【反轉經濟學】陶冬：跟經濟學家去投資 可能會輸掉褲子！

　　金融圈紅人陶冬，是瑞信亞太區私人銀行副董事長，曾被評為最佳經濟學家之一。他經常寫文、曝光分析經濟形勢，預測大市走向。80年代到美國修讀經濟的他，在金融圈打滾至今25年，經歷過幾場大風暴如1997年的亞洲金融風暴、2008年的次按風暴等。他經常發表前瞻性分析，預測危機是他工作的一部分。而近日美國已宣布開始退出行了8年的QE政策，經濟學家的觸覺讓他馬上意識經濟將出現大逆轉。

　　記者約他講QE（Quantitative Easing，量化寬鬆）退潮，經濟將如何變化，投資者要如何部署，期待答案之際，意想不到來一個反高潮，陶冬竟然著記者「不要太相信經濟學家的鬼話」，還說︰「跟著陶冬去投資，你會輸掉褲子。」記者採訪多年，見經濟學家「自己倒自己米」還是首次。

　　原來世人對經濟學家實在有太多美麗誤會。今日人人講賺錢的時代，經濟學家實在很有江湖地位。他們被認為總是高高在上宏觀經濟世界的風雲變色，神機妙算預測大市走勢，揮劍一指點出投資方向，理所當然被投資者們視為苦海明燈。陶冬的「倒米」言論，在複雜紛亂的經濟局勢下，為迷茫的投資者起警醒作用。

陶冬Profile

‧北京外語大學主修日語

‧美國猶他大學經濟學碩士及博士

‧1994至1997年

 出任香港寶源證券高級經濟分析師及中國研究部主管

‧1997至2017年

 曾任瑞信亞洲區首席經濟學家、董事總經理等，現為瑞信亞太區私人銀行副董事長

‧美國雜誌《機構投資者》（Institutional Investor）評為最佳亞洲經濟學家及中國分析師、《Business Insider》評為華爾街最佳19位經濟學家之一等

講預測：市場由瘋狂走向滅亡 絕望現再生

訪問當天剛開完會的陶冬孭著背囊、拉著行李喼趕來訪問，訪問後要出席研討會，會後便立即飛往外地開會，經濟學家絕不是只埋首在數據與銀碼中。

　　鏡頭前的陶冬氣定神閒分析經濟形勢，鏡頭後行色匆匆。訪問當天剛開完會的他孭著背囊、拉著行李喼趕來，下午1時多午飯未吃，要邊吃邊做訪問，因為訪問後要出席研討會，會後立即飛往外地開會。跟陶冬的訪問就在他咀嚼春卷和薄餅之間進行。

　　在金融圈打滾25年的淘冬，曾就1997年泰國的貨幣危機、2004年的中國宏觀調控及2006年美國次按提出前瞻分析甚至提出預警告。他因此多次被美國《機構投資者》（Institutional Investor）評為亞洲優秀經濟分析員、《Business Insider》評為華爾街最佳經濟學家之一等等。並經常接受中外傳媒訪問，每次講座都座無虛席。這位金融界紅人，過去走出多場金融風暴，回望過去，他語氣沉重、一字一字慢慢說出這句話︰「其實每次危機都幾乎是滅頂之災。」

見證金融市場起落20載 

　　陶冬指每次危機都有它的特點，難說那一次是最慘烈或未太慘烈。宏觀上可能難以比較，但從個人而言，答案就簡單得多，「我在亞洲金融危機中，遭遇人生第一次沒有工作，從這個意義上來說，至少到2008年的金融危機，並未讓我沒有工作。」1997年陶冬任職的寶源證券，因金融風暴宣布關閉亞洲分部，陶冬頓失工作，公司關門後15分鐘，他接到瑞信的電話約見，後來加入該公司成為經濟學家，20年間先後出任多個職位，近日擢升為亞太區私人銀行副董事長。

