電商利銷售 維達買得過

　　近日武漢肺炎在香港掀起搶廁紙潮，大家在「人搶我搶」時，同樣可以考慮搶吸相關的股份。

　　中信建投指，在當前酒精等消毒產品售清時，濕紙巾產品可以起到一定程度的清潔消毒作用，因此受消費者熱捧。濕紙巾較遲進入內地市場，普及率仍然相當低，但在2009年至2017年市場規模的複合年均增長率仍達到兩成，今次疫情可以說加快濕紙巾的普及。

生活用紙盈利能力續升

　　維達國際（03331）為國內最早生產生活用紙的品牌，根據淘數據的統計，維達旗下品牌得寶及維達，在今年1月在濕紙巾市場銷量達到三甲，預計在疫情更緊張的2月以至今年餘下日子，產品銷售將持續增長。

　　當然，單靠濕紙巾暢銷不能代表維達有潛力，集團積極開拓產品種類，向個人護理市場擴張。維達在2015年收購瑞典衞生品牌愛生雅（SCA）的亞洲區業務，通過對愛生雅亞洲市場的整合，成功整合產品結構，現時主要業務包括生活用紙及個人護理產品。與其他企業比較，集團並不熱衷增加自己品牌，而是通過整合的模式發展，得寶、多康等品牌已在亞洲市場擁有較佳的口碑，而透過這些高端品牌，維達把整體的產品高端化。

　　現時，生活用紙業務仍為集團主要收入來源，在去年總收入中佔比達到82%，個人護理務則為18%。隨著內地消費水平持續向上，兩大業務的盈利能力都有所提高。去年集團生活用紙業務毛利率達到31.4%，較去年提高3.8個百分點；個人護理業務毛利率為29.1%，較2018年下跌，但考慮到業務剛在起步階段，短期內仍有提升空間。集團生活用紙市佔率達到18%，為行內首位，積極轉型，把衛生紙業務降低，提高濕紙巾等比例，廚房用紙、擦手紙、濕紙巾、商業用紙等項目陸續推出新產品。

個人護理業務海外發威 

　　透過愛生雅在亞洲前期的部署，維達在亞洲市場迅速發展，個人護理業務在東南亞地區優勢甚大，成人紙尿褲、嬰兒紙尿褲、衛生巾等產品在馬來西亞市佔率分別達到55%、39%、30%，市佔率穩佔第一；成人紙尿褲在新加坡市佔率更達到74%，在台灣則排行第二，市佔率約三成，龍頭地位難以取代。

　　集團在內地個人護理市場則起步相對較慢，市佔率表現不及海外。例如紙尿片品牌包大人及添寧在2019年雙十一的銷售額分別在第四及第二十位，而嬰兒護理品牌麗貝樂則不到1%。

提早進入電商成為優勢

　　不過，集團長期建立的電商渠道，有望進一步鞏固生活用紙及拓展個人護理業務。集團在2012年已進入電商領域，2015年在淘寶系布局，及早進入電商讓維達可以掌握更多大數據，幫助精準銷售及提高品牌影響力。在武漢肺炎期間，預計更進一步推動消費者在綫上購物。旗下的紙巾品牌「維達」在2019年11月單月銷售額突破5.9億元（人民幣，下同），遠超第二名的清風2.4億元，集團另一品牌「得寶」亦錄得1億元，在電商渠道的銷售量遙遙領先。電商渠道佔集團2018年銷售的29%，相比另一龍頭恒安國際（01044）的14%明顯較高。東興證券預計，2020年中國生活用紙的產品在綫上銷售的比例將達到三成以上，而隨著疫情的持續，該比例或進一步提高。藉著電商渠道的拓展，集團可以將更多產品整箱銷售，降低銷售成本。

產能遍全國停產機會低

　　早前有傳維達廠房位於湖北，有停產風險，公司對此已作澄清沒有停產計劃。實際上，由於紙類產品特別是生活用紙體積大、價格低，運輸成本甚高，因此一般來說生產地距離市場並不會遠，維達亦不例外，其產能遍及全國。管理層預計在2020年至2021年，產能仍有近一成的增速，主要集中於高端生活用紙產品，同時在馬來西亞亦有生產基地，停產的風險有限。

　　內地生活用紙人均消費量在2017年僅為6.1公斤，與北美地區及歐洲地區的24公斤及15.5公斤相距甚遠，即使升至北美的一半，仍然有倍增的空間。與此同時，內地人口結構改變，包括人口老化及兩孩政策，提高個人護理特別是成人紙尿褲及嬰兒紙尿褲的需求。以成人紙尿片為例，內地65歲以上並需要長期護理的老人達到4,000萬人以上，按照人均每日需要3塊紙尿褲計算，每年需求量達到400億以上，然而現時成人紙尿褲及紙尿片的銷售量僅為40.4億及11.1億，可見市場發展的空間甚大。

　　考慮到集團最終有望受惠於疫情，加上內地大量工業暫緩開工，原材料木漿價格易跌難升，不妨待維達回至20天移動平均綫約19.5港元買入，目標看25港元，對應今年預測市盈率23倍，跌穿18港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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