【回顧展望-中國宏觀】監管逆風+緊縮訊號 明年市場利率勢續升

18/12/2017

  自國家主席習近平4月於中央政治局會議首次明確「金融安全是國家安全的重要組成部分」,中國金融監管收緊的逆風一陣緊接一陣--嚴查房地產、酒店等海外併購及授信安排;「三三四」治理銀行業亂象;設立國務院牽頭的金融穩定發展委員會;禁止虛擬貨幣發行,全線關閉國內代幣交易平台;金融機構資管業務淨值化管理,打破剛性兌付;停止新批互聯網小貸公司,規範現金貸……其最直接的影響即是信用緊縮,內地M2增速跌至歷史低位,金融市場利率節節飆升。

 

花旗預計,人行明年將維持穩健貨幣政策,但實際貨幣政策條件將在監管上更加緊 (資料圖片)

 

  本月8日,中央政治局將「使宏觀槓桿率得到有效控制」列為2018年經濟工作三大目標之首。在十九大報告提及的「貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架」之下,預計當局明年一方面將金融周期納入貨幣政策目標,抑制商業銀行冒險行為;另一方面加強宏觀審慎管理的運用,將更多金融活動、金融市場、金融機構和金融基礎設施納入監管覆蓋。

 

去槓桿列政策核心 基建熱料降溫

 

  所謂「宏觀槓桿率」,即是債務率。IMF此前預計,中國到2022年債務佔GDP比例,將由現時的251%升至約300%。

 

  中央政治局提出明年使宏觀槓桿率得到「有效控制」,意味著降槓桿並非簡單關注某一部門的槓桿率,而是降低整體債務風險。據中銀國際分析,去槓桿將是2018年政策的核心之一,具體而言,國企、地方政府和消費貸款中的違規將是重點。

 

  在此目標之下,地方政府大干快上的基建投資勢將降溫,此從近期國家發改委緊急叫停內蒙包頭地鐵項目可見端倪。高盛預計,中國基礎設施投資增速明年料降3-4個百分點,2019年下降更多。

 

M2歷史低位 長短期利率全線漲

 

  控制宏觀槓桿率,亦勢令金融業去槓桿和脫虛向實持續,市場利率易升難跌。今年2、3月,人民銀行負債表收縮1.1萬億元人民幣,引發中國央行「縮表」猜想;而從1月起,人行即先後上調了MLF、OMO、SLF的公開市場政策利率最多55點子;M2增速自5月首次跌破10%後,10月見8.8%的歷史新低。

 

  市場「水緊」觸發資金成本節節上升,其中,作為長期利率風向標的十年期國債收益率11月14日升破4%,為逾三年首次;3個月期上海銀行間同業拆放利率(Shibor)亦錄連升41個交易日,創逾兩年半高位。

 

  12月14日,美聯儲一如預期加息四分一厘,人行公開市場隨即上調逆回購、MLF利率5點子,釋放緊縮訊號。不過,市場對於人行明年會否繼續跟隨美聯儲提高基準利率看法不一。

 

機構分歧人行應否加息

 

  花旗預計,人行明年將維持穩健貨幣政策,但實際貨幣政策條件將在監管上更加緊。美聯儲維持明年加息3次預測,估計人行明年將於第一季及第三季跟隨加息。

 

  澳新則指,人行未來未來一年還將上調貨幣市場利率35基點。建銀國際預計,至明年底,十年期國債收益率將續上行至4.3-4.5%水平。摩根士丹利預計,7天回購利率明年將隨內地CPI上升而走高70基點。

 

  不過,海通證券認為,國內金融市場利率已大幅走高,實體貸款利率也在緩慢上浮,再加上房地產降溫會對經濟構成一定的下行壓力,上調存貸款基準利率已顯得滯後。而存貸款基準利率的上調會進一步推升銀行負債端成本,加劇金融市場的震盪和實體經濟的下行壓力。所以短期來看,中國央行跟隨美國加息的必要性並不大。

 

  交通銀行亦指,人行加息條件總體還不成熟,包括經濟增長仍有下行壓力;通脹水平溫和;融資成本上升;金融去槓桿效果初步顯現;政策可能形成疊加效應。

 

長期堅持穩中求進 明年GDP料6.4%

 

  中央經濟工作會議於今日(18日)召開,會議將回顧今年中國經濟的表現,並以推動高品質發展為根本要求,為2018年作出規劃。稍早召開的中央政治局會議分析研究2018年經濟工作時指,要長期堅持穩中求進工作總基調,堅持以供給側結構性改革為主線,統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作。

 

  彭博調查各機構預測綜合數據顯示,明年GDP增速為6.4%,M2增9.4%。表列機構預測明年中國經濟數據:

 

 

撰文:俞瑾

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