收入增長未明 進口電影協商 影業股陰霾未散

　　內地農曆年假期間，帶旺多個服務及娛樂行業，當然亦少不了電影業。

　　今年內地電影在新春檔期大收旺場，創出多項紀錄。但風光背後，行業卻有隱憂，包括票房含水份的風氣仍然存在，令行業實際收益成疑。進口電影雖然叫好叫座，但中美兩國將舉行新一輪談判，協商電影進口條款，行業未來仍有不少風險。

最新消息：農曆年票房增一成

　　官方公布，內地今年農曆新年假期（除夕至初六），全國電影票房為34.2億元（人民幣．下同），同比增長10.7%，再創同一檔期新高，觀眾總人次超過9,000萬。單是大年初一，全國電影票房已達8.1億元，為內地電影市場單日票房紀錄。

　　中美兩國在2012年2月，簽署了《中美雙方就解決WTO電影相關問題的諒解備忘錄》，當中列明內地將每年從美國進口34部電影，協議有效期為5年，亦即本月屆滿，因此中美兩國將於周五（17日），為重新協商條款進行第二輪談判。

　　個股方面，橙天嘉禾（01132）早前公布，向南海控股（00680）出售橙天嘉禾影城（中國）92.59%間接權益，初步作價32.86億元。集團表示，相信與更大規模者競爭，會產生重大融資及折舊開支，出售業務有助紓緩盈利壓力，但公司未來會繼續電影發行業務。此次舉動，或反映內地院線未來將有進一步的整合。

　　另外，星美文化（02366）公布，公司將向主席鍾乃雄發行接近3.57億股，認購價0.7元；同時又向獨立第三方配售最多2.14億股，配售價同為0.7元。

　　完成後，星美控股（00198）持有星美文化權益將由64.58%，降至38.83%。而集資所得的3.95億元，擬用作償還債務，及星美文化之一般營運資金。

重點：
　
　　‧內地農曆年假期間，整體電影票房約34億元，創下同一檔期的紀錄，觀眾總人次超過9,000萬
　　‧國家電影專項資金辦公室將電影服務費納入票房，發行商繼續大量提供票補，令票房有「滲水」情況
　　‧中美兩國進口電影協議屆滿，日內會進行協商，消息指美國電影公司希望將票房分成比例提高，或會削弱內地發行商及院線的利益

行業綜觀：票房滲水 數據成疑

　　去年內地電影市場打出「衝擊600億元票房」的口號，但國家新聞出版廣電總局數字顯示，去年全年票房僅457.1億元，按年微升約4%，觀眾人數逾13億人次，表現落差如此巨大，令不少人跌碎眼鏡。

　　不過，今年內地賀歲片均有理想票房，為業界重燃希望。其中《西游伏妖篇》在上映前34小時，預售票房已突破1億元，創下預售票房新紀錄。至於《功夫瑜伽》後勁凌厲，周三（15日）累積票房達16.3億元，並超越《西游伏妖篇》，成為最賣座的賀歲片。

　　但值得注意是，內地票房向來有「滲水」現象，因此今年的佳績有幾成真，很成疑問。其中，國家電影專項資金辦公室將電影服務費納入票房收入之中，可謂名正言順「加水分」。服務費即是內地居民購票時，向網上售票平台繳付的費用，每張票需要付約2元至5元，這筆收入不會參與分帳，卻被納入票房內。內地業界估計，屬於服務費的部分，相當於總票房的5%。

　　此外，電影發行商及院線會推出不少優惠招徠觀眾，在農曆年假期間，有多個電商平台上出現8.8元或5元的電影票，吸引網民搶購，而代價是發行商需要花錢補貼，這種「票補」行為，在內地十分常見。到底扣除股務費和「票補」因素，票房實質有多少增長，是個謎團。

進口電影分成或降

　　現時荷里活電影在內地極受歡迎，以《3X反恐暴族：重火力回歸》為例，該片在內地上畫首日（10日），票房達1.4億元，當日全國票房僅2.7億元，即一套電影已佔據半璧江山，反映美國電影的重要程度。

