《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買國泰航空、中國旺旺

　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買國泰航空、中國旺旺
　
　　國泰航空（００２９３）：公司宣布正就購買貨機進行磋商，惟尚未就交易達成任何協議。
據報公司會訂購６架Ａ３５０空中巴士貨機，以更新７４７貨機機隊之部分貨機。倘交易達成，
將為公司自９月末以來，再次擴充機隊規模。早前公司宣布，向空中巴士公司購買３２架空中巴
士Ａ３２１－２００ｎｅｏ型飛機，代價為４６﹒６億美元（折合約３６３﹒５億港元），但空
中巴士公司給予大幅價格優惠，故實際代價會較低。上述飛機將於２０２９年底前付運。
　　事實上，自去年開始，全球陸續重新放開旅遊限制，國際旅遊市場有序復甦。聯合國世界旅
遊組織（ＵＮＷＴＯ）預測，２０２３年底前，國際旅遊業有望恢復到疫情前８０％至９５％，
未來增長動力源自抑壓需求和航空運力增加，特別是在復甦步伐較慢的亞太地區。根據國泰最新
公布之數據，今年首１０個月載客人次和可用座位分別大幅上升８﹒９倍和４﹒６倍，乘客運載
率上升１８０個百分點至８６﹒８％；載貨量和可用貨物噸千米數分別增加１９﹒４％和
１９﹒９％。
　　公司表示，預計今年底將運作疫情前七成之客運航班，覆蓋８０個航點，並預計下半年溢利
將超越上半年，自２０１９年以來首次錄得全年溢利。展望未來，旅遊及商務往來持續復甦，料
國泰財務表現會改善，惟留意能源價格可能造成股價波動。策略上，現價為２０２４年預測市盈
率７﹒２倍，建議可於現價收集。目標價８﹒６６元，買入價７﹒８７元，止蝕價７﹒０８元。
（建議時股價：７﹒８７元）
　
　　中國旺旺（００１５１）：公司公布截至今年９月底止之中期業績。收入同比上升４﹒１％
至１１２﹒７億人民幣；公司權益持有人應佔利潤同增長８﹒５％至１７﹒３億人民幣。盈利增
速較收入增速高，歸因於持續優化產品結構和部分大宗原材料（原油、鐵皮以及棕櫚油）單價回
落，拉動整體毛利率按年上升２﹒４個百分點至４５﹒２％，加上整體費用率同比下跌０﹒３個
百分點至２６﹒２％。
　　按產品線劃分，收入佔比超過五成之乳品及飲料類收入同比上升７﹒１％至６１﹒０億人民
幣，其中核心產品「旺仔牛奶」收益同比錄得中至高單位數增長，增長引擎來自於餐飲和自動販
賣機等需求恢復，而包裝材料成本下降，拉動分部毛利率按年上升２﹒０個百分點至４７﹒３％
。至於米果類產品收入則同比增加４﹒５％至２０﹒６億人民幣，受惠於海外業務銷售理想，分
部毛利率更按年攀升６﹒６個百分點至４３﹒８％，因期內棕櫚油成本大幅下滑近三成。表現相
對遜色為休閒食品類產品，收入同比錄得低單位數跌幅。
　　展望未來，公司有幾方面措施以推動業務發展，包括繼續推出新產品，例如上半年公司推出
１公斤裝「雪餅」、「仙貝」以近合家庭消費需求；拓展新興銷售渠道，如自動售賣機、電商等
；積極布局海外市場，公司已在越南設廠，滿足海外訂單需求。近期公司股價已跌至兩年低位，
現價為２０２４財年預測市盈率１３﹒２倍，估值吸引，建議投資者可收集作中長線部署。目標
價５﹒０６元，買入價４﹒６０元，止蝕價４﹒１４元。（建議時股價：４﹒７８元）《俊賢資
產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆孫曉驕：薦買理想汽車
　
　　理想汽車（０２０１５）：集團為成功將增程式電動車商業化的先驅，以「創造移動的家，
創造幸福的家」為使命，主要目標為家庭用戶滿足各類出行場景，如接送孩子、全家出遊等，被
消費者暱稱為「奶爸車」的代表。　
　　集團第三季度實現收入３４６﹒８億元（人民幣．下同），同比增長２７１﹒２％，環比增
長２０﹒２％。實現盈利２８﹒１億元，環比增長２１％，去年同期為淨虧損１６﹒５億元。集
團於三大傳統新勢力中率先扭虧為盈後，持續保持優勢，已連續四個季度維持正向盈利，並維持
季度環比上行趨勢。強勁的業績主要得益於銷量的大幅提升，自２０２３年以來，集團月銷量環
比非常穩定，從１、２月的１萬多輛，穩步攀升至１０月的４萬多輛，不僅超市場預期，亦超過
理想自身的指引。如果進展一如過往順利，按理想四季度指引均值計算，全年營收將超過
１２００億元，進入到和龍頭特斯拉、比亞迪所在的千億營收級別。
　　２０２２年第三季度由於新舊車型更迭，集團經歷了一段時間低谷，之後集團毛利率和淨利
潤率均開始穩步提升，前者維持在２０％以上的健康水平，雖然業內多個車企由於競爭激烈開啟
多輪降價，集團為罕見的極少參與企業，只進行過限時補貼，毛利率和淨利潤率未因此而降低，
反而繼續提升，２０２３年集團第三季度毛利率上升至２２％，基本和比亞迪持平，二者目前皆
高於特斯拉；淨利潤率提升至８﹒１％，特斯拉和比亞迪同期分別為８﹒０％和６﹒７％。
　　現金方面，理想第三季度經營活動所得現金為１４５﹒１億元，較２０２２年的５０８﹒３
百萬元同比提升２７﹒５倍，較第二季度經營活動所得現金１１１﹒１億元環比提升３０﹒５％
。第三季度的自由現金流為１３２﹒２億元，２０２２年同期現金流為負１９﹒６億元，較第二
季度自由現金流９６﹒２億元增加３７﹒５％。截至第三季度末，集團的現金及現金等價物達到
８８５﹒２億元。充足的現金儲備和現金流反映集團強大的運營能力，並為集團後續的持續投資
提供堅實的基礎。管理層表示會繼續加大在自動駕駛和ＡＩ等尖端技術方面的投入。同時集團各
項開支成本在絕對值提升的情況下於收入中的佔比顯著下降，得益於規模優勢的釋放和集團有效
的費控能力，從而令盈利能力持續提升。
　　集團已連續四個季度維持強勁的正增長勢頭，並且盈利能力躍升至行業第一梯隊，近期獲納
入恒生指數，將增添未來資金活躍度，參考彭博數據如以兩大行業龍頭的２０２４年預測市盈率
均值計，集團具有一定的上行空間，可考慮逢低吸納。（本周二建議時股價：１５８﹒３０元）
《招商永隆銀行證券分析師　孫曉驕》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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