【人幣大龍鳳之中美博弈】風險逆轉率悄升 人幣升勢恐難高枕無憂

　　2017年「絕地反擊」的人民幣，2018年1月續勁升2200點或3.5%，創1994年匯改以來最大單月漲幅。市場升值預期再起之際，在岸即期2月8日冷不防重挫近千點，人民幣一個月風險逆轉率指數衝高至1.55，「8.11」暴跌夢魘似揮之不去。

　　人民幣兌美元勁升、急挫，美元「愈加息、愈走弱」背後，是否隱藏中美匯率博弈「大棋」？面對美國非農職位平均時薪最新勁增2.9%錄9年新高，人民幣一個月風險逆轉率正悄然上升至約一年高位。人民幣匯率未來會否再次上演大龍鳳？會否忽然逆轉令幾乎一致看升的市場大跌眼鏡？

人民幣匯率未來會否再次上演大龍鳳？ (資料圖片)

企業外幣頭寸續增 或顯惜售觀望心態

　　此輪人民幣兌美元升值，簡而言之，是「美元指數跌，人民幣升」的蹺蹺板效應。2017年全年，美元指數累跌9.8%，錄2003年以來最大年度跌幅；2018年1月，續跌逾3%，2月16日更一度錄88.253的逾3年低點。

　　美聯儲持續縮表加息，美元卻積弱難返，有「新興市場之父」之稱的麥樸思(Mark Moblius)將此解讀為「其他國家都一同在加息或退市」。而歷史數據顯示，聯儲過去4次緊縮周期中，有3次美元都表現為走軟，但人幣兌美元是否就此「高枕無憂」，仍值得警惕。

　　根據人民銀行1月金融機構外匯信貸收支表數據，非金融企業外幣頭寸仍在持續增加，而一項衡量轉換成人民幣的外幣收入佔比指標亦未現上升趨勢，或反映人民幣去年兌美元勁升仍未改變企業的美元惜售觀望心態。澳洲聯邦銀行的亞洲外匯策略師就指，「貶值的心態在匯市揮之不去，這就是企業界依然保持冷靜的原因。」

弱美元利製造業 蘋果班資回朝惹遐想

　　剛剛過去的春節黃金周，「人幣更值錢」的背景下，內地居民足跡遍布全球68個國家和地區，人次料錄650萬新高。但若拋開表面風光看本質，跟國人海外消費更疏爽相比，美元貶值到底對誰更有利？

　　就在上月，美國財政部長努欽於達沃斯論壇表示，「美元走弱對我們有利」，似乎就不經意洩漏了美國的盤算。儘管總統特朗普緊急補鑊稱「希望看到強勢美元」，但美國主導單邊貶值的用意漸浮水面。

　　以「美國優先」口號登上總統寶座的特朗普，多次提及重振美國製造業，而弱美元無疑是保證美國製造業競爭力的最佳選項。

　　耐人尋味的是，在美元指數重挫的1月，蘋果公司宣布，為響應美國稅改，計劃將海外資金調回美國，料需繳稅380億美元。按特氏稅改法案「美企留存海外現金利潤一次性徵稅稅率15.5%」計算，今次蘋果從海外調回的現金料高達2450億美元。

　　由於蘋果是從海外「班資回朝」，換句話說，美元匯率愈弱，能於當地兌回的美元就愈多。

匯率、利差高度相關 美升息無回頭箭

　　拋開利用美元貶值進行利潤「資本收割」的「陰謀論」不論，倘從匯率基本面看，歷史紀錄證實，人民幣兌美元走勢與不同期限的中美利差高度相關；其中，1年期內短端利差較1年期以上長端利差的相關性更明顯。

　　聯儲局1月最新會議記錄透露，委員「預計2018年經濟增長率將超過他們對可持續長期增長速度的估計，並且勞動力市場狀況將進一步加強」，「大多數與會者指出，經濟增長前景更加強勁，提升了進一步逐步收緊政策將合適的可能性。」

　　10年期美債孳息率於議息結果公布後應聲突破2.954%，刷新4年高點；芝加哥期貨交易所(CME)聯邦基金利率工具亦顯示，交易員認為3月加息機會高達84.5%，且預計今年加息次數可能多於3次，高盛甚至預計全年加息或多達5次。

