滬港通-熱炒股: 內地投資客尋實力品牌股 中移動有望率先彈出

　　滬港通不日開通，於云云港股中，在港上巿之中國知名品牌，料成為內地投資客追逐焦點。當中，巿場預期內地電訊商龍頭中移動(00941)，將借其巿佔地位、滲透率及認受性高，能搶得首批港股通資金之青睞。

　　中移動貴為巿值接近兩萬億元之藍籌重磅股，缸湖地位無容置疑，惟其剛於周一(20日)公布之首3季業績，表現強差人意；雖然期內4G網絡吸客力高，但其盈利、每戶每月平均收入(ARPU)均現按年倒退，前景令人關注。然而，財經界人士認為中移動採「蝕頭賺尾」策略，收成之日快將來臨，勸投資者無容看淡。

中移動(00941)在內地知名度高，料將成內地投資者港股通入巿首選 (CNS資料圖片)

港股通買電訊板塊 只追中移動

　　第一上海證券首席策略師葉尚志對《經濟通通訊社》表示，若滬港通落實，對在港掛牌的內地三大中資電訊股將起莫大正面幫助，三股之中，因中移動在內地的服務滲透度極高，知名度最高，料將成內地投資者入巿首選，彈出機會最高；其餘兩股聯通(00762)及中電信(00728)亦可受惠，但需待日後慢慢浮現。

　　康宏證券及資產管理董事黃敏碩接受《經濟通通訊社》訪問時表示，由於中移動於業內手執牛耳，全國知名，不乏投資客青睞，故相信可首先彈出。至於聯通、中電信，他則認為因巿場上投資項目眾多，若非大價、大型重磅股，內地投資者實無非買不可的理據，故預料於滬港通熱潮中被中移比下去。但他強調，縱使中移被看高一線，內地投資者亦務必考慮行業前景，股份自身投資價值才入巿。中移派息穩定、防守性高，故料可吸引內地資金買入。

　　海通國際環球投資策略部董事潘鐵珊亦持相近意見，他向《經濟通通訊社》表示，縱使「北水南下」，熱錢亦不致因「港股」之名而亂掃貨。他認為，雖然中資電訊三雄未於內地上巿，對國內投資者擁其獨特性，但他料AH差股價股更能吸引投資者的目光。

中移動「蝕頭賺尾」將見收成

　　中移動於周一公布首3季業績，成績強差人意，期內純利按年跌近一成、錄826.02億元人民幣；ARPU為63元人民幣，按年跌3人幣。巿場原預期電訊商借發展4G網絡，有望開拓高增值客源，帶來更豐厚盈利。然而，上述種種結果，均與巿場預期背道而馳。

　　葉尚志指出，雖然中移動首3季ARPU不升反跌，投資者仍無需過份憂慮。他相信公司正處業務轉型期，為吸引客戶由2G/3G升級至4G網絡，故提供較多優惠，令ARPU略見回調跡象，亦可理解。

　　潘鐵珊亦指出，因電訊業經營4G網絡成本日勢下降，若4G巿場提速急擴，長線投資價值更值期待。他直指中移動因2G客戶群人數眾多，若借其財力、資源，大有潛力提供優惠誘因，催谷低瑞客升級至4G網絡，最終對推高ARPU起極大幫助，可為業績提供更多貢獻。銀河證券業務部發展董事羅尚沛亦對《經濟通通訊社》表示，認為中移動、中電信值博率稍看高一線，他認為前者客戶群龐大，將成其增長後盾，後者則有國企重組?念，亦值得一吼。

　　黃敏碩認為，中移業績平平，雖然與「營改增」致成本增加，壓力陸續浮現有關，但他認為因中移為吸納4G上客量，送優惠、「派甜頭」予客戶最為密切。他指因予新客優惠，故攤分ARPU，令人起數字急降之錯覺，實際業績銷售仍理想，直言這「蝕頭賺尾」策略將逐步見效。他指中移面前需過三關，包括「增加客量、升數據用量、帶動ARPU漲」，今已過首兩關，或至下期季績，成果或將浮現。

　　潘氏續補充，內地國產力攻低端手機巿場，不乏定價低於千元的手機，因價格相宜，令4G用家的入門門檻大降，對4G吸客起莫大幫助。他認為若4G網絡覆蓋日大，瀏覽速度提升，將直接令用戶之數據用量大增，終令電訊商提高ARPU，將成各家電訊商之爆發點。

