【FOCUS】中港拆息走勢迥異 「信用大鍋飯」恐難改緊縮趨勢

25/06/2019

 

  中港兩地信用市場走勢愈現冰火兩重天:上海銀行間同業市場拆借利率(SHIBOR)隔夜續徘徊1%的4年低點;香港銀行同業拆息(HIBOR)隔夜則升破2.5%,刷新逾2個半月新高,走勢迥異恐繫於有無央媽呵護。

 

  自內地5月爆出包商銀行突遭接管事件,市場預期中的「同業剛兌打破」陸續有來,卻因央媽、銀保監、中證監的集體發功遲遲未至,近1萬億元資金漫灌之下,資金價格創下十年新低。不過,隨著利差持續走闊顯示信用債發行困難,內地信用緊縮大趨勢仍不容樂觀。

 

 

央媽漫灌之下,內地資金價格創下十年新低,惟信用緊縮大趨勢仍不容樂觀。(資料圖片)

 

 

銀行間資金成本創十年低

 

  衡量內地市場流動性的兩大指標--隔夜Shibor、銀行間隔夜質押式回購利率(DR001)繼周一(24日)雙雙跌穿1%,分別錄4年及10年新低後,周二(25日)續於低位徘徊,分別錄1.0230%、1.0172%。

 

  繼14日向中小銀行增加2000億元再貼現、1000億元SLF額度;16日安排大型券商和基金向中小券商和基金提供流動性支持;18日鼓勵6家大行通過部分頭部券商擴大向中小非銀機構融資後,央媽最新再上調9間中資券商的短期融資券最高待償還餘額上限,相當於為這批券商額外提供1741億元流動性。有統計指,自5月中旬以來,央媽以各種名目釋放的資金已近1萬億元。

 

  不過,大水漫灌令銀行間資金成本創下十年新低,卻未改部分非銀機構融資成本依然高企,全市場隔夜質押式回購最高利率仍達8%;及信用債整體發行低迷,月初至今取消、延期發行的債券已達26隻,按月大增三倍。

 

非銀、民企困境未有改觀

 

  此外,AA與AAA評級融資工具利差持續擴大,亦反映機構對弱質企業態度審慎。鑒於此,一些民企甚至不惜以結構化發行(通過參與券商或基金的劣後級產品,以吸引更多優先級資金)的方式,自掏腰包曲線購買自家債券。

 

  內地最大的評級機構中誠信就警告,內地融資環境和發行人信用資質惡化,倘若市場流動性長期未得到改善,民企或面臨新一輪下調信用評級的風險。

 

  即使央媽繼續軟硬兼施利誘銀行向小微企業放貸,但面對截至5月底的小微企業貸款不良率高達5.9%;惠譽就指,內地風險敞口持續擴張,雖然短期內可帶來好處,但如不審慎管理,或會為銀行帶來資產質素及盈利壓力。無獨有偶,內銀股周二(25日)早市普跌。

 

  央媽炮製的「信用大鍋飯」能開到何時,不妨留意連續兩月低於預期的新增信貸會否於6月出現反彈。

 

撰文:俞瑾

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