環境治理開支日增 環保股晴空萬里

　　內地霧霾問題未有解決跡象，近年中央一而再，再而三地推出環保政策，規模逐漸加大。而在剛召開的「兩會」上，當局再次表明治理環境污染的決心，環保行業的前景值得看好，相關股份中長線仍有投資價值。

最新消息：環保問題再成兩會重點

　　內地霧霾問題揮之不去，早前內地環保部部長陳吉寧公開表示，近年內地空氣污染嚴重，問題非兩三年內可解決。不過，他引述數據指，去年北京市的PM 2.5平均濃度已比2013年下降18%；京津冀、長三角、珠三角的PM 2.5平均濃度與2013年相比，亦分別下降33%、31.3%、31.9%，反映大氣治理措施漸見成效。

　　環保問題向來跟民眾生活息息相關，現時內地多個地區霧霾情況嚴重，即使經濟放緩，持續治理大氣污染仍要繼續。因此，環保議題已連續多年成為「兩會」重點。國務院總理李克強在今年的政府工作報告上，表明繼續加碼「環境治理力度」，並首次提出要「打好藍天保衛戰」口號，並在其他環保領域上訂出更高的要求及目標，反映政府在環境治理方面的決心。由此可見，內地空氣污染問題一日未完全改善，環保股仍然有發展空間。

　　據以往經驗，每年「兩會」舉行前夕，環保股例牌當炒，今年亦不例外，在政策預期下，相關概念股一早炒起，個別股份在低位升逾10%至20%不等，如光大國際（00257）、北控水務（00371），股價在會議舉行前兩個月，已分別從低位回升24%及15%。值得留意的是，即使多隻環保股在會議召開前先行落鑊炒上，但由於解決環境污染需時，並非只有短炒概念，相關股份可以長線跟進。

重點：

　‧今年的政府工作報告繼續加碼「環境治理力度」，並首次提出要「打好藍天保衛戰」的口號

　‧目前內地環保開支佔國內生產總值（GDP）比率較低，未來仍有很大的提升空間

　‧環保行業的PPP資產證券化項目有望推進，明顯有利龍頭公司獲取更多定單，對行業發展百利而無一害

行業概況：鐵腕治污染 發展空間大

　　近年內地污染問題愈來愈嚴重，「大氣十條」、「水十條」和「土十條」等「重量級」政策相繼出台。但從內地對環保產業的開支程度上看，2015年內地環保開支佔國內生產總值（GDP）比率為1.6%，跟其他發達國家相比（如美國、日本，高峰時環保開支佔GDP比重超過2%），仍有很大的提升空間。環保開支佔GDP比重是用來衡量一個國家對環保的開支比例。根據發達國家經驗，一般環保開支佔GDP的比重為1%至1.5%，環境污染惡化程度只是得到基本控制；須達到2%至3%，環境質量才有明顯改善。

複合年增長率可達兩成

　　興業證券表示，以內地2015年GDP為基數，假如2020年環保開支佔GDP的下限為2%，上限為3%，至2020年內地環保開支總額有望達1.85萬億至2.78萬億元人民幣，換言之，「十三五」環保行業投資複合年增長率可達11%至21%。

　　今年初，內地各個地方政府在污染治理上確定了目標。北京提出，2017年將細顆粒物年均濃度力爭控制在每立方米60微克左右。河北省長張慶偉提出，今年PM 2.5平均濃度下降6%以上。河南明確指出，2017年要繼續治理大氣，確保PM 10、PM 2.5濃度穩定下降，空氣優良天數200天以上。陝西要力爭關中地區PM2.5濃度降低3%以上，優良天數平均增加5天。

　　據悉，北京的空氣污染程度比任何地區都要嚴重。雖然未知今年底前北京能否實現PM2.5平均濃度，降至每平方米60微克的目標，不過去年北京的能耗已下降4%，水耗下降3%，二氧化碳排放量下降了5%，細顆粒物年均濃度下降9.9%。化解煤炭產能180萬噸，實現663個村的「煤改清潔能源」，淘汰老舊機動車44萬輛，新增城市綠地408公頃。北京治理污染的成績有目共睹，加上未來政府對環保政策的扶持亦會有增無減，假以時日污染治理要達標並不難。

