【教育股浪潮】內地大學教育發展具潛力 在線教育成效存疑

28/05/2019

  目前在香港上市的中資教育股大多專注發展高等教育業務,可受惠國家今年起加強職業教育發展的國策;然而,開設專上學府的門檻較中小幼學校為高,故競爭較後者小。另一方面,不少公司積極開拓海外市場及發展在線教育,不過對其盈利的貢獻仍待時間觀察。

 

郭家耀認為中教控股(00839)現時估值吸引,適合持有長線投資(中教控股官網截圖) 

 

中教併購經驗豐富 惟憂負債率偏高

 

  中教控股(00839)為目前於香港上市市值最高的中資教育股,約250億元,主要業務是高等及職業教育。今年度中期經調整純利達3.93億元人民幣,按年增加42%;學校數目在過去一年由4所專上教育機構增加至7所,當中包括於去年9月收購的松田大學及松田學院。該公司相信,松田學校位於珠江三角洲經濟區,料粵港澳大灣區發展有助帶動學生人流。

 

  中教首席財務官莫貴標於業績發布會表示,集團每年擬併購2至3所國內外高等教育及職業教育院校,包括擬發展國內人口第二大省山東省的業務,預期集團每年的學費增幅平均為5%至10%。

 

  正榮金融業務部副總裁郭家耀對《經濟通通訊社》表示,中教無論在收生人數增長、擴張速度及籌組資金的進度均理想,在併購方面相對有經驗;預料中教未來可以保持20%盈利增長,而且現時估值吸引,適合持有長線投資。

 

  安里控股主席兼行政總裁黃偉康則對《經濟通通訊社》表示,雖然近年學校數目增加,但其負債率偏高是一個憂慮,「之前發行的可換股債券是為了集資進行併購,未來有一定利息開支,加上若債券換成股份,對現有股份造成攤薄效應。」翻查中教截止今年2月底止的中期業績報告,按照總借貸與總權益計算的資產負債比為10.7%,而截至2018年8月31日止僅為3.7%。

 

  此外,不少企業例如中教計劃在大灣區發展教育業務,他對於大灣區概念能否真正增加人流有所保留,認為需要一段時間驗證。

 

宇華拓大學業務 海外拓展協同效應

 

  宇華教育(06169)於河南省營運民辦學校逾18年,業務涵蓋幼小、中學及大學,目前於河南省有27所學校,於湖南省及泰國則各有1所。今年中期純利按年增加逾六成至3.3億元人民幣,主要是由於多間學校的招生人數及學費增加及收購其他教育公司,令收入上升。

 

  招商證券於今年5月初發表報告指出,宇華近年於大學教育方面的業務加強,對比2016年,大學的比例由37.7%增至今年的58.7%;而且今年業務增長受惠收購及架構重整,學生人數及學費上升,而集團未來亦將繼績以收購海內外的大學為主。

 

  花旗集團於5月初發表報告,重申對宇華的「買入」評級,但下調其目標價由5.9元降至4.8元,原因是新收購的學校重整需時。花旗認為,宇華仍在國內幼稚園至大學教育一條龍業務中佔有品牌優勢,以及擁有獨待的管理系統及文化、課程的版權,但亦憂慮其在河南發展之業務過於集中。該股目前報3.31元。

 

  黃偉康表示,宇華在增加大學業務佔比方面成功轉型;然而,由於開設大學的門檻比較高,並非每所教學機構均可以做到,因此目前整個行業的發展仍處於健康水平。

 

  另一方面,宇華於今年2月斥資2.2億元收購泰國斯坦福國際大學,首次向海外教育行業擴張。黃偉康認為,企業選擇向海外擴張,主要因為國內其他省市已有一定競爭;加上開設專上學院或大學的門檻比較高,直接選擇在海外併購會比較容易,而對比已發展國家,東南亞地區收購的難度亦較低,且當地對國際學校亦有需求。

 

  郭家耀預料,企業仍以內地業務為大本營,難言向海外發展會成為未來趨勢;不過,發展海外教育可與國內業務產生協同效應,例如以提供海外交流機會吸納新生。

 

