攻高端市場 撫順特鋼盈利穩增
09/02/2017
近期本港的鋼鐵企業股價飛升,若然想北上尋寶,表現落後的撫順特鋼(滬:600399)是不錯選擇。因其業務涉及軍用領域,有此賣點可能更吸引內地股民。
特鋼即特殊鋼,與普通鋼相比,特殊鋼有更高的強度和韌性,因此,生產技術要求也較高。內地鋼企數量雖然眾多,但當中大部分生產普鋼,大型特鋼企業數量有限,位處東北地區工業重鎮的撫順特鋼是其中之一。
內地高端特鋼供應少
廣發證券指出,現時內地的特鋼供應量不足,尤其是高端市場。對比其他特鋼主要生產國瑞典及德國,其特鋼佔粗鋼總量平均在20%以上,而內地只有15%。在特鋼供應中,中端、低端產品又佔據86%的大多數,高端產品僅約為14%,而日本的比例高達30%。
不過,特鋼高端市場供應不足,卻造就了相關產品毛利率高企。廣發證券在撫順特鋼、大冶特鋼(深:000708)、西寧特鋼(滬:600117)這三家主營為特鋼產品生產和銷售的上市企業中,選取其2013年至2015年主營產品的毛利率作對比,顯示中低端產品的毛利率普遍低於15%,而高端產品高溫合金則高達47.5%(見圖一)。
隨著中國工業水平整體上升,未來對高端特鋼的需求將會上升,擁有相關生產技術的企業自然受惠。撫順特鋼就主動調整產品結構,逐步淘汰出現過度競爭的低端合金結構鋼等產品,並採取「三高一特」發展策略,即集中發展高溫合金、高強鋼、高檔工模具鋼及特種冶煉不銹鋼,以迎接高端製造業帶來的需求。
其中,高溫合金是指能在攝氏600度以上高溫,及在一定應力條件下長期工作的金屬材料,主要應用在航空航天領域,能源電力、石油化工亦有使用(見圖二)。隨著內地民用和軍民飛機數量都持續增加,對高溫合金的需求也相應提高。
撫順特鋼的高溫合金有逾半為軍品,而軍品市場約50%毛利率,遠比集團整體毛利率高,可起拉動作用。現時,撫順特鋼在部分領域已佔有極大優勢,例如高溫合金、超高強度鋼在航空、航天領域市場市佔率達到80%,高檔工模具鋼在耐蝕鏡面模具、壓鑄模具領域市佔率超過70%。
護城河深競爭者有限
更重要的,廣發指出行業的護城河很深。首先是技術壁壘,因其應用涉及精密科技以及軍事安全,客戶對其可靠性、性能穩定性都有苛刻要求。此外,市場出現先入優勢,因客戶的轉換成本很高,特別是航空航天領域,對產品採購有嚴格程序,一旦選定供應商不會輕易更換。因此行業的准入門檻極高,其他對手不易進入競爭。
事實上,全球高溫合金產品生產企業不超過50家,由於具有獨特軍工材料屬性,被視為軍事戰略物資,出口受嚴格限制。無疑,現時內地於此方面的技術落後於歐美,但基於上述各種因素,相信撫順特鋼面對的競爭有限,即使未來需求增加,仍能維持較高的市佔率。
無懼行業寒冬增盈利
當然,撫順特鋼亦沒有故步自封,自2014年起大幅增加研發費(見圖三),佔收入比例由2013年的約0.3%躍升至2015年的4%。而且,這些研發費並沒有白費,雖然面對鋼鐵行業不景,2015年大中型鋼企更錄虧損,但撫順特鋼近兩年盈利能力卻不跌反升。於2014年前,其淨利潤維持在2,000萬元(人民幣,下同)至3,000萬元水平,至2015年則一躍至1.97億元。
雖然當中包括非經常性損益,即折舊調整及政府補助(中央預算內技術改造工程補助資金2,322萬元、撫順市政府研發費用補助1億元),但撇除後2015年的淨利潤仍達9,376萬元,按年猛增逾兩倍。而單是去年上半年,其淨利潤經已超越2015年的水平(見圖五),足證撫順鋼鐵近年盈利能力之強。
股價方面,撫順特鋼年內停滯不前,或與其控股股東東北特鋼面臨破產重整有關,不過事件對其影響應有限(見另文),若盈利保持良好增長,股價自然無不升之理。可趁近期鋼鐵股強勢跟炒一轉,現價7.13元可跟進,看近月阻力位8元,失守支持位6.5元止蝕。
不在東北特鋼重整範圍內
撫順特鋼始建於抗戰時代的1937年,為內地歷史最悠久特殊鋼企之一。至2004年,撫順特鋼與大連鋼鐵、北滿特鋼重組成為東北特鋼。現時,東北特鋼持有撫順特鋼38.22%的股權。
2016年,由於東北特鋼出現債務違約,並處於破產重整階段,其持有的撫順特鋼股份已全部被凍結和輪候凍結。不過,東北特鋼的公告指出,撫順特鋼並不在其破產重整的範圍內。
撫順特鋼作為東北特鋼旗下最優良資產,而且產品涉及軍事,其特殊性令東北證券認為即使股權無可避免易手,最終由央企接手的機會較大,國企身份亦能保持,公司營運可望維持穩定,受東北特鋼破產事件影響也較小。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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