勤有功戲有益 網龍聚焦「遊戲+教育」

30/04/2019

  網龍(00777)出售91平台後,開拓教育業務,逐步踏入收成期,加上遊戲業務維持穩定增長,比較A股同業估值不高,該股甚有潛力。

 

  網龍把手機服務平台91無線出售後,維持發展遊戲業務之餘,同時開始併購教育方面的項目,目標把教育信息化,開啟「遊戲+教育」的布局。回顧集團進行的收購,集團分別從技術、渠道及產品3方面發展教育,技術方面包括收購創奇思、Cherrypicks alpha,在AR、語音、全息影像等適用於教育的項目,並收購JumpStart等科技教育公司,推出網上教育產品,同時於2015年收購Promethean,以及2018年收購全球學習社區平台Edmodo,把業務版圖覆蓋全球150多個國家。

 

 

教育收入持續擴張

 

  不少科網項目均未錄盈利,但集團的網上教育業務料進入收成期。去年集團遊戲業務按年增41.5%,佔整體收入47.1%,教育業務增速則為21.9%,佔總收入51%(見圖一)。由於教育業務費用率較高,毛利率較遊戲業務低,因此集團發展教育業務後,毛利率下降屬意料之內。

 

 

  細看集團成本分布,2015年集團開始進軍教育,以產品研發為重心,因此管理費用及開發費用上升,而2016年開始教育產品逐步投入市場,銷售費用上升、管理及開發費用均見下降。隨著教育業務逐步成熟,2017年開始教育業務的營銷、行政及研發費用均見回落(見圖二),該業務去年毛利率已達到約30%,集團整體毛利率亦見底回升(見圖三),同時亦成功轉虧為盈。

 

海外增長空間龐大

 

  現時集團在線教育的模式通過軟硬件工作產品,把目標用戶群體引到公司的平台,集團積極銷售硬件及安裝,從而獲得教師及學生用戶。目前公司互動顯示屏產品已進入全球超過130萬間課室,公司特別針對新興市場。按照中信證券的數據,發達國家的課室互動顯示屏滲透率達到67%至92%,而發展中國家則為12至24%,後者發展空間龐大。

 

  除了硬件外,集團又以軟件提高用戶的忠誠度,包括ActivInspire及101教育PPT互動備課及授課軟件、Edmodo教育社區平台的AskMo機械學習軟件等。中信證券指,截至去年5月,ActivInspire主要面向海外市場,每周活躍教師用戶數為64萬,每周活躍學生用戶數為1,000萬;至於101教育PPT則面對內地市場,去年安裝用戶數達到500萬,按年增幅316.7%。

 

重視研發提高技術

 

  展望未來,集團教育業務在海外及內地市場的增長前景仍然不錯。中信證券指,集團收購的Promoethean,在去年上半年在全球市佔率已達到16%,產品在美國、歐洲、中東及非洲等地銷售,去年其互動平板銷量按年升22%,高於整體市場的17%。與此同時,產品的平均銷售價格去年亦按年升近11%,反映增長並非割價求售。

 

  至於集團在內地主打的「101」系列,不單去年收入持續增長,即將交付等已簽署定單亦達到3.47億元人民幣,幾乎等於去年集團內地教育業務收入。集團在內地除了在學校等布局外,亦與福建省教育廳簽訂戰略合作框架協議,推動全省學校採用101產品。

 

  集團在教育仍然積極提高技術,包括與IBM Watson Education合作,利用人工智能消除學習差距,又與多個中外大學合作成立實驗室等。實際上,集團6,000多名員工中,有超過六成是研發人員,研究所分布中國、美國、英國、印度、德國、加拿大等地,研究能更接近當地的市場需求。

 

遊戲業務料保穩定

 

  集團遊戲佔收入近半壁江山,去年內地遊戲行業政策頻出,包括暫停發放遊戲版號、防控學生沉迷遊戲等。不過,集團去年遊戲業務收入及毛利均增長近半(見圖四),未見有重要影響。中信證券分析指,集團遊戲的經典IP發揮作用,在用戶數目穩定的同時,每月用戶平均收入上升,反映玩家對遊戲的忠誠度,以及遊戲變現能力的提高。自去年底,版號審批開始逐步正常化,政策負面影響料有限,集團除了為原來的《魔域》系列推出資料片外,同時有多個全新遊戲IP正常開發,有望持續為集團發展提供資金。

 

 

  在遊戲業務作為現金牛,教育業務持續發展,集團「遊戲+教育」的模式有望持續成功。實際上,集團過去曾創辦內地最大手機應用商店91助手,於在線社區的運營有豐富的經驗及成功,在此前題下,有望鞏固集團在教育及遊戲的業務。

 

  內地A股網上教育板塊今年平均預測市盈率(PE)為32.6倍、遊戲板塊則為14.6倍,考慮到集團現價對應今年預測市盈率僅15.3倍,所以估值並不算高,作為港股通公司有望吸北水。不過考慮到市況暫時偏淡,可以考慮於3月27日前頂20.7元低吸,目標看30.5元,對應今年預測市盈率23倍,跌穿3月28日低位18元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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