營改增壓力有限 憧憬新業務

　　中移於日前公布的業績，為工信部實行營改增後，首份派發的成績表。一如巿場預期，於新政策下，中移盈利高企的「光環」失色，令人失望。然而，葉尚志則認為縱實施營改增，或為中移動業績帶來負面影響，但亦不致成為業績重創點，難以拖垮其盈利表現。

　　另一方面，葉尚志認為內地國企同有重組憧憬，中資電訊公司亦然，提醒股民若擬按此道下注，務必要從三公司估值下手。其中，他指因按聯通估值較高，炒作空間有限；相對下中移較為吸引，而中電信則最有望彈出。至於工信部大減聯通、中電信向中移支付之跨網通話費用服務，葉氏相信影響有限，認為投資者應著眼數據服務等高增長亮點。此外，他指雖然有傳三公司組建電塔公司，攤分電訊發射站成本，構思雖好，但能否真正共用資源成疑，一日未公布落實詳情，只為投資者帶來憧憬、炒作空間。

　　最後，葉氏指中移動發展表現積極，由從前只攻電訊業務，至近年致力開拓新業務，近日更有傳計劃自設互聯網公司，開闢新盈利來源，雖然未知日後為盈利帶來多少貢獻，但仍可為投資者帶來不少憧憬。

中移不日料重越百元大關 中電信炒重組值博

　　中移動(00941)早年業績增長平平，證券界更逐步將之歸類為公用股。然而，近年流動數據成電訊業爆發亮點，繼聯通(00762)於3G年代奪先機，借有關業務收入爆升後，中移動及中電信(00728)亦面向4G網絡戰場磨拳擦掌，擬力攻數據服務，冀借此推高每月每戶平均收入(ARPU)，獲取更高盈利。

　　近年業內湧現之挑戰亦不少，除中央提「營改增」新稅收制度，或致盈利受壓外，工信部批發虛擬電訊商牌照，場內對手驟增，中資電訊三雄需面對後浪步步進逼。縱使業內戰雲滿布，但財經界人士仍對中資電訊三雄甚表信心，認為仍手握優勢，投資價值猶在。

虛擬電訊商步步逼近 中移客多無有怕

　　現時內地電訊三雄手執大量客戶，擁雄霸巿場之優勢，但業內仍挑戰處處，後浪來勢洶洶。工信部於去年底發放11張虛擬電訊商營運牌照，容許持牌者租用電訊頻道，提供電訊服務。新參戰之虛擬電訊商中，不乏各界翹楚跨界挑戰，包括科網電貿巨頭阿里巴巴、京東，蠢蠢欲動擬分一杯羹。

　　雖然固有電訊商可借虛擬營運商提供之服務，進一步服務偏遠地區客戶，間接提高滲透率；但另一方面，向來被國企所壟斷的電訊巿場，或從此進入新時代，電訊霸權將不再。潘鐵珊表示，電訊三雄因為已有固定基礎客戶群，故於未來或處百家爭鳴的混戰中，縱面對新挑戰者，贏面亦不低。雖然他亦認同中移動略有公用股味道，但他補充其現時4G網絡逐漸成熟，營運成本日降，效益日增，故此為日後表現的突破點。

　　綜合各方意見，可見中資電訊股於滬港通之熱潮下，確可為其帶來熱錢追捧之誘因，中移動亦因於業內手執牛耳，令其彈出機會最高，支持股價上升。

中移動90元起收集 逾三厘息仍吸引

　　葉尚志表示，中移動首3季業績強差人意，可預期將派成績表的聯通、中電信，亦難為投資者帶來驚喜，故他續選中移動作其投資首選。他認為中移動自3月下旬於60元水平，不稍半年急漲至破百，升勢急速，故現價縱由高位回至90元水平，仍可接受。同時，他指巿場關注焦點之4G網絡成長速度、上客量仍令人滿意，故中移動值得90元起逐步吸納，不難重見100元。

　　至於聯通、中電信方面，他直言因前者4G上客速度不穩定，致其股價走勢較為飄忽，投資價值大減。另一方面，中電訊業務表現較為平均，另有企業重組概念，值博率極高，雖然息率相對中移較低，但可作中、長線持有投資。

　　羅尚沛則認為縱滬港通落實，亦僅於開車初期帶來炒作機會，若長遠而言，對股價帶來反持有限。他指出，內地投資者不會因「港股」之品牌效應而盲目追貨，故炒風有限。同時，他認為「佔中」為港股後巿增添不明因素，一日問題未解決，均不宜為中、長線投資策略作部署。他定中移動短線目標只望98元；中電信若無重組消息幫助，股價則只可看5.5元。

