零售業務取勝 招行先拔頭籌

　　全球加息和中國宏觀經濟復甦等因素，有助於推動內銀股改善盈利，維持強勁走勢，整體仍可看高一線。其中，招商銀行（03968）公布上半年業績後股價向好，後市有望持續反彈，光大證券維持「 買入 」評級。

　　近年中國經濟增長逐步由重量轉變至重質，但GDP依舊保持中高速增長態勢。銀行業作為國民經濟體系的重要組成部分，社會對金融服務需求亦不斷增長，無獨有偶中資銀行股的估值正接近兩年低位，吸引資金回流買入。此外，政府逐漸將資管政策寬鬆化，以應對國內信貸量增長放緩的潛在影響，短期內或有利提振市場氣氛。

　　市值僅次於「四大行」的招行，旗下零售業務在內地銀行業中亦位列前茅。上半年業績報告顯示，期內實現營業收入1258億元（人民幣．下同），同比增長11.5%，其中非利息收入同比增長17.7%；資產回報率及股本回報率則分別改善至1.4%及19.6%，且跑贏同業（見圖一）；淨利潤448億元，同比上漲14%；不良貸款率為1.43%，較去年底的1.61%相比減少0.18個百分點。

非利息收入提速

　　光大證券在報告中稱，公司上半年業績增長符合發展預期，總體而言，營收增速的提升主要是依靠非利息收入的快速增長。雖然上半年因表外監管趨嚴，非利息收入中的理財業務收入承壓，但招行理財產品淨值化比例較高，客戶基礎好，受到的衝擊相對同業可控，公司在信用卡和代銷業務方面也有較好表現，再次證明招行擁有良好的風險管理能力。此外，招行為近期內地放鬆資管新規的主要受惠者，亦有望助其獲重新評級。

　　由於資產質量趨好，招行的撥備覆蓋力度已經連續兩年在內銀股銀行中首屈一指，在去年同業利率高企的大環境下，負債端所受的負面影響遠低於其他同類銀行，因而在盈利上有餘裕加大力度。光大報告指，公司上半年加大了撥備力度，結合去年年報反映，公司企業業務不良貸款率自高位回落的趨勢漸能確定，預計不良率有望在今年第3、4季度持續下行並釋放利潤。

客戶基礎優質 

　　資管新規後，委貸等通道類業務和信貸承諾業務手續費預計將逐步下行，銀行盈利增長短期內更有賴於銀行卡、結算等零售業務相關的手續費增長。招行高品質的零售客戶基礎決定了其在未來一兩年內盈利增長較同業其他股份行更有保障。而招行能鎖定優質零售客戶關鍵在於產品優勢、服務優勢和資產端的選擇性配置。產品優勢得益於招行清晰的零售定位和持續的高研發投入；服務優勢體現在其高企的網絡平均員工數目；資產配置上，逐漸側重個人住房貸款及工資卡等，都有助於綁定零售客戶資源。

　　光大報告稱，根據半年度業績反映的非利息收入增速，小幅上調公司2018至2020年淨利同比增速至21.5%、17.9%、16.3%（見圖二）。考慮到公司在下半年同業利率下行、周期性向好的大環境下，息差改善釋放利潤的空間相對有限，但中期收入和前期的高度撥備覆蓋不良貸款率，使該股仍具備持續釋放利潤的空間。另鑑於滬股通外資買入數據反映出招行屬於能見度較高，外資較青睞的內銀股，給予公司目標價35.92 港元，維持「買入」評級。

　　招行上月底發放盈利快報，配合資管新規消息，一度令其重上30港元，惜中港股市每況愈下，及人民幣持續貶值兩大因素夾擊，使該股在30港元得而復失。幸好該回抵至上月阻力約29港元時漸見支持。加上該股目前市盈率不足10倍，尚算便宜，可候該股回抵至29港元吸納，以光大目標價35.9港元為目標。一旦市況續波動，導致該股跌至上月初低位26.4港元，則需止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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