中央維穩至上 人幣國際化急不來

　　穆迪上周三調低中國主權信用評級後，離岸人民幣連日不跌反升，原因是人行在滙率中間價定價機制引入新控制手段，再加上國家隊出手，推高人幣，凸顯19大前，維穩比人幣國際化還重要。

19大高層換屆 穩定壓倒一切

　　中國信貸評級被下調，按理人幣會轉弱，但連日逆市走強，尤其在港的離岸人幣的短期拆息前天一度被挾高至逾130厘，滙率曾高見6.8034，預計今天內地復市，拆息會回落，但短期仍在高水平徘徊。

　　人幣走強，主要是因為人行旗下的中國外滙交易中心調整了中間價報價機制，引入「逆周期調節因子」，防止人幣兌美元滙率朝貶值方向走。人行沒具體說明如何在中間價報價模式中引入逆周期因子，但將不再需要按照前一天收市價來定價，無疑提供了更大的干預空間，抵銷「參考收市價」所帶來的貶值壓力。

　　人行引入新機制，底因有二。首先，19大今秋舉行，高層將會換屆，對中央來說，穩定壓倒一切。穆迪唱淡中國經濟，令人幣受壓，人行惟有先下手為強，趁前天內地假期，抽乾市場流動性，挾高人幣短期拆息，打擊現有沽空盤之餘，還對沽空者示警：絕不容唱淡沽空。

憂人幣跌不停 現螺旋式下滑

　　更重要是汲取過去兩年慘痛教訓，改變人們對人幣趨貶心態預期。2015年內地股市暴跌時，中央突讓人幣貶值，導致資金外流，觸發人幣大貶值，人行以沽外儲手段來托住滙率。盡管近月人幣企穩，但市場對人幣進一步貶值的憂慮未消減，令中央害怕再出現類似去年人幣螺旋式下跌情況。

　　在中央加大力度去槓桿、防風險，並加強金融監管，令信貸收縮，借貸成本大增時，遂借信貸評級下調之機，順勢挾高人幣拆息，將沽空者趕離場，既托高人幣滙率，又不須動用外滙儲備。

　　此舉無疑可穩住人幣滙率，但卻令人幣國際化倒退好幾步。中國在2008年金融海嘯後，積極推動人幣成為國際貨幣，去年終讓人幣被納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。可人幣在過去兩年貶值，又限制資金外流，大大降低國際使用人幣的意願，4月人幣在國際支付額及排名，分別比3月下跌逾24%和下滑一位至第7。

　　人行今次調整人幣中間價定價機制，增加滙率控制權，加上連日在市場的動作，無疑令人關注人幣國際化步伐是否有轉變；但對中央來說，穩定勝過一切，人幣國際化何妨暫時靠邊站。

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