環境治理開支日增 環保股晴空萬里

22/03/2017

  內地霧霾問題未有解決跡象,近年中央一而再,再而三地推出環保政策,規模逐漸加大。而在剛召開的「兩會」上,當局再次表明治理環境污染的決心,環保行業的前景值得看好,相關股份中長線仍有投資價值。

 

 

最新消息:環保問題再成兩會重點

 

  內地霧霾問題揮之不去,早前內地環保部部長陳吉寧公開表示,近年內地空氣污染嚴重,問題非兩三年內可解決。不過,他引述數據指,去年北京市的PM 2.5平均濃度已比2013年下降18%;京津冀、長三角、珠三角的PM 2.5平均濃度與2013年相比,亦分別下降33%、31.3%、31.9%,反映大氣治理措施漸見成效。

 

  環保問題向來跟民眾生活息息相關,現時內地多個地區霧霾情況嚴重,即使經濟放緩,持續治理大氣污染仍要繼續。因此,環保議題已連續多年成為「兩會」重點。國務院總理李克強在今年的政府工作報告上,表明繼續加碼「環境治理力度」,並首次提出要「打好藍天保衛戰」口號,並在其他環保領域上訂出更高的要求及目標,反映政府在環境治理方面的決心。由此可見,內地空氣污染問題一日未完全改善,環保股仍然有發展空間。

 

 

  據以往經驗,每年「兩會」舉行前夕,環保股例牌當炒,今年亦不例外,在政策預期下,相關概念股一早炒起,個別股份在低位升逾10%至20%不等,如光大國際(00257)、北控水務(00371),股價在會議舉行前兩個月,已分別從低位回升24%及15%。值得留意的是,即使多隻環保股在會議召開前先行落鑊炒上,但由於解決環境污染需時,並非只有短炒概念,相關股份可以長線跟進。

 

 

重點:

 

 ‧今年的政府工作報告繼續加碼「環境治理力度」,並首次提出要「打好藍天保衛戰」的口號

 ‧目前內地環保開支佔國內生產總值(GDP)比率較低,未來仍有很大的提升空間

 ‧環保行業的PPP資產證券化項目有望推進,明顯有利龍頭公司獲取更多定單,對行業發展百利而無一害

 

行業概況:鐵腕治污染 發展空間大

 

  近年內地污染問題愈來愈嚴重,「大氣十條」、「水十條」和「土十條」等「重量級」政策相繼出台。但從內地對環保產業的開支程度上看,2015年內地環保開支佔國內生產總值(GDP)比率為1.6%,跟其他發達國家相比(如美國、日本,高峰時環保開支佔GDP比重超過2%),仍有很大的提升空間。環保開支佔GDP比重是用來衡量一個國家對環保的開支比例。根據發達國家經驗,一般環保開支佔GDP的比重為1%至1.5%,環境污染惡化程度只是得到基本控制;須達到2%至3%,環境質量才有明顯改善。

 

複合年增長率可達兩成

 

  興業證券表示,以內地2015年GDP為基數,假如2020年環保開支佔GDP的下限為2%,上限為3%,至2020年內地環保開支總額有望達1.85萬億至2.78萬億元人民幣,換言之,「十三五」環保行業投資複合年增長率可達11%至21%。

 

  今年初,內地各個地方政府在污染治理上確定了目標。北京提出,2017年將細顆粒物年均濃度力爭控制在每立方米60微克左右。河北省長張慶偉提出,今年PM 2.5平均濃度下降6%以上。河南明確指出,2017年要繼續治理大氣,確保PM 10、PM 2.5濃度穩定下降,空氣優良天數200天以上。陝西要力爭關中地區PM2.5濃度降低3%以上,優良天數平均增加5天。

 

  據悉,北京的空氣污染程度比任何地區都要嚴重。雖然未知今年底前北京能否實現PM2.5平均濃度,降至每平方米60微克的目標,不過去年北京的能耗已下降4%,水耗下降3%,二氧化碳排放量下降了5%,細顆粒物年均濃度下降9.9%。化解煤炭產能180萬噸,實現663個村的「煤改清潔能源」,淘汰老舊機動車44萬輛,新增城市綠地408公頃。北京治理污染的成績有目共睹,加上未來政府對環保政策的扶持亦會有增無減,假以時日污染治理要達標並不難。

