勤有功戲有益 網龍聚焦「遊戲+教育」

　　網龍（00777）出售91平台後，開拓教育業務，逐步踏入收成期，加上遊戲業務維持穩定增長，比較A股同業估值不高，該股甚有潛力。

　　網龍把手機服務平台91無線出售後，維持發展遊戲業務之餘，同時開始併購教育方面的項目，目標把教育信息化，開啟「遊戲+教育」的布局。回顧集團進行的收購，集團分別從技術、渠道及產品3方面發展教育，技術方面包括收購創奇思、Cherrypicks alpha，在AR、語音、全息影像等適用於教育的項目，並收購JumpStart等科技教育公司，推出網上教育產品，同時於2015年收購Promethean，以及2018年收購全球學習社區平台Edmodo，把業務版圖覆蓋全球150多個國家。

教育收入持續擴張

　　不少科網項目均未錄盈利，但集團的網上教育業務料進入收成期。去年集團遊戲業務按年增41.5%，佔整體收入47.1%，教育業務增速則為21.9%，佔總收入51%（見圖一）。由於教育業務費用率較高，毛利率較遊戲業務低，因此集團發展教育業務後，毛利率下降屬意料之內。

　　細看集團成本分布，2015年集團開始進軍教育，以產品研發為重心，因此管理費用及開發費用上升，而2016年開始教育產品逐步投入市場，銷售費用上升、管理及開發費用均見下降。隨著教育業務逐步成熟，2017年開始教育業務的營銷、行政及研發費用均見回落（見圖二），該業務去年毛利率已達到約30%，集團整體毛利率亦見底回升（見圖三），同時亦成功轉虧為盈。

海外增長空間龐大

　　現時集團在線教育的模式通過軟硬件工作產品，把目標用戶群體引到公司的平台，集團積極銷售硬件及安裝，從而獲得教師及學生用戶。目前公司互動顯示屏產品已進入全球超過130萬間課室，公司特別針對新興市場。按照中信證券的數據，發達國家的課室互動顯示屏滲透率達到67%至92%，而發展中國家則為12至24%，後者發展空間龐大。

　　除了硬件外，集團又以軟件提高用戶的忠誠度，包括ActivInspire及101教育PPT互動備課及授課軟件、Edmodo教育社區平台的AskMo機械學習軟件等。中信證券指，截至去年5月，ActivInspire主要面向海外市場，每周活躍教師用戶數為64萬，每周活躍學生用戶數為1,000萬；至於101教育PPT則面對內地市場，去年安裝用戶數達到500萬，按年增幅316.7%。

重視研發提高技術

　　展望未來，集團教育業務在海外及內地市場的增長前景仍然不錯。中信證券指，集團收購的Promoethean，在去年上半年在全球市佔率已達到16%，產品在美國、歐洲、中東及非洲等地銷售，去年其互動平板銷量按年升22%，高於整體市場的17%。與此同時，產品的平均銷售價格去年亦按年升近11%，反映增長並非割價求售。

　　至於集團在內地主打的「101」系列，不單去年收入持續增長，即將交付等已簽署定單亦達到3.47億元人民幣，幾乎等於去年集團內地教育業務收入。集團在內地除了在學校等布局外，亦與福建省教育廳簽訂戰略合作框架協議，推動全省學校採用101產品。

　　集團在教育仍然積極提高技術，包括與IBM Watson Education合作，利用人工智能消除學習差距，又與多個中外大學合作成立實驗室等。實際上，集團6,000多名員工中，有超過六成是研發人員，研究所分布中國、美國、英國、印度、德國、加拿大等地，研究能更接近當地的市場需求。

遊戲業務料保穩定

　　集團遊戲佔收入近半壁江山，去年內地遊戲行業政策頻出，包括暫停發放遊戲版號、防控學生沉迷遊戲等。不過，集團去年遊戲業務收入及毛利均增長近半（見圖四），未見有重要影響。中信證券分析指，集團遊戲的經典IP發揮作用，在用戶數目穩定的同時，每月用戶平均收入上升，反映玩家對遊戲的忠誠度，以及遊戲變現能力的提高。自去年底，版號審批開始逐步正常化，政策負面影響料有限，集團除了為原來的《魔域》系列推出資料片外，同時有多個全新遊戲IP正常開發，有望持續為集團發展提供資金。

　　在遊戲業務作為現金牛，教育業務持續發展，集團「遊戲+教育」的模式有望持續成功。實際上，集團過去曾創辦內地最大手機應用商店91助手，於在線社區的運營有豐富的經驗及成功，在此前題下，有望鞏固集團在教育及遊戲的業務。

　　內地A股網上教育板塊今年平均預測市盈率（PE）為32.6倍、遊戲板塊則為14.6倍，考慮到集團現價對應今年預測市盈率僅15.3倍，所以估值並不算高，作為港股通公司有望吸北水。不過考慮到市況暫時偏淡，可以考慮於3月27日前頂20.7元低吸，目標看30.5元，對應今年預測市盈率23倍，跌穿3月28日低位18元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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