　　本港時間周二(27日)晚11時，聯儲局新任主席鮑威爾(Jerome Powell)將首次公開亮相出席國會作證，市場關注其會否透露有關加息步伐線索。

　　一邊是美國通脹「狼來了」已必無可避，美息上升已無回頭箭；另一邊是中國重申穩健中性的貨幣政策，政策利率恐難大幅上行。如中美政策利率利差持續收窄，人民幣兌美元勢階段性承壓。

中國祭原油期貨大招 謀抗衡美元霸權

　　2017年，中國當局一方面祭出中間價「逆周期因子」，一方面於資本管制繼續嚴防死守，終結束人民幣兌美元長達兩年的貶值危局。但硬幣總有兩面，香港離岸人民幣資金池規模大幅縮水，全球交易使用量從最高時佔比2%跌至1.6%附近，人民幣匯率市場化似有倒退。

　　隨著人民銀行2018年工作會議再將「穩步推進人民幣國際化」列入九大工作任務，坊間預期3月全國「兩會」前後將有更多關於資本帳戶自由化及匯改政策公布，而將於下月26日正式掛牌的原油期貨交易，被視作中國抗衡美元霸權的重大戰略舉措。

晉全球頭號原油進口國 匯率變動攸關

　　海關總署數據顯示，中國2017年原油進口量突破4億噸，錄41957萬噸的歷史新高。儘管首次超越美國成為全球頭號原油進口國，但中國卻絲毫不能掌握原油的國際定價權。

　　期貨市場為大宗商品的核心定價工具，早已是全球認可的準則。而目前全球影響最廣泛的原油期貨合約－－紐約商業交易所的WTI期貨合約、倫敦國際石油交易所的BRENT期貨合約，皆是以美元計價和結算，無論是原油價格異動還是美元匯率異動，對中國皆是牽一髮而動全身。

　　因此，根據上海國際能源交易中心設計的草案，中國版原油期貨將以人民幣定價，交易品種是中質含硫原油，交易單位是每手1000桶，交割方式為實物交割。每日價格最大波動限制，不超過上一交易日結算價的4%。

　　消息指，為了令這款人民幣計價的期貨合約更有吸引力，中國還計劃允許人民幣在上海和香港證券交易所兌換成黃金。

催生人幣需求 帶動大宗商品計價結算

　　由於原油是世界上最重要的戰略資源之一，分析認為，人民幣版原油期貨的問世，有望打破「美元－原油－美元計價金融資產」的循環，極大增強人民幣的國際地位。而2017年位列中國頭號原油供應國的俄羅斯和排名第二的沙特，未來或全部轉用人民幣與中國交割，這無疑將挑戰美元在大宗商品的王者地位。

　　此外，隨著國際原油貿易中愈來愈多的國家選擇使用人民幣結算，將產生龐大的人民幣使用需求，同時會大幅提升央行間貨幣互換的使用量，促進人民幣在海外政府間和民間機構多層次的使用，並帶動人民幣對糧食、煤炭、礦石等其他大宗商品的計價結算功能加速發展。

美匯指數反彈 人幣55%機會略貶值

　　美匯指數上周累計反彈0.9%，收報89.847，投資者續削減看空美元的押注。

　　Manulift Asset Management資深分析師就指，美元人氣轉變，許多市場人士在一定程度上降低其風險」。

　　離岸美元兌人民幣則試探性進入布林線指標(Bollinger Bands)上行通道，上周五(23日)收盤持續企於6.3400之上，預示匯率前景或轉為看漲，下一步將上探6.4000心理位。

　　而在「811」匯改時飆高至4.19的人民幣一個月風險逆轉率指數，最新報0.6的約一年高位。

　　中信銀行（國際）首席經濟學家廖群最新預測，今年55%的機會是，美元指數至年底溫和回升至92.0，人民幣兌美元溫和貶值至6.42；45%的機會則是，美元指數續跌至86.5，人民幣兌美元續升值至6.20。

　　中美博弈的暗湧處處下，投資者務必綁好安全帶，周二(27日)【人幣大龍鳳】專題，將繼續關注人幣此輪升值受惠股一覽。

表列機構對年底人民幣兌美元最新預測一覽

撰文：俞瑾

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