不要太相信經濟學家的鬼話！

　　每次風暴來襲，很多人因此失去了工作，甚至一夜清袋，家財盡失。陶冬在紐約就遇過一位的士司機，因1987年的美國股災，由證券經紀變為的士司機，金融人從高處被「摔下」的處境，他作為同行感受尤深。但從經濟學家的角度，他看到還有另一番景象，「每一次都會有一批人遇到減頂之災，每一次都有財富被摧毀，但是在我看來，25年下來之後，我認為金融市場就是潮起潮落，一次又一次輪迴，市場在瘋狂中走向毀減，在絕望中間出現再生，這就是所謂的市場。」

信貸收縮成爆煲觸發點

　　市場的潮起潮落，陶冬指經濟周期切實存在，周期由盛轉衰他稱為樂極生悲，「當信貸周期擴張到一定程度，當債務按比例上升到一個高度，一定伴隨資產價格的膨漲，一定伴隨著負債率的上升，一定是伴隨著消費者，不論是個人、企業或國家的消費者，身處一個支出多於收入水平。那麼，當這個走到一定極端的時候，必然會爆發經濟危機。」簡單而言，借錢花得高興，愈借愈多，推高資產價值，要借的錢就更多，最後資不抵債爆煲，結局當然悲慘。

　　關鍵是如何爆煲，陶冬稱之為觸發點，「信貸收縮往往成為經濟由盛轉衰的觸發點。」他指當負債上升到某一程度後、信貸收縮之時，經濟就會出現大逆轉。他補充，過去300年，經濟危機雖然不是百分之一百由債務高企造成，還有其他因素，但有八成以上周期性循環是由負債過高造成。他舉例1997年亞洲金融風暴、2008年美國次按危機及2012年的歐洲債務危機，都跟過度負債有關。

中國債務已屆非常危險

　　中國的債務問題正受關注，國際貨幣基金組織（IMF）在8月中發表報告，指中國不遏制過高的債務以刺激經濟，雖然未來三年其經濟增長會高於預期，卻令債務大升。估計三年後非金融部門的債務勁升逾290%，去年則為235%。如此下去非常危險，風險將愈來愈大，後果具破壞性。危機是否已迫在眉睫？一年後還是兩年後爆煲？

　　陶冬沒有直接回答，他指先搞清楚中國的債務問題是出在外債還是內債上，因為債務結構不同，觸發點也會有不同。他舉例1997年亞洲金融風暴中，韓國出現的危機是典型的外債問題，海外的投資者不願意再借錢而觸發，「中國的外債不多，但也不代表每一個行業都沒問題，因為中國的外債中相當一部分在房地產領域，這可能引發風險。但總體來說，中國的風險是在內債，所以為甚麼索羅斯（George Soros）沽空中國，對中國的債務危機影響不大，因為不是他給你錢。」

　　問題在內債上，「當中國的老百姓，去銀行或影子銀行兌現他們的金融產品時，如果出現恐慌的時候，中國的內債危機就會爆發。」陶冬指中國政府在控制內債比控制外債的能力要強一些，但只要是高債務必定會有風險，而他認為中國的內債已經到了一個非常危險的水平。陶冬又指出，不僅是債務總額龐大，還有是債務性質的問題。內債很多是企業債，企業債相對國家債的風險為高，原因是企業債不似國家債，可由央行大量印銀紙去解決。

　　很多投資者喜歡聽陶冬講經濟，分析獨到具前瞻性，不吹噓數字。在今日經濟環境如斯複雜，要撥開雲霧看清前景，作為經濟學家的他，自然被視為「明燈」，被期待指點投資方向，預測危機。當記者問到他預測現時的信貸周期幾時爆煲，正熱切期待答案之際，豈料他拋出一句︰「不要太相信經濟學家的鬼話！」此話一出，嚇得記者「窒一窒」，眼前的陶冬正「倒自己米」？

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