【嚟緊炒Ｄ乜】中國即食麵飲市場料回暖 康師傅食品股投資首選

　　投資環境陰晴不定，港股於上周三（26日）更一舉收復二萬八關，但隨著聯儲局今年第三度加息，美匯指數再度重拾上升動力，人民幣因而會受壓。加上中美在解決貿易爭端方面仍僵持不下，中國經濟增長前景又不明朗，大市舜瞬間逆轉，再試二萬七大關。

中國即食麵和飲品市場料回暖 （CNS圖片）

　　然而，為刺激經濟，國務院上周出台完善促進消費的文件，一眾內需股乘勢炒起。另一方面，中國今年初開始掀起「消費降級」熱潮，即食麵銷售急增，帶動行業龍頭康師傅(00322)今年上半年多賺近87%，加上成本控制得宜令即食麵業務毛利率提升逾2個百分點，前景樂觀。另外，康師傅亦繼續保持包裝茶市場龍頭，隨著上半年對大部分產品提價，料可提振全年業績表現，可列為食品股首選。

去年業績始扭轉頹勢 中期盈利增幅跑贏統一

　　康師傅去年業績表現成功扭轉2014年至2016年連跌三年的頹勢，去年總收入增加6.1%，至589.54億元（人民幣．下同）；純利急增56.6%，至18.19億元。康師傅今年上半年業績亦繼續強勢，盈利增長大幅跑贏其主要競爭對手統一企業(00220)，前者中期多賺86.6%，至13.06億元；後者則多賺25.4%，至7.14億元。

　　康師傅上半整體收入310億元，按年增加8.5%，主要受惠於高端產品銷售比例增加，以及產品平均售價上升。即食麵及飲品業務為康師傅兩大核心業務，分別佔上半年總收入35.9%及61.8%，前者收入按年上升8.4%，至111.3億元，次季則按年增長8.2%。

外賣平台韓品牌攻佔 中國即食麵銷售曾急插

　　雖然PET粒子、紙材等主要原材料價格仍處高位，但得益於集團持續優化產品組合及產品升級調價等因素推動下，上半年即食麵毛利率按年增加2.3個百分點，至29.8%，並推動整體毛利率按年上升2.13個百分點，至31.23%。康師傅近年一直保持中國即食麵行業龍頭地位，惟隨著外賣平台的崛起，加上韓國品牌三養食品及農心攻佔中國市場，以及中國即食麵沒有進行適當的升級與創新，在2013年至2016年期間，中國的即食麵年銷量已從462.2億包跌至385.2億包，跌幅達16.66%。

　　康師傅即食麵收入於2013年達到頂峰，錄得收入250億元，但2014年台灣頂新黑心油事件爆發後，導致台灣康師傅於去年初宣布解散，從而令「康師傅」品牌即食麵在中國銷量急速下滑，由2013年的250億元，急降至2016年的215.6億元，降幅達13.76%，而該三年間的銷量更大跌25.24%。

人幣貶值通脹預期升溫 帶動即食麵市場回暖

　　不過，中國即食麵市場於去年開始有復甦跡象，2017年整體銷售額反彈3.6%，至841億元，銷量則微升1.17%至389.7億包。根據尼爾森數據顯示，今年上半年中國即食麵市場繼續回暖，銷量與銷售額分別按年增長5.9%及10.1%，康師傅銷量市佔率43.7%，銷額市佔率49.4%，繼續穩居市場第一位，亦同時大幅拋離第二位的統一超過20個百分點。有分析指，由於今年初美元反彈，令人民幣開始貶值，中國通脹預期持續升溫，加上中國經濟增長有放緩跡象，需求價格彈性大的商品迎來的負面衝擊較大。而即食麵屬於價格彈性低的大眾商品，故需求並沒有因此減弱。

　　此外，康師傅作為即食麵龍頭，容易將成本上漲的壓力轉嫁給消費者，因此今年上半年毛利率亦得到改善。另一方面，隨著近年國民健康意識加強，加上中產階級崛起，對高端且較為健康的即食麵需求日漸提高，康師傅近年陸續推出以「少添加、濃郁、美味、健康、營養」為主打的熬製高湯系列麵，包括胡椒、豚骨及金湯口味。另外，康師傅新產品非油炸煮麵「DIY麵」則以濃縮萃取的高湯包作主打，同樣廣受市場歡迎。隨著中國即食麵市場回暖，預期康師傅在高端即食麵的市場份額可持續提升。

飲料市場同見回穩 康師傅繼續穩佔龍頭地位

　　康師傅飲品業務亦見回暖，上半年收入按年增加9.2%，至191.5億元，次季則按年上升13%。根據尼爾森數據顯示，上半年中國飲料銷量及銷售額分別同比增長3.4%及5%，而康師傅即飲茶（包括奶茶）的銷量市佔率約47.6%，繼續穩居市場首位。另外，康師傅於今年上半年亦得益於產品升級提價，飲料業務毛利率按年提升2.1個百分點，至32.1%。

　　隨著康師傅於去年持續加碼茶飲料市場，並推出「果茶物語」系列，加上「冰紅茶」仍擁有相當高的市佔率，令康師傅持續穩居市場龍頭地位。不過，維他奶(00345)近年積極搶攻中國市場，「維他檸檬茶」系列更在中國掀起熱潮，令維他奶截至今年3月底止全年度的中國收入急升39%至37億元，成功威脅到康師傅的市場地位。然而，康師傅亦持續豐富旗下飲品業務，並推出多種新口味滿足消費者需求，兼實行多價格帶策略以滿足不同年齡層，特別是年輕的消費族群。瑞信亦繼續看好康師傅飲料業務，指其表現勝預期，主要受惠於產品價格上升。該行更指出，康師傅上調產品價格和處理閒置產能等政策得宜，低稅率繼續支持其盈利增長，目標價由17元上調至18.2元，維持中性評級。中金認為康師傅下半年業績增幅穩定，維持買入評級，目標價20元。

星巴克具品牌號召力 望帶動康師傅咖啡收入

　　康師傅於2015年初與星巴克簽署合作協議，在中國生產及銷售星冰樂飲品。事實上，由於星巴克在高端消費群中擁有品牌號召力，再配合康師傅廣闊的銷售渠道，加上星巴克持續加碼中國即飲咖啡市場，星巴克早前亦指出，未來五年將繼續與康師傅合作，將星巴克即飲產品打入中國400多個主要城市，故康師傅來自咖啡產品的收入理應可持續增長。

　　技術走勢上，康師傅於今年7月初高見19.5元後反覆回落，並形成一條明顯的下降軌，於9月中低見13.04元後築底回升，並隨市突破十天線（14.156元）及廿天線（13.86元），惟該股估值不低，今年預測市盈率近31倍，普遍高於其他食品股，低至廿天線附近吸納風險較低，目標可上望100天線（16.322元）。

撰文：謝紹銘

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