估值平 項目豐 銀娛值得再落注

26/06/2019

  中美貿易戰雖不會對澳門博彩業構成直接影響,不過,博彩收入卻與內地經濟息息相關,尤其是貴賓廳的收入。因此,近日中美談判傳來好消息,憧憬內地經濟回暖,對銀河娛樂(00027)等濠賭股實屬一大喜訊。

 

 

  受外圍因素影響,今年首季澳門賭收出現回落,首季收入761.5億澳門元,按年微跌0.5%,按季則跌3.3%。

 

  銀娛上月中公布的首季業績,表現同樣一般,期內錄得淨收益130億元,按年下跌8%,按季下跌8%。經調整EBITDA為39億元,按年下跌12%,按季下跌9%。

 

  國泰君安指出,銀娛的貴賓廳轉碼數總額,按年跌29.4%,中場博彩毛收入總額按年增長8.5%,惟兩者皆大幅跑輸行業,令銀娛市場份額按季下滑1.5個百分點(見圖一)。

 

 

  雖然銀娛首季表現一般,但包括國泰君安在內的不少券商,仍然看好其前景。原因包括其估值低廉、項目儲備豐富、市佔率穩居前列等。

 

中場料抵銷貴賓廳下滑

 

  首先,銀娛縱使首季市佔下滑,但國泰君安指出,集團的總體市場份額仍排名第2,其一VIP市佔居行業首位,中場份額則排第二。中泰證券則表示,市場過於擔憂貴賓廳下滑帶來的影響,忽略了銀娛具有的龐大中場客戶基礎增長,相信只要透過靈活調動資源在高端及中場業務,有助抵銷貴賓廳下滑的影響。

 

  估值上,根據國泰君安的預測,銀娛今年至2021年的盈利分別為125.4億、140.1億和172.2億元(見圖二),對應PE約為18倍、16.1倍和13.1倍,相比其近5年平均PE約22倍,均明顯平一截。此外,另一間中資券商申萬宏源看得更牛,認為今年銀娛的盈利可達145.7億元。

 

新項目最快明年可營運

 

  新賭場項目上,澳門銀河三期及四期正順利推進,預期2020年至2022年,設施將會逐步建成投入運營,可分別增加1,500及3,000間客房。國泰君安指出,銀河三期的3A部分主要為酒店項目,預計今年底即能完工,有望緩解目前旗下娛樂場酒店入住率接近100%的飽和狀態。

 

  與此同時,該行指,銀娛是現時唯一在橫琴擁有地塊的博彩營運商,土地儲備非常充足。還有,集團正計劃競投日本賭牌。雖說競投不代表會中標,但中標料是重大利好,落選則非重大損失,博其中標實是除笨有精。

 

  連同集團計劃斥資15億元翻新現有的澳門銀河、澳門星際酒店等項目,銀娛眾多發展大計,手上彈藥亦是重要考慮因素。不過,翻看集團目前手上持有425億元的淨現金,實力雄厚,相信足以應付各項戰線,財務壓力不會太大。

 

港資背景續牌料無大礙

 

  另一項牽動一眾濠賭股的,是其牌照問題。在中美摩擦之下,現時6個賭牌之中,相對有隱憂的為具美資背景的永利(01128)及美高梅(02282),港資的銀娛屬於較穩陣者,故風險管理上具備優勢。

 

  股價方面,作為恒指成分股之一,銀娛上月跟隨大市急挫,惟跌至45.6元的今年低位,成功覓得支持。本周大市氣氛逆轉,其反彈力亦不俗,周三(19日)裂口上升重上50元關口,並挑戰250天,若然成功突破並企穩此線3日,不妨順勢跟進,目標看年內高位62元,失今年低位45.6元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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