《嚟緊炒D乜》配合內循環　物管分拆概念足　金隅績後望升近2元

　　金隅集團(02009)將於下星期三（19日）公布今年上半年業績。該公司於7月中發出盈利預警，估計今年上半年股東應佔純利下跌46%至61%，股價此前因此已積弱了一段時間。該公司正式公布業績後，不明朗因素料消除，配合國內大循環的發展格局，股價或可重現強勢。

 金隅集團是中國第三大水泥集團，業務集中於京津冀地區。（圖為金隅網頁水泥廠房截圖）

盈警料半年少賺46至61%

　　金隅集團今年上半年受房地產業務拖累，因此盈利大跌。該公司今年上半年可入帳的房地產項目中，毛利率較低的保障性住房所佔的比例較高，而且期內可入帳的商品房項目毛利率亦較低。疫情亦影響房地產開發收入下跌。此外，該公司響應政府號召，減免部分中小微企業的租金，物業投資收入和利潤亦下跌。於2019年，房地產開發業務是金隅集團第三大業務，收入佔抵銷前的主營業務收入的23.4%，而物業投資及管理是金隅集團第四大業務，但收入只佔抵銷前的主營業務收入的5.3%。

　　新型建材與商貿物流是金隅集團第二大收入來源。於2019年，該業務的收入佔抵銷前的主營業務收入的28%。該業務今年上半年表現未明。由於該業務的毛利率偏低，只有4.8%，收入升跌對業績的影響有限。

內地水泥和熟料銷量跌勢放緩

　　其實，金隅集團是中國第三大水泥集團，業務集中於京津冀地區，旁及陝西、山西、內蒙、東北、重慶、山東、河南和湖南等13省（包括直轄市和自治區）。水泥及熟料是金隅集團最主要的產品和收入來源。於2019年，水泥及預拌混凝土的收入佔抵銷前的主營業務收入的44%，水泥及熟料業務的綜合毛利率達37%，而混凝土銷售業務的毛利率只有7.3%。水泥及熟料業務表現好壞左右金隅集團的業績表現。有別於第一季，金隅今年第二季的水泥及熟料銷售已經再次錄得增長，儘管售價較去年同期有所有跌。今年上半年，金隅的水泥和熟料的綜合銷量為約4210萬噸，跌幅約7.02%，表現較第一季的跌幅41%已明顯改善。

　　金隅今年第一季錄得淨虧損約2.2億元（人民幣，下同），而扣除少數股東應佔損益後，股東應佔純利約1.3億元。目前金隅集團上半年的估計股東應佔純利約12億元至16.5億元，其實該公司的業務表現正逐漸回復舊觀。受疫情壓制的房產置業需求逐漸增加，該公司的房地產業務所偏重的一二線城市，市道可望率先整體恢復。該公司近期再增加土地儲備，先後以69.2億元購入上海住宅地盤，以7.7億元及16.5億元購入兩個天津商住地盤的75.25%權益。該公司房地產開發業務今年上半年的結轉面積約62.1萬平方米，較去年同期增加約36.54%，可惜可入帳項目的毛利率較低，拖累業績表現。

業務縱向延伸至房產項目開發

　　金隅集團以建築材料製造為主業，縱向延伸至房地產開發、物業投資及管理等產業，形成中國大型建材生產企業中獨特的縱向一體化產業鏈結構。這個產業結構使金隅集團的股價表現落後於海螺水泥(00914)和華潤水泥(01313)。現在中國強調國內大循環的發展格局，政策具體方向重點包括擴大國內需求，推動新型城鎮化、基建投資和資本市場基礎制度建設，但重申房住不炒的立場。金隅集團一直致力北京市保障房建設業務，預料可從國內大循環的發展格局中受惠。

　　金隅於2019年底的總負債比率高達71%。金隅集團的產業結構對股價不利，而近期上市公司分拆物業管理業務上市方興未艾，如果金隅集團分拆物業管理業務上市，對股價表現和減低負債都有利。該公司在北京及天津的物業管理面積(包括住宅小區和底商)近1350萬平方米，較燁星集團(01941)的管理面積更大。燁星集團同樣是京津冀物業管理公司。

　　金隅本業表現穩定，下半年可望在國內大循環的發展格局中受惠，又具有分拆物業管理業務上市概念，股價現正逐步轉好，擺脫多條平均線的糾纏，估計在公布中期業績後，股價或可升近1.95元的水平。

撰文：韋健士

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