【回顧展望－中國宏觀】全年增速達標無懸念 明年投資外貿雙放緩

　　中國經濟2016年由降轉穩，2017則呈現穩中趨緩。首兩季錄6.9%的開門紅，儘管第三季工業、投資、消費、地產銷售齊現減速，但全年增長實現官方6.5%的目標幾已「板上定釘」，並可能錄2010年來年增速首次抬升。

中國經濟2017年呈現穩中趨緩(CNS資料圖片)

　　中央經濟工作會議今(18日)起召開，此次會議將全面貫徹落實中共十九大部署，以推動高品質發展為根本要求，部署2018年中國經濟發展任務。

　　展望2018年，在「去槓桿+調結構」的雙重緊箍咒下，經濟增速料大概率放緩。而面對影子銀行、不良貸款、企業債、互聯網金融等「灰犀牛」，金融監管勢易緊難鬆，加息亦可能成為政策選項。

樓市成功「去庫存」逾億平方米

　　宏觀經濟今年最大的亮點，恐怕非房地產莫屬。在一片限購限貸潮中，商品房待售面積「奇蹟」般的從2月最高峰的70555萬平方米，降至10月末的60258萬平方米，大減逾億平方米錄近三年低位。

　　樓市「去庫存」效果顯著，中國家庭槓桿率首三季則累計上升3.8個百分點至48.6%。商品房銷售面積同比增速於9月由正轉負，商品房銷售額10月亦緊隨由正轉負，儘管11月雙雙因低基數效應反彈，但房地產銷售下行預期料難逆轉。瑞銀就預計，內地房地產銷售增速料逐步從2017年的8%-10%，降至2018年的-2%-0%。

　　伴隨銷售降溫，首11月房地產投資增速回落至7.5%的全年最低，明年大概率續減速。招商證券按樂觀、中性、悲觀3個情景測算，2018房地產投資增速分別為6.1%、3.4%、1.1%，而悲觀情景將拖累GDP負0.1個百分點。

基建投資趨緩 進口或跌至5%

　　中國經濟傳統增長引擎之一的房地產強勢不再，首11月固定資產投資增速跌至1999年以來最低的7.2%，另一傳統增長引擎出口，於2月錄得負增長，當月更罕見現貿易逆差。其後，歐美經濟持續復甦交織人民幣走強，出口增速呈現前高後低走勢，統計局最新數據顯示，首11月美元計出口僅增6%，增速見頂跡象進一步顯著。

　　展望2018年，綜合房地產調控下投資見頂、國際經濟高位震盪、人民幣？率升值預期、特朗普貿易保護主義等因素，國家信息中心預計，美元計出口增速料放緩至5%左右。

　　進口方面，儘管自2016年7月以來，進口增速連續16個月高於出口增速，但機構普遍認為，基礎設施投資放緩、貨幣政策緊縮、大宗商品降溫以及較高的基數效應可能拖累明年進口增長，明年進口增速或大幅放緩至僅5%。

三四線城市消費升級成關鍵驅動

　　三架馬車之二的投資、出口齊齊放緩，中國經濟增長動能新舊轉換持續，加上十九大報告將新時代新矛盾定義為「人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾」，消費升級勢將繼續跑贏整體GDP增速，成為重要的穩增長動力。國家信息中心、中國銀行均預計明年消費增10%。

　　瑞銀就指，中國消費增速未來兩年將繼續超過投資和GDP增速的判斷主要是基於以下三大趨:一是房產銷售及相關活動放緩；二是工業和企業利潤增長周期性溫和放緩；三是鼓勵消費的相關政策可能延續。

　　摩根士丹利亦預計，在就業市場保持彈性的背景下，中國消費將維持強勁動能，2018年佔實際GDP比重將增至67%。持續擴張的服務業將大幅吸收工業部門因去產能而增加的失業人口。中期看來，三四線城市的消費升級仍將是關鍵驅動力。

GDP目標料維持6.5%左右

　　十九大報告未再提及「GDP」翻番，但坊間對中國2018年是否應調低GDP增長目標仍各執己見。高盛直指，政策目標的重要性不可小視，因其提供了來年政策反應機制的重大信息。一旦政策目標設定得出人意料，則政策預期調整也合情合理。該行預計，「6.5%左右」是可能性最大的提法。國家信息中心亦建議維持2018年GDP增速預期調控目標為6.5%左右。

　　不過，法興表示，由於習近平還尋求遏制持續的污染、削減過剩的工業產能，因此可能會接受相對較慢的經濟增速。瑞穗亦認為，明年增長目標可下調至6%-6.5%，為改革以及去槓桿預留更多空間。

　　國際貨幣基金(IMF)也建議，中國應放棄設立經濟增長目標，以減少長期依賴債務刺激的做法，並鼓勵更多生產性的投資。

　　2017年，當局以全面收緊金融監管推動去槓桿，以防範系統性金融風險，並令市場利率居高不下。表列今年主要金融監管政策一覽:

撰文：俞瑾

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