　　另一方面，今年政府工作報告上提出的九大工作任務，其中5個任務都是有「生態文明建設、節能減排和環境保護」的要求，相比去年政府工作報告，環保涉及頻率顯著加強。特別是今次在「加大生態環境保護治理力度」中提出要鐵腕治理，堅決打好藍天保衛戰，並提出5點具體措施改善空氣質量，強調要強化水、土壤污染防治，形成大氣、水、土壤並重的三大環保治理方向，顯示了政府在生態環境保護方面的重視。

　　而在2月底，國家發改委公布，首批PPP資產證券化項目分別獲得上交所和深交所的受理，當中環保項目佔比較多，因環保污水垃圾處理項目建設期較早、發展較成熟及收益穩定，符合國家發展戰略，有利於做PPP資產證券化示範。國信證券表示，資產證券化將是今年PPP行業最大的催化因素，此將有利龍頭企業展現優勢，包括改善企業的現金流，以及獲取更多定單。該行維持予環保行業「超配」評級。

個股追蹤：光國業績佳 先看15元

　　之前坊間總是說，國策支持如何擴大環保行業的市場規模，另當局加快審批PPP項目，又令環保相關的工程相繼上馬，從光大國際的最新業績，似乎已看得出由國策轉化成收益的情況。事實上，光國股價自業績公布後，累升11.1%，反映市場對其業績十分收貨。

　　光國去年收入為139.71億元，增長63.8%，多賺33.6%至27.85億元，扣除上一年因出售上市證券獲得約9,200萬元收益的影響，淨利潤按年增加四成左右。而之所以說，光國能夠由國策轉化成收益，皆因去年來自建造服務的收入大幅上升，顯示有不少項目陸績開工，並且開始入帳。

建造營運收入料大增

　　其中，來自綠色環保的建造收入的增幅相當顯著，即建造生物質綜合利用、工業廢固處理、太陽能發電及風力發電等項目，該分部的全年建造收入達20.74億元，按年上升2.4倍；其次是環保水務分部，全年增加91.6%至11.34億元。

　　如單計下半年表現，則以環保能源較為突出，即建造垃圾發電廠、沼氣發電廠、污泥處理處置項目及餐廚垃圾處理項目等，全年建造收入增55.6%至57.79億元，但有多達39.71億元於下半年入帳，較上半年升逾1.2倍。

　　查實建造服務的收入大增，拖低了整體毛利率水平，由45.8%降至38%，幅度達7.8個百分點，本應不利盈利質素，但券商對這份業績依舊收貨，因為市場著眼於這些項目落成並相繼投入營運後，公司能夠從營運服務獲得穩定現金流及回報率，可帶動今明兩年的毛利率反彈。

　　資料顯示，去年公司的工程項目共有62個，其中的23個已於年度內投入營運，其餘39個在建項目，涉及總投資約144.62億元人民幣。以垃圾發電項目為例，去年有14個新開工項目，包括杭州、江陰、山東莒縣等項目，公司預計在今明兩年將陸續建成投運。

　　再翻看今份成績表，隨著過往的項目開支運作，公司來自營運業務的收入已有不錯的增長。去年環保能源、綠色環保錄得的營運收入為11.18億元和9.15億元，分別按年增長27%及66.6%。

　　基於未來中央仍會繼續推動環保，並通過PPP模式來加快開工的假設，估計光國在建造和營運服務兩方面的收入將會有可觀增幅；而從過往業績表現，亦確實看出公司的執行力，好像2012至2016年EBITDA的複合年增長率就多達26%。

　　參考最新業績數字，公司現價相當於13.9倍EV/EBITDA，跟近年估值底部相當接近，以2013至2015年為例，估值區間介乎10倍至25倍之間，換言之，首個目標可先看中間值約18倍，即15元左右，而公司準備分拆綠色環保業務，或是推升股價的催化劑。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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