　　《華爾街日報》報道，中美兩國的電影協議談判中，影片發行數量、市場宣傳限制，以及電影公司的票房分成都是主要議題。現時美國在進口內地電影的票房分成比例為25%，其餘由內地發行商和影院獲得，消息指，美國電影公司希望將該比例，提升至40%的國際平均水平。若果談判成功，內地影院收入或會受壓。

　　高華證券報告指，隨著行業增長放緩，行業盈利能力或有機會隨多個因素而下滑，如影院租金成本上漲，行業整合需要更多資金進行收購。

　　銀河證券報告表示，內地去年銀幕總數超過4.2萬塊，位列世界第一，當中三、四線城市為增長主要動力。雖然一般非節日時間，三、四線城市的票房收入僅佔全國約30%，但到農曆年檔期，佔比急速提升到50%以上，在一、二線城市增長放慢下，行業往後或要靠三、四線城市推動。

個股追蹤：票房增長軟 IMAX中國難翻身

　　舊經濟股今年鹹魚翻生，更顯得新經濟股的落魄，特別是之前內地電影票房屢創新高的時候，IMAX中國（01970）一度被捧上天，股價炒至60元才見頂，如今由高位挫逾四成，簡直天堂變地獄。

　　主要死因是，內地電影票房增速突然放緩，去年更有幾個月份錄得負增長，長升長有的神話終於幻滅。話雖如此，公司現價相當於今明兩年預測市盈率達30.3倍及24.1倍，可見估值依舊昂貴。

　　關鍵是，市場評估內地票房下跌，乃至公司盈利所受影響，屬於一時失準，抑或長期轉勢。對此，券商的看法分歧，看得較好的德銀預期，今年荷里活電影的票房收入可錄得21%增長，較整體票房增加16%為高，當中絕大部分為高視覺效果的動作片，按理IMAX中國也可取得高於平均的收益，將其評級由「減持」升至「持有」。

票房分成佔毛利逾半

　　野村預期公司今年將有強勁復甦，因去年基數夠低，兼且有較佳的電影上映。至於大摩在1月報告更預告未來60日股價上升的機會率達八成，給予「增持」評級。

　　反觀中金則看得最悲。該行估計，農曆年假期間，經調整後的票房增長僅3%，維持內地票房增長疲軟的看法，重申「賣出」評級，目標價為23元。

　　事實上，內地票房多寡主宰IMAX中國的業績表現，不單止影響院線投資IMAX系統的意欲，更重要是，公司的收入及毛利有相當大的比重來自票房分成。資料顯示，IMAX中國的收入之中，有兩個部分涉及票房分成，包括影院業務的收入分成安排，當公司向放映商提供IMAX系統，可換取一定比例的票房收入；至於影片業務，則會按固定比例向合作夥伴收取IMAX格式影片所產生的票房。

　　圖二顯示，兩者佔整體毛利的比重多達65.1%，至於一次性的系統銷售，僅佔25.2%，由此可見票房收益對公司業績影響的程度。

　　唱好的一方，博公司今年收益回復增長，支持其看法的理由之一，源自IMAX銀幕數目增加。去年上半年IMAX中國簽訂影院合約的速度符合預期，期內新簽的合約達79份，較2015年全年的74份還要多，截至去年6月底公司手上未完成的IMAX系統增至264個。

　　此外，去年安裝的指標增至115個影院，多過原先100個影院的安裝指標。高盛就看好去年IMAX中國新增的銀幕會在今年帶來顯著票房收益，並預計今年新增銀幕約100塊，推動銀幕數目按年增24%以上。

　　坦白說，由於內地整體票房趨勢的透明度頗低，是目前IMAX中國估值難以翻身的原因，或許要進入第二季後，在票房基數較低的效應之下，IMAX中國股價才有反彈催化劑。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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