3.18萬人，按年升15%，人均的學費和住宿費約2.11萬元，按年增加6.1%。至於2017學年的學生總數達4.12萬人，較上學年再升29.5%，當中包括揭陽新校的4,501名學生，撇除此因素，現有學校亦有15.4%的自然增長。

　　查實，公司管理層對未來的收入前景相當樂觀，引述券商報告，公司預計2018學年的收生人數可達5萬人，進一步增長21.4%。廣發證券也修訂預測由4.74萬人上調至4.9萬人；此外，招銀國際估計2018至2020年公司收入的複合年增長率達22.5%，其中學生人數和收費複合年增幅分別達17%及5%。

　　再看公司近來的動作，也在部署擴大收生規模。睿見先後在去年11月和今年1月公布興建新校的計劃，兩所學校均位於廣東省內，位於潮州的新校，目標容量約8,000名學生，預計在2019年開始營運，而位於江門的新校，目標容量約7,500名學生，但未有落成時間。

　　不過，美中不足是公司估值已經偏貴。彭博綜合分析，券商給予12個月平均目標價為5.84元，較現價有2%的折讓，多少因現價已反映了利好因素，更重要是，睿見被納入港股通名單，明顯有投資者博南下資金搶貨，於是先下手為強。

　　現價計，睿見今明兩年預測市盈率為30.4倍、22.7倍，相比在港上市的同行，如楓葉教育市盈率介乎22.1至18.4倍，以及A股的行業平均估值，今明兩年大約為25倍、22倍， 反映睿見的估值沒有優勢，寄望資金南下接貴貨，似乎太過進取，如股價回落至5元，值博率會較高。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

【與拍賣官看藝術】常玉作品屢創天價，背後其實藏著跌宕起伏的人生► 即睇