《品中資－羅國森》小米開始「雙倍奉還」？

　　《品中資》本來今日我要「還」的，是品評一些落後兼受惠的中資基建股，但過去一星期，
又有個別中資股出現一些情況，令我要再食言，今日先來品評一下小米（０１８１０）。
　　前幾年，市場對幾隻中資科技股有個簡稱，那就是ＡＴＭＸＪ，Ａ就是阿里巴巴
（０９９８８）、Ｔ就是騰訊（００７００）、Ｍ就是美團（０３６９０），而Ｘ就是小米
（０１８１０），至於最後的Ｊ，就是京東（０９６１８）。
　　不過，隨著科技股受到不同程度的「打壓」，加上息口上升和資金流走，ＡＴＭＸＪ已經失
去昔日的光環。不過，踏入２０２３年之後，其中的Ｘ似乎悄悄地率先復甦了。
　　去年底，小米的股價是１０﹒９４元，本月１６日，小米股價最高曾見１６﹒９８元，比去
年底大升五成半，即使以昨日收市價１５﹒４４元計，仍然升４１％，完全跑贏ＡＴＭＪ。某程
度來說，這是令人有點意外的，這當然包括我在內。
　　一來，小米本來在ＡＴＭＸＪ之中，是市值最細的一家，理論上大型基金會傾向龍頭的股票
，小米只會是次選。但經過今年的「此消彼長」，小米的市值原來已經超越京東，不再排榜末了
！
　　二來，過去小米的股價是ＡＴＭＸＪ之中最波動的，絕對可以用大上大落來形容，當中可能
是基於大股東所玩的財技。同樣地，經過過去兩年的「洗底」，相比起美團和京東，小米的股價
似乎愈趨平穩呢！
　　其實，我之所以心急地要點評小米，就是想起小米大股東的財技，所以想盡快和大家分享一
下。
　
＊三年前的一次財技＊
　
　　大家記得２０２０年１２月小米的一份集資通告嗎？當年小米股價大升特升，全年股價升了
兩倍，是第二大升幅藍籌。年底時，小米股價收報３３﹒２元。
　　該集資建議分兩部分，其一是以一成左右折讓價配股（配股價２３﹒７元），而且還要用「
先舊後新」的方式，即是獲批股的投資者，可以短時間內沽貨賺錢，令市場有點詫異。
　　除了以先舊後新方式配股之外，第二部分就是發行８﹒９億美元可換股的零息債券。說得是
零息債券，投資者自然收不到利息，這還不止，接這批債券的六位投資者（不知和接現貨的投資
者是否相同，因為獲配股的也是六位投資者），是要以１０５﹒２５元的溢價，買入價值１００
元的債券，年期七年（零息債券一般都是以折讓價買入，以賺取到期日時，債券價格回升至
１００的差價）。
　　更特別的是，債券的換股價是３６﹒７４元，比當年１２月１日小米的收市價有四成左右溢
價，這種「雙溢價」的條款真的很辣呢！當時，很多人心目中就這樣想：這還不是大股東的財技
？
　　大家記得小米主席雷軍曾經許下的豪言，就是讓原始股的投資者賺一倍嗎？小米的招股價是
１７元，如果這批債券的持有人最後能夠換股，意味著雷軍的豪言可以兌現了。
　　當時曾經有人問，如果看好小米的股價，為何不直接買入小米？但正如上文所指，接可換股
債券和批股的投資者，可能是同一班人。如是的話，即是他們先接了一批貨用來短炒，再以進可
攻退可守的方式持有另一批小米債券。
　　即是如果小米股價在未來幾年都無法升破３６﹒７４元，他們就贖回債券，當是蝕了一開始
的５％左右溢價。但萬一小米真的爭氣，他們就可以長又賺、短又賺了。
　　另外，有分析員批評小米玩財技，原因是這次配股和發行可換股債券集資，似乎沒有具體用
途，基本上是非常「行貨」的說法，即是擴展業務所需的營運用途和一般用途。
　　再者，小米上市才兩年，上市當年已經集了３００多億元，短短兩年間，又再集３００億元
，但卻沒有具體計劃，真的令人難以信服。不過，這個質疑就在小米落實「閉門造車」之後已經
釋除。
　　當然，以昨日的收市價１５﹒４４元計，這批可換股債券距離換股價仍有一倍多的差額，時
間就只剩四年左右。如果你問我，未來四年，小米股價可以升一倍以上嗎？在今年初的時候，我
的信心真的不大，但經過今年的演變，以及小米最新公布的業績，以至明年有望投產的「小米汽
車」，我倒是相信，雷軍是個講得出做得到的人，所以，我不敢太小覷小米呢！
　
＊小米和消費者有更多接口＊
　
　　一直以來，都有評論認為，小米的經營模式和美國的蘋果公司十分接近，只不過，最初的時
候，小米定位於低端市場，而蘋果就立足於高端市場。此外，小米選擇進軍智能家居的市場，最
初的策略是手機ｘＡＩｏＴ，但隨著小米的電動車即將面世，他們的最新策略已更新為「人車家
全生態」，並以全新的小米澎湃ＯＳ作為引領。
　　互聯網的世界，勝負關鍵就是消費者對妳的「黏性」或「韌性」，只要有愈多的「接口」讓
消費者要買小米的產品，消費者對小米的黏性或韌性就愈大。某程度來說，小米是ＡＴＭＸＪ之
中，和消費者有最多的「接口」。再者，小米除了內地市場之外，還有海外市場，所得的貢獻比
騰訊和阿里有過之而無不及呢！
　　因此，我曾經指出，如果你信小米，就要信到底，要不就最好不要沾手！各位，我開始選擇
相信小米，也開始相信雷軍的「雙倍奉還」承諾了！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。