內地拆息連日漲 進入「錢荒2.0」時代?

　　內地十年期國債期貨持續暴跌、Shibor連漲18個交易日，創今年2月中旬以來新高，勾起了投資者2013年內地錢荒的夢魘。有內地分析師認為， 超寬鬆貨幣政策時代已告終，銀行將進入「錢荒2.0」時代，亦有分析認為一切只是「新常態」。

有內地分析師認為， 超寬鬆貨幣政策時代已告終，銀行將進入「錢荒2.0」時代 (CNS資料圖片)

資金面趨緊 上海拆息創年初以來新高

　　內地十年期國債期貨價格反覆向下，主力合約T1703自10月24日以來已累計下跌近3%。資金面趨緊，今日一個月期限的上海銀行間同業拆放利率(Shibor)漲2.94個基點，報2.9457%，連漲18個交易日，創今年2月中旬以來新高；3個月期利率亦漲2.03個基點，報3.0889%，刷新1月29日來的高位，連漲33個交易日，為2010年底以來的最長連漲周期。 

　　在市場利率一路看漲的情況下，人行亦開始進行逆回購操作。人民銀行今日(5日)進行1000億元(人民幣.下同)逆回購操作，包括700億元7天期品種、200億元14天期品種和100億元28天期品種。公開市場今日有1600億元逆回購到期，即今日淨回籠600億元，結束了此前連續3天的資金淨投放格局。

　　Wind資訊數據顯示，11月24日開始，逆回購日到期量驟升至2000億元左右；11月26日至12月2日共有9400億元逆回購到期。截至上周一(28日)，央行逆回購餘額仍接近1.4萬億元，處於歷史較高水平。

　　除此之外，同業存單利率在今年8月以來亦不斷上揚，近期已達年內高位，更超過國債收益率，造成銀行主動負債壓力增加。

　　投資者開始擔心2013年6月的錢荒會否捲土重來。猶記得當年6月Shibor隔夜利率一度大幅飆升578.40個基點，利率首次超過10%，達到13%以上。上證、深證指數均創年內新低。

主因在於人幣貶值速度加快 央行操作變相提高資金成本

　　近期資金面持續緊張的主要原因在於10月份後人民幣貶值速度加快，外匯佔款下降壓力加大，基礎貨幣缺口擴大，同時央行選擇繼續通過公開市場操作投放流動性，且拉長投放期限，變相提高了投放資金的加權成本，導致貨幣市場利率水漲船高。

　　回看造成3年前錢荒的因素，包括美國退出QE，導致全球資金回流；外匯佔款下降；央行公開市場操作偏緊；及年中存貸比考核、上繳財政收入和繳納存款準備金。與今次年末的環境其實頗為相似。

　　其實市場機構對寬鬆政策的預期已從前三季度的相對樂觀轉為謹慎保守，再加上月末、年末、宏觀審慎評估考核等因素，導致資金面持續偏緊。

　　所以難怪內地經濟學家認為，債券市場進入2013年下半年「錢荒」之後最黑暗的時代，因貨幣市場超級寬鬆的時代已經結束，銀行將進入「錢荒2.0」時代，2017年10年期國債中樞將回到3.1%。

新常態: 便宜資金不再

　　當然，亦有業界人士認為3年前的錢荒是銀行盲目放貸後資金期限錯配的自作孽，而今次流動性趨緊，是有監管當局「抑制資產泡沫」「防範金融風險」的操作在內， 同時用以應對當前人民幣匯率持續貶值的壓力。自今年9月開始，人行其實是有意識地通過「縮短放長」的公開市場操作，來提高貨幣市場的利率。所以市場應該理解為一種不再有大量便宜資金的「新常態」。

　　但始終目前央行通過公開市場操作投放流動性的規模沒有預期中大，流動性不會大幅收緊的原因是，這可能給增長帶來過大下行壓力，並導致金融市場不穩定，對市場有一定心理影響。同時，人行降準以刺激流動性的呼聲亦愈來愈大。

　　中信團隊指出，當前的貨幣政策屬性可以被稱為「非典型緊縮周期」，周期中，將迎接的可能是一個資金成本抬升、銀行負債端成長率下降、負債管理難度不斷提高的負債荒時代。

撰文: 王錦霞

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