油價回調 人幣轉強 航空業前景轉樂觀

02/08/2017

  踏入第二季,石油輸出國組織(OPEC)減產協議變得複雜,國際油價從高位回調,最多曾下跌逾兩成,有利航空業紓緩成本壓力。加上人民幣匯價回穩兼有升值動力,有利向來美元負債偏多的航空股,展望在匯兌風險減少的情況下,第二季盈利表現有望改善。

 

 

最新消息:減產效果存疑 油價下降

 

  自去年初開始,國際油價從低位明顯反彈,紐約期油及布蘭特期油分別由每桶26.21美元及27.88美元反覆向上,直到今年初曾高見54.45美元及57.1美元,反彈超過一倍。受累高油價令成本上升,在港上市的內地三大航空公司,已有兩家首季純利大跌。中國國航(00753)首季錄得營業收入289.7億元人民幣,按年升9.8%,惟純利大幅下跌39.8%,至14.7億元人民幣,比市場預期差。另外,南方航空(01055)首季純利更按年挫42.4%,至15.5億元人民幣。

 

  油價是次升浪,主要因油組商討減產協議所刺激。然而,近月原油產量不跌反增,因利比亞及尼日利亞獲得豁免並增加產量,以及美國頁岩油產量上升,抵銷了減產協議的作用,而且厄瓜多爾早前更宣布退出減產協議,令市場對減產協議執行的成效存疑,並重燃對原油或供應過剩的憂慮。雖然油組日前表示採取行動限制尼日利亞的石油產量,但利比亞仍然獲得豁免。

 

 

  減產協議變得複雜,油價升幅亦受限制。事實上,國際油價自從升至年初高位後,呈現回落跡象(見圖一),紐約期油及布蘭特期油一度由高位下跌逾兩成,曾低見42.53美元及44.82美元,跌穿去年達成減產協議的水平。在減產效果成疑下,若油價持續下降,對行業將非常有利,有助降低航空公司的燃油成本,未來業績有望改善。

 

 

重點:

 

 ‧國際油價從年初高位回落,油組減產協議成效存疑,而燃油成本下降,航空業能直接受惠

 ‧人民幣匯價回升,且航企積極降低美元債務佔比,匯兌收益或能帶動業績翻身

 ‧國內遊客及出境遊客人數持續穩定增長,而且更多選擇以飛機作為出遊工具,有利行業發展

 

行業概況:三大航空前景利好

 

  油價下跌是利好行業的主要原因,由於內地航空公司沒有燃油對沖機制,每當國際油價下跌,就能為公司直接節省燃油成本,而燃油開支佔航空公司營運成本比重最多,綜觀去年三大航空股的業績,燃油成本佔其營運支出超過兩成。以南航為例,燃油價格每下降10%,可令營運開支下降23.8億元人民幣。

 

  另外,航空股一向負債甚高,而且債務又以美元為主,所以人民幣匯率波動,對行業帶來一定影響。有見及此,各大航企去年積極減少美元負債,截至去年底止,三大航空股的美元債比例由高位70%降至低於50%,其中南航的美元債比例更低至38.6%。

 

  不過,今年人民幣匯率呈現回穩(見圖二),甚至有升值動力。截至周三(26日),美元兌人民幣在岸價(CNY)年初至今升3.26%,報6.7556;人民幣離岸價(CNH)升3.3%,報6.753。人民幣轉強,加上航空公司降低美元債務比例,對匯率變動的敏感性降低。無論如何,匯率風險驟降,都利好行業的盈利前景,兼提高業績的能見度。

 

 

  國金證券告指,預計今年第二季人民幣匯率上升,三大航企將分別錄得約3億元人民幣的匯兌收益,較去年第二季匯兌損失約13至14億元人民幣,匯兌損益改善約16億元人民幣,匯兌收益將成第二季淨利潤增長的主要原因,因此看好行業前景,對三大航空股給予「買入」評級。

 

國內航線需求龐大

 

  除油價及人民幣升值外,出遊人數增加以及國內航線需求強勁,也是行業持續復甦的原因之一。據國家統計局數字,去年內地居民出境旅遊人數達1.22億人次,較2012年增長46.7%,繼續蟬聯全球出境旅遊人次最多的國家;而國內旅遊人次保持穩步增長,去年達44億人次,較2012年增長50.2%,以內地人口13億人計算,即每人至少出遊3次,足見潛力龐大。

 

  隨著中國經濟迅速成長,居民消費力上升,以往旅客常選較便宜的鐵路出遊,但現時已多選擇更方便的飛機出遊,因此旅客飛行次數增加,國內綫需求持續強勁,令客座率不斷提升。據民航局統計,今年上半年,國內航班客座率達84.9%,按年提高1.6%,創歷史新高。國內外航線需求持續增加,行業前景值得看好。

 

個股追蹤:人幣升值 國航直接受惠

 

  國航公布最新的營運數據,今年首六個月乘客人數為4,920.1萬,按年升5%,其中國內航線和國際航線上升6.3%及1.5%。期內,可用座位公里(ASK)和收入客公里(RPK)上升4.8%及6.5%,由於乘客增長大於運力增幅,使得整體客座利用率(Load factor)上升1.3個百分點,至81%。

 

內地航空競爭激烈

 

  據國金證券的解讀,由於內地一線機場的航班時刻緊張,預測國內航線仍會保持價量齊升的情況。該行指,國航首六個月國內航班的客座率上升1.1個百分點,與此同時,票價有超過5%的增長,保守預計全年國內航線的票價將按年上升3%。不過,國際航線在逐步消化近兩年的運力投放,預計全年票價降幅約在5%左右。

 

  無他,過去幾年後起的內地航空公司相當積極在國際航線「插旗」,並蠶食傳統龍頭的市場份額,削弱了航空公司的定價能力。數據顯示,2015年三大航空公司的RPK增幅為24%,而其他航空公司達到83%,至2016年上半年增速分別為27%及53%,至於三大航空公司的市佔率已由2011年的94%降至2016年上半年的85%。

 

  隨著內地航空公司之間競爭日益激烈,即使整體客運量上升,亦無可避免被眾多的航空公司瓜分,估計國航未來收入能有高單位數增幅已相當不錯。到底業績的提升,可否指望燃油成本及匯率來擴闊利潤率?

 

匯率有助推升業績

 

  先看油價因素。事實上,2016年國際油價呈先低後高,尤其首季布蘭特期油曾低見每桶27美元,由於基數低,已令國航今年首季盈利倒退,少賺39.8%,其中營運開支增加15.2%,主要因航油價格上升,抵銷了同期RPK上升7.8%的影響。

 

  因此,未來油價升跌,將是國航業績的關鍵。根據2016年報稱,若果平均航油價格有5%變動,國航的航油成本將上升或下降約10.99億元人民幣,以去年賺68億元人民幣計,可見油價的影響舉足輕重。

 

  中泰證券估算,今年布蘭特期油平均價約55美元,較去年全年平均約45美元,上升22%,假設今年耗油量增長一成,至727.2萬噸,預計國航的航油成本將增加53.19億元人民幣。換言之,除非油價徘徊在40美元左右,否則油價因素對業績的刺激作用有限。

 

  反而,匯率更有機會推升業績。今年人民幣兌美元匯價至今升值約3%,按照去年國航的敏感度分析,人民幣兌美元升跌1%,公司的利潤和權益總額將有3.76億元人民幣的變動。據國金估算,雖然國航正逐步削減美元負債比例,但人民幣升值仍可改善匯兌損益,料人民幣兌美元升值1%,將利好業績約4.2%。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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