《品中資－羅國森》只有７隻內銀值得揸？！

　　《品中資》上日的品評提到，在這一段升浪中，內銀股的表現令人眼前一亮。過去一段長時
間，內銀的估值就算如何吸引，外資都好像視若無睹，有些甚至不斷減持，令到內銀股出現５－
６倍市盈率，以及５－６厘股息的奇特現象。
　　雖然這段期間內銀股的基本因素有少許改善，但似乎不足以逆轉外資對內銀股的看法，而再
經過這幾日急升後，內銀的Ｈ股跟Ａ股比較，部分的股價已經高於Ａ股，部分只是由於匯價分別
才顯得Ｈ股稍吸引，但始終難以令人相信，內地資金會大舉南下掃內銀！
　　不過，現實上，過去３日，內銀股的走勢仍然偏強，總結由復活節假期至昨日的表現看，
１３隻內銀股之中，有９隻是跑贏國企指數的（國企指數同期升１６﹒２％），當中包括工商銀
行（０１３９８）下稱工行、建設銀行（００９３９）下稱建行、中國銀行（０３９８８）下稱
中行、中信銀行（００９９８）下稱中信行、招商銀行（０３９６８）下稱招行、交通銀行
（０３３２８）下稱交行、重慶農村商業銀行（０３６１８）下稱重農行、重慶銀行
（０１９６３）及光大銀行（０６８１８）。
　　而經過這一輪急升後，以昨日的收市價計，所有內銀股都已經浮上水面了，即是暫時沒有一
隻是跌穿招股價的。不過，徽商銀行（０３６９８）和哈爾濱銀行（０６１３８）其實只是僅僅
浮上水面。前者昨日收報３﹒９４元，它的招股價是３﹒５３元；而後者昨日收報２﹒９８元，
它的招股價是２﹒９元，可以說是在水面掙扎。
　　我早前曾經做過少許數據分析，認為民生銀行（０１９８８）的上市，可以作為一個投資內
銀的分水嶺。
　　民生銀行於２００９年１１月上市，之後再上市的內銀股共６隻（前七後六），包括１０年
７月上市的農業銀行（０１２８８）下稱農行、１０年１２月上市的重農行、１３年１１月上市
的重慶銀行和徽商銀行；１３年１２月上市的光大銀行，以及１４年３月上市的哈爾濱銀行。
　
＊持有建行回報暫最高＊
　
　　我趁這次內銀股急升，就著該１３隻內銀股的回報率做了一次分析；結論是，只有最早上市
的７隻內銀股是值得持有的，其餘民生銀行之後才上市的內銀股，都不值得持有。
　　而在７大值得持有的內銀股之中，又以最早上市的４隻回報最高，該４隻內銀分別是第一隻
上市的交通銀行（２００５年６月２３日上市）、第二隻上市的建設銀行（２００５年１０月
２７日）、第三隻上市的招商銀行（２００６年９月２２日），以及第四隻上市的工商銀行
（２００６年１０月２７日），它們的年回報都達到雙位數字。
　　以內部回報率計（Ｉｎｔｅｒｎａｌ　Ｒａｔｅ　Ｏｆ　Ｒｅｔｕｒｎ），如果大家在該４
隻內銀股上市時便一直持有至今，以建行的回報最高，達到年回報１３﹒５％，還未計股息回報
（下同）。如果再加上每年平均股息率５％，持有建行的年回報便達到１８﹒５％，其實相當不
錯。
　　除了建行之外，回報第二高的是第三隻上市的內銀股招行，同樣以上市當日計算，年回報有
１３﹒１％；至於第二隻上市的內銀股交行，年回報也有１２％；而第四隻上市的內銀工行，年
回報也有１０﹒１％。
　
＊農行或有機後來居上＊
　
　　該「四大」之外，另外３隻較後時間上市的內銀股，只有大約高單位數的回報，分別是民生
銀行７﹒４％、農行７﹒２％，以及中行的６﹒６％。
　　其餘６隻較後上市的內銀股，不是由於上市時間太短，就是實際的回報率太低，例如在
２００７年大牛市時上市的中信行，如果在它上市時便一直持有，年回報只有２﹒９％。
　　這個數據分析其實跟我一直強調，只有四大內銀才值得持有沒有太大抵觸，因為農行
（０１２８８）的上市時間是四大之中最短的，再經過兩三年的發展，農行的回報可望重返四大
之內。至於一向弱勢的中行，近期也有翻生的跡象。不過，我仍然較喜看好農行，因為農行的股
息增長是四大內銀之冠，如果這個趨勢持續，在此消彼長的情況下，農行或可以後來居上。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》