 

  另一方面,今年政府工作報告上提出的九大工作任務,其中5個任務都是有「生態文明建設、節能減排和環境保護」的要求,相比去年政府工作報告,環保涉及頻率顯著加強。特別是今次在「加大生態環境保護治理力度」中提出要鐵腕治理,堅決打好藍天保衛戰,並提出5點具體措施改善空氣質量,強調要強化水、土壤污染防治,形成大氣、水、土壤並重的三大環保治理方向,顯示了政府在生態環境保護方面的重視。

 

  而在2月底,國家發改委公布,首批PPP資產證券化項目分別獲得上交所和深交所的受理,當中環保項目佔比較多,因環保污水垃圾處理項目建設期較早、發展較成熟及收益穩定,符合國家發展戰略,有利於做PPP資產證券化示範。國信證券表示,資產證券化將是今年PPP行業最大的催化因素,此將有利龍頭企業展現優勢,包括改善企業的現金流,以及獲取更多定單。該行維持予環保行業「超配」評級。

  

個股追蹤:光國業績佳 先看15元

 

  之前坊間總是說,國策支持如何擴大環保行業的市場規模,另當局加快審批PPP項目,又令環保相關的工程相繼上馬,從光大國際的最新業績,似乎已看得出由國策轉化成收益的情況。事實上,光國股價自業績公布後,累升11.1%,反映市場對其業績十分收貨。

 

 

  光國去年收入為139.71億元,增長63.8%,多賺33.6%至27.85億元,扣除上一年因出售上市證券獲得約9,200萬元收益的影響,淨利潤按年增加四成左右。而之所以說,光國能夠由國策轉化成收益,皆因去年來自建造服務的收入大幅上升,顯示有不少項目陸績開工,並且開始入帳。

 

建造營運收入料大增

 

  其中,來自綠色環保的建造收入的增幅相當顯著,即建造生物質綜合利用、工業廢固處理、太陽能發電及風力發電等項目,該分部的全年建造收入達20.74億元,按年上升2.4倍;其次是環保水務分部,全年增加91.6%至11.34億元。

 

  如單計下半年表現,則以環保能源較為突出,即建造垃圾發電廠、沼氣發電廠、污泥處理處置項目及餐廚垃圾處理項目等,全年建造收入增55.6%至57.79億元,但有多達39.71億元於下半年入帳,較上半年升逾1.2倍。

 

  查實建造服務的收入大增,拖低了整體毛利率水平,由45.8%降至38%,幅度達7.8個百分點,本應不利盈利質素,但券商對這份業績依舊收貨,因為市場著眼於這些項目落成並相繼投入營運後,公司能夠從營運服務獲得穩定現金流及回報率,可帶動今明兩年的毛利率反彈。

 

  資料顯示,去年公司的工程項目共有62個,其中的23個已於年度內投入營運,其餘39個在建項目,涉及總投資約144.62億元人民幣。以垃圾發電項目為例,去年有14個新開工項目,包括杭州、江陰、山東莒縣等項目,公司預計在今明兩年將陸續建成投運。

 

  再翻看今份成績表,隨著過往的項目開支運作,公司來自營運業務的收入已有不錯的增長。去年環保能源、綠色環保錄得的營運收入為11.18億元和9.15億元,分別按年增長27%及66.6%。

 

  基於未來中央仍會繼續推動環保,並通過PPP模式來加快開工的假設,估計光國在建造和營運服務兩方面的收入將會有可觀增幅;而從過往業績表現,亦確實看出公司的執行力,好像2012至2016年EBITDA的複合年增長率就多達26%。

 

  參考最新業績數字,公司現價相當於13.9倍EV/EBITDA,跟近年估值底部相當接近,以2013至2015年為例,估值區間介乎10倍至25倍之間,換言之,首個目標可先看中間值約18倍,即15元左右,而公司準備分拆綠色環保業務,或是推升股價的催化劑。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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