《一周攻略－周進略》基本面若已轉差，價格一樣顯偏貴

　　《一周攻略》今年首季，港股表現絕對交足功課，以漲幅１２％而言，是多年來少見的佳績
。事實上，若以全球各地股市指數的過去百多年的數據去比較，一般來說，平均按年複式增長
８％至１０％之間，這樣的歷史回報率，大概可以視為預期回報率的一個重要參考。如此說來，
港股跑贏有餘了。
　
＊避險需求降，逐利再抬頭＊
　
　　當然，其實也不只港股，全球各地由去年底至今的變化，都是一致和同步的。的確，在去年
底的極度悲觀中，什麼都是壞消息，由脫歐到中美談判，由科網新經濟估值下調，到傳統產業受
挑戰等，無一不在影響投資者情緒，如此一來，今年初的反彈，便更難能可貴。可是，一下子，
又回復到生怕錯失甚麼機會了，大家不約而同的跑進去，避險不再，風險胃納增加，逐利而去。
　　事後孔明，沒有去年的悲觀，就沒有今年初的樂觀，兩者是二而為一，同一個硬幣的兩面而
已。然而，真正難度在於，怎樣可以預先估計，究竟投資者的情緒在什麼時候開始突然轉向。
　
＊本質非重要，時機才關鍵＊
　
　　在市場上，時機往往是關鍵，而不是本質如何。反正，只要有足夠長的時間，資訊總會反映
，但正如著名經濟學家凱恩斯所說，長遠而言，我們都難逃一死。換言之，說得太長遠，未必有
具體操作的意義，起碼對於不少在場內的人而言，大家如果真的認實看待長遠的績效，可能都放
棄了主動型的入市，而改用被動型的指數追蹤了。
　　無論如何，忘記背後，努力面前的，第一季是屬於樂觀者的，反彈的力度，不算誇張，但足
以令不少原本悲觀的，都有虧損或錯失機會，但這樣的趨勢會持續嗎？抑或更為強勁？這才是當
下所需的判斷。
　
＊由緊再變寬，留意基本面＊

　　誠然，從消息面來看，隨著去年出現的一種壞消息，陸續引伸成為政策當局改變立場，由原
本相對收緊的貨幣政策，不論是從利率水平或資產負債表角度，都一併改變了，如此一來，由壞
消息的存在，很有趣地改為憧憬好消息，便得到證實。但不要忘記，這一點已或多或少是觸發第
一季升市的原因，早已反映，如今需要的，要麼是更多的刺激舉措，要麼是實體經濟有改善，沒
有想像中的差，原本的壞消息不太壞，再配會新來的好消息，才是利多。
　　以目前情況看來，這種可能性不能排除，起碼美國經濟數據，仍是好壞參半，未算太極端而
言，可以說得過去。問題卻是，美國以外的其他地方，不少已是下行壓力出現，又或者金融海嘯
至今，這麼多年來，其實並無重大改善者，例如歐洲和日本，又或者本身有其他問題，例如面對
脫歐的英國，都是潛在的壞消息不能轉化為好消息的例子。
　
＊利息加不了，減息尚未到＊

　　當然，由年初的二萬五，到如今的二萬九，一步之遙，大家在等，可否看成三萬關在望，甚
至重返歷史高位３３４８４？大家且別要一下子又太樂觀，畢竟以基本面計，如今的情況比一年
多前，其實是轉差了的，價值是不同了，但要同樣的價格，則難免壓力。
　　操作策略而言，大環境是加息加不了，減息尚未到，但這已足夠為一眾防守股護航有餘，公
用股或房託，甚至是地產股，都是可以看高一線的。至於選股板塊，以政策而言，５Ｇ應是重大
戰略價值，不易放棄，組合內應配置一些。另外，板塊移動中，不難發現，輕資產的佔優，繼續
由這個角度去入手，勝算高於傳統智慧的中資金融或三桶油。
《經濟通通訊社特約分析師　周進略》（本欄逢周一刊出）