線上教育風險低 新東方估值不吸引

 

  主打線上教育的新東方在線(01797)在今年3月上市,聯席行政總裁孫東旭表示,過去公司主要業務是大學教育,近期加大中、小學教育課程的投入,並在去年暑假進入了K-12的大班市場。

 

  花旗集團在5月的報告中首予新東方在線「買入」評級,目標價為14.1元。該行指出,公司在內地在線教育提供者中較突出,除了為大學、中小學生及學前兒童提供在線補習服務外,亦有為機構客戶提供教育內容,上財年公司學生登記人數近200萬,按年增92%。

 

  大摩在5月發表報告,大摩首予新東方在線「增持」評級目標價13元,相信其網上平台Koolearn的基礎教育業務收入於2018至2021年將錄得102%複合增長率,惟今明兩年因投資業務致仍會錄得虧損,料至2021年將錄得盈利。

 

  黃偉康指,線上教育的優勢在於其有科網的概念,未必需要太多硬件設備,較容易控制成本,但網上課程的成效仍然需要時間認證。此外,他對於該股的未來盈利增長有保留,因為儘管最新學生的登記人數增長有九成,同期收入只有46%的增長,反映部分已登記用戶未必使用相關服務。

 

  除了對其利潤有保留之外,他表示,該股估值亦不算吸引。對於部分大行給予近14元的目標價,他直言太高,「尤其是如果中期業績無法交貨,股價會有下跌的風險。」該股目前報9.82元。

 

  另外,騰訊(00700)是該公司的戰略投資者,為持股9.66%的第二大股東。黃偉康指,並非每一隻騰訊投資的概念股份都可以炒得很高,況且就算有實質的合作,對比起其他知名的教育機構,在線教育亦未必有優勢。

 

  郭家耀亦表示,在線教育定位屬輔助為主,提供補習課程;儘管其成本較主流學校為低,但其經營模式仍需時間觀察,如留意收生人數、學費及盈利的增長,了解公司的執行和管理能力。他又指,目前暫時未見政府嚴厲規管線上教育,因為其課程以配合考試為主,內容不會有太大問題,而且以補習性質居多,非正規課程,故相比傳統教育的政策風險較低。

 

國際學校競爭大 楓葉毛利率相對低

 

  以國際課程為招睞的楓葉教育(01317),在國內營運國際學校逾二十四年,提供學前教育至第十二年級雙語教育。截至2019年2月底,該集團擁有93所學校,分別位於中國、加拿大及澳洲共23個城市,當中約2成學生為高中生;但過去半年學生平均學費下降約8.1%,主要乃因新併購學校的學費低於現有學校的平均標準;以及小學及幼兒園收取的學費較低所致。

 

  黃偉康指,雖然楓葉教育主要業務是國際學校,但仍受新修訂的監管條例監管。此外,雖然今年高中學校數目由13所增加至15所,但是高中人數卻下跌9%,反映市場競爭增加,「其他教育機構與海外知名學校合辦課程亦非難事,加上國際課程入學門檻較低,其(半年度)毛利率(只有約43.9%)亦相應較低。」

 

希望教育持續擴展 目標價1.5元

 

  在目前上市的中資教育股中,黃偉康比較看好希望教育(01765)及睿見教育(06068)。希望教育擁有八所高等院校,為同類上市公司中最多;公司在最新一份業績報告中表示,將繼續進行併購,搶緊職業教育的機遇,於高等教育入學率較低、人才需求較旺盛的地區建立高等職業學院。

 

  黃偉康指出,希望教育的校園數目增加,預料下半年的收入亦有相應增加,給予六個月的目標價1.5元;而睿見教育的目標價則為5.2元。郭家耀亦看好睿見教育,因其在新增學校方面較為積極,在執行方面亦理想,預料學費增長平穩及能夠控制成本。

 

  睿見教育主要在華南地區經營小學及中學民辦教育,截至今年2月底止六個月期間於中國九個校園經營11所學校,期內總招生人數增加三成二,至約五萬四千多名學生。

 

表列部分中資教育股去年度業績比較

 


 

表列部分中資教育股股價表現

 


 

撰文:余嘉欣

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