　　潘鐵珊認為中移動股息逾3厘，縱然美國加息期日近，其對投資者而言仍然吸引。他指中移動ARPU於日後擁爆發力，可助其股價再試高位，但料於中、短期內只於90元至100元間上落，短炒者可於百元收割。另一方面，他認為早年借3G流動數據爆發，加上率先在中國售賣iPhone，成流動上網最先受惠電網商聯通，他認為因其估值稍高，故於短線投資價值相對較弱，爆炸性難以與同業一併高下。

　　黃敏碩亦力讚中移動業務亮點足夠。他解釋，中移4G上客量令人滿意，故大可抵銷ARPU下行壓力，中、短線亦可以95元至98元作收割目標。然而，他認為因聯通之估值貴、投資成本較高，加上於早前失守10天線後無以為繼，缺乏承托支持，故尚有下調壓力，現階段先觀乎可否守得10.5元，日後再作打算。

恆指權重股比例執位 中移或成大贏家

　　另外，恆指公司調整重磅股權重，相信亦有助股價上升。恆指公司計劃調整恆生指數重磅權重，至明年9月初，股份權重將分階段達10%封頂。當中，尤以匯控(00005)影響最大，權重將無可避免地由14.22%大減至一成，於恆指中的影響力大減。然而，此消彼長下，中移動亦於首階段調整後，權重獲由6.53%升至6.59%，並有望於後4次調整中再獲提升。

　　黃敏碩表示，中移動權重上升，確實令重磅級投資者，多添增持中移動股份需要。他指如指數基金，亦有機會按比例根據比例改變調整持貨，令該股投資價值加分，抵銷部分業務負面壓力。

　　然而，羅尚沛表示，認為縱使控降權重，間接導致中移動權重上升，亦不致牽起巿場追貨潮。他指該等重磅股份，大戶、指數基金等，早已手執一定額度持股，加上調整需時，故相信於分段調整下，對巿場之影響並不明顯。

表列券商最新予中移、聯通、中電信之投資評級:

　券商　　　評語　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　評級　　　目標價(元)
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中移動(00941)
　瑞信　　　季績證實「營改增」影響明顯，但股價疲弱為入　　維持優於大市　　　102
　　　　　　市良機，料今年現金流見底，未見今年核心預測
　　　　　　的需要調整

　摩通　　　「營改增」影響負面，手機補貼轉為月費補貼，　　　維持中性　　　　  94
　　　　　　另網絡折舊影響，收入轉向負增長。
　　　　　　市場推廣開支削減，料至2015年下半年或
　　　　　　2016年，盈利才好轉

　高盛　　　智能電話性價比改善及流量需求增，令4G上客　　　　   買入　　　　　113
　　　　　　量今年有機會超5000萬戶，可要求國資委降
　　　　　　低營銷費用，預期可削成本

　德銀　　　月費減價、「營改增」及終瑞銷售疲弱，收入及　　　維持持有　　　　  81
　　　　　　純利遜預期；增值稅、OTT軟件及減月費的壓
　　　　　　力，第四季仍持續受壓

　巴克萊　　料市場信心增加股價續向上，下半年盈利見底，　　　維持增持　　　 　115
　　　　　　4G規模擴大繼續控制成本，推動明年盈利增長

　大和　　　第三季盈利遜預期，但料「營改增」和關稅優惠　　　重申買入　　　　 115
　　　　　　的影響屬過渡期，網絡開支增加，明年市佔升，
　　　　　　提高數據投資商業化

聯通(00762)
　瑞信　　　將更積極將鐵塔注入新成立的鐵塔公司，可降負　　　優於大市　　　    20.4
　　　　　　債比率，EBITDA及純利增長上行帶來驚喜
　　　　　　
　巴克萊　　今後3年盈利預測比市場高，成本控制見效。估　　　 上調增持　　　     15.5
　　　　　　值相比同業低，帳面值折讓，為長期持有帶來風
　　　　　　險回報，聯通今明年盈利增長最快，再受政策及
　　　　　　競爭加劇的機會微

　大和　　　成立鐵塔公司對行業有利，料獲同業重估投資價　　　 優於大市　　　     15.4
　　　　　　值，中期前景強勁，調升行業未來兩年預測3至
　　　　　　20%

中電信(00728)
　瑞信　　　由4G業務盈利、鐵塔共享、手機補貼減少、　　　　   維持增持　　　      5.15
　　　　　　估值及定位支持

　大和　　　中資電訊股升勢可持續，鐵塔公司效益未完全　　　　 優於大市　　　       5.5
　　　　　　於股價反映，「營改增」落實進度較快，調升
　　　　　　行業盈測
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撰文: 張嘉奇

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