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03988 中國銀行
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10/11/2020 08:10

《缸邊隨筆-石鏡泉》螞蟻為何一身蟻

  《缸邊隨筆》螞蟻(06688)被停上市,有謂這不是無前例,百威啤酒(01876)
、領展(00823)都曾IPO前被喊停。躺在病床的新冠肺病人,都有個共同點,染了新冠
肺,但不是每個病人,都可無恙地重投人生,有些死了,有些有很長的手尾。
 
  一身蟻的螞蟻會有甚麼手尾?
 
  上周末(7日),網上流傳下方的一段文章。
 
*《熱鍋上的螞蟻》*
 
  螞蟻要上市,集資規模是歷史新高,本來是周四(編按:11月5日)掛牌,被內地監管機
構在上市兩天前叫停;早在上周有人大前輩問我對馬雲的看法,當時半仙就說監管機構肯定有保
留意見,因為螞蟻有金融功能,卻不受金融法規監管,挑戰了國有4大銀行的位置,這是何等的
危險?肯定是搞出泡沫,也衍生了金融寡頭壟斷的財閥。半仙的話還未涼,上市就被叫停了。
 
  螞蟻的盈利主要來自「花唄」一類平台的消費借貸,也有借給微商的商業貸款,所以受到消
費者歡迎,要向銀行借這個貸款不容易,特別是小商戶,螞蟻看準了漏洞,表面上是支持微商
(淘寶上大部分都是微商),為社會服務,贏得了公關掌聲,實質犯了兩個錯誤:
 
  1﹒向銀行借貸難是因為銀行要求抵押,也對借貸人的還款能力有嚴格要求,借不到是信譽
不穩、還款能力欠奉,螞蟻的做法卻是鼓勵了不合格的信貸;
 
  2﹒借來容易的錢,花也容易,正是「花唄」的意思(東北人愛說「唄」,花唄就是「使
(錢)囉」,「使咗先算」),結果造成消費泡沫。
 
  加上螞蟻把放貸的債務包裝成證券、債券,就可以再融資,融資的錢再借出,債務規模就愈
來愈大,別忘記借出去的錢是不求抵押,就是說所有債項是基於「信譽」,是虛的,債務違約風
險極大,如果還加上再融資泡沫化,當泡沫爆破之時,可說破壞非同小可!
 
  泡沫建築在沒有基礎的「信譽」上是整個經濟的致命陷阱!比美國當年「次貸」更具傷害力

 
  中國在2000年加入WTO,半仙當時還在大銀行策略部門上班,估算境外零售銀行將大
舉進入中國市場(當時我負責建議針對中國金融市場的策劃);結果多年過去了,出乎意外地
「信用卡」借貸並未成為主流,內地還借網絡便利,成功創新了「移動支付」,成了內地支付的
主流,繞過了信用卡的手續費用之外,還阻止了過度消費(因為移動支付主要還是掛勾銀行帳戶
,裏面有多少錢就花多少錢,沒法「先使未來錢」);上周六和人大前輩交流時也曾提出此點,
說明中國沒有走歐美的金融路線圖,是自己在開拓自己的路,可見中央高瞻遠矚。
 
  今天螞蟻要走的路,正是多年來中央要嚴防的「消費信貸陷阱」,泡沫一成,後患無窮,自
然要出手禁止。
 
  馬雲是私利還是為微商解決信貸困難的問題?淘寶本身就是鼓勵消費,愈多Easy
Money,明顯對淘寶愈有利。中國奉行的不是自由主義的資本主義,而是有鬆有緊的國家資
本主義,市場經濟混合計劃經濟,國企就是不單止是商業集團,還是市場的調節劑,守住社會責
任。螞蟻的方針有違國策。早前馬雲在論壇的一番話,已顯出財閥的霸氣,更讓中央決心萌滅
「金融霸權」,否則中國將走上美國和日本舊路,政治服務財閥。
 
  美國最終沒有把螞蟻放進黑名單,不也是說明了螞蟻正是中國的經濟漏洞,樂見中國自製泡
沫,以後可以利用此軟肋打擊中國經濟。
 
  馬雲錯估中國需要推動內需的「內循環」,以為此時正是推動消費的良機,其實泡沫貽害遠
大於內需不振,中央及時出手,中國經濟又避開一劫!
 
  在此,半仙不得不說,此事看到中港兩地的監管水平高低差異:巨無霸上市都可以2天前叫
停,是何等決心和決斷!反觀,半仙向香港的證監會投訴壹傳媒(00282)異動已經快3個
月(8月10日投訴),連警方都拉人了,查處壹傳媒石沉大海,證監會威信何在?如何能信任
證監會保障投資者?看來香港的「國際金融中心」稱號是浪得虛名了。
 
  按上文的分析,螞蟻不是因:
 
  (1)馬雲頂撞了高層。
 
  (2)螞蟻不是被昨天的監管制度管死,而是被已出爐,但未廣泛執行的巴塞爾III制度
卡死。
 
  這個巴塞爾III是在雷曼爆破後,推出的銀行風險管理的新系統。由於監管緊,所以美國
遲遲不肯執行,反之中、港銀行都在努力配合中,那麼螞蟻呢?
 
  螞蟻是間科技公司,還是間銀行?筆者認為螞蟻是家「網上銀行」,不是家光科技公司,此
中意義為何?
 
  是家科技公司,市盈率可上百倍。
 
  是家銀行,市盈率到20倍已經不得了。
 
  所以一家網上銀行,即一家科技銀行,市盈率能高到幾多?
 
  以昨日收市估計:
 
  中國平安(02318)是間科技含量高的銀行,其中預期市盈率是9﹒956倍。
 
  其他沒有這個高科技含量的國內銀行,預期市盈率為何?
 
  建行(00939)4﹒636倍。
 
  工行(01398)5﹒055倍。
 
  中銀(03988)4﹒151倍。

*螞蟻再上市 估值應要減*
 
  看明白了?一間科技、科技、科技,再科技的銀行,怕其市盈率能上40倍,已很了不起了
,這個市盈率是怎樣來?
 
  亂估。平安約10倍市盈率,你是科技、科技、科技、再科技,那就給你4X10=40嘛

 
  當然科技螞蟻的價不可以這樣計,那就給我個按巴塞爾III要求下的一家科技銀行的合理
市盈率好了。
 
  筆者沒有具體數據,市傳今時螞蟻做的這棚大借貸,只用2%的自己資金,但又傳(只是傳
國家於11月2日發布的小微貸管理意見稿,是要求經營者要用30%自己的資金去做生意。此
即是一如螞蟻以前是:
 
  用2元可貸出100元,今時是要用30元才可貸出100元。
 
  看明白了,以前用2元做的生意今時要用30元,成本增加了幾多倍?真執行上來,螞蟻的
貸款規模如不收縮,就是要大大大地增加自己的資本。
 
  你或會問,為何是30%?
 
  如有壞帳,一般有三成打保就差不多,以樓房按揭計,不也是要有三成首期(最近部分樓按
又縮回至首期10%,但於此立字為據,一年內,負資產樓將增,對多造九成樓按的銀行將帶來
衝擊)。
 
  如螞蟻要再上市,其估值應要減,減至幾多才合理,以科技銀行的市盈率來作參考好了。
 
  11月5日(上周四)筆者有文:「螞蟻一身蟻」,就講了螞蟻的借貸債,一旦爆煲,將會
為中國帶來另次雷曼,有興趣的可以重看。《資深投資者 石鏡泉》
 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
 
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