業務創新具優勢 跌市撈中金

11/07/2018

  近日中港股市急跌,中資金融股為跌市火車頭,不過站在價值投資的角度去看,現在正是低吸優質股份的時機,其中中金公司(03908)的業務創新能力被大行看好。

 

 

  中金公司2016年及2017年純利分別按年跌5.8%及升52.8%,同期行業平均增速則為跌50%及跌8%,即使去年剔除收購中投證券帶來的影響,期內純利仍升近25.5%,表現明顯優於同業(見圖一)。

 

 

  市場常用ROE橫向比較證券商的營運能力,集團2015年至2017年ROE分別為20.4%、10.7%及8.8%,內地券商龍頭中信證券(06030)則為16.6%、7.4%及7.8%,按ROE計前者更勝一籌。雖然2017年差距有所收窄,但主要由於中金收購中投後被後者拉低,東方證券認為隨著兩者業務整合,中投的ROE有望改善。

 

自營業務佔比高

 

  中金公司投行業務、股票業務、固定收益、財富管理及投資管理,2017年貢獻整體收入比例分別為23%、26%、17%、15%及16%,然而與中信證券及華泰證券(06886)比較,中金自營業務貢獻利潤比例較高(見圖二),東方證券指,由於中金公司在場外期權等衍生產品領域布局較早,以低風險敞口取得較高收益。

 

 

  中金投行業務在行業一直具備優勢,去年佔其整體收入達到23.3%,較行業平均9.4%,佔比高出近10個百分點。值得留意,是集團的投行業務在境外同樣貢獻不少,例如去年承銷A股IPO 102.6億元(人民幣.下同),美股及港股則為89.7億元,接近A股的規模;境內債券承銷2,063億元,境外債券亦達到314億元。

 

收購中投拓零售

 

  實際上,中金公司從成立以來,發展戰略深受摩根士丹利的影響,聚焦高淨值客戶,發展財富管理,而非與高盛一樣專注機構業務的發展。 財富管理的基礎為佣金業務,如果撇除中投計算,中金的A股經紀業務的平均佣金率達到萬分之4.8,同期行業平均水平僅為萬分之3.36。

 

  正由於中金客戶以高淨值客戶為主,佣金率敏感度較低,因此受價格的影響較低。與此同時,公司去年設立財富服務中心,加強產品的研發能力。

 

  目前A股仍以散戶為主,集團在零售客戶方面仍有不足。不過,集團去年收購中投,以及獲騰訊(00700)入股,產生協同效應相當重要。

 

引入騰訊意義大

 

  截至去年底,中投證券平均客戶資產54萬元,零售客戶有245萬名,雖然人數不及中信證券及華泰證券,但戶均資產規模與後者相若。東方證券看好集團在收購中投後,不單能取得原來的零售客戶,更可以藉此作為平台,拓展財富管理業務。

 

  與此同時,騰訊入股集團約4.95%股權外,同時兩者更簽訂戰略合作協議,包括在精準營銷、大數據分析等合作。騰訊為內地互聯網龍頭之一,既有龐大的用戶群,在大數據、人工智能及互聯網技術都有優勢。由於財富管理需要更切合客戶的需要,因此東方證券認為兩者合作有望達到雙贏。

 

業務優勢難取代

 

  中金在投行及財富管理業務,在行內都有獨特的優勢。無可否認,A股持續低迷,集團的業務無可避免受到影響,而假設出現系統性風險,內地券商的業績與股價都無可避免受到影響。

 

  然而,考慮到集團的業務優勢,相信在汰弱留強的浪潮下,有望成為最終的贏家之一。考慮到大市近日低迷,可以考慮在11港元左右低吸,長期目標可看17.82港元,對應今年預測市盈率19倍,跌穿10港元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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