【嚟緊炒Ｄ乜－建滔系】覆銅板需求急增，行業龍頭中長線前景吸引

　　《經濟通通訊社記者謝紹銘１０日報道》受中美貿易戰影響，不少工業股於績後屢受沽壓，
建滔積層板（０１８８８）於３月２３日中午放榜即日急挫超過１５％，其後一周再累跌逾
１２％。不過，隨著該股急跌後，吸引不少資金於低位收集，再出現大跌的空間應有限，加上其
業務獨特兼具行業龍頭地位，更同時受惠不少科技產品對覆銅面板的龐大需求，而美國出口業務
佔其收入比例僅一小部分，中美貿易戰對其影響輕微，中長線前景仍可看俏。母企建滔化工
（００１４８）同樣累跌不少，加上其估值較建滔板存在折讓，後市亦有看好空間。
　
＊建滔板純利率及毛利率增幅明顯＊

　　覆銅面板為電路板的主要材料，而電路板則廣泛應用各種電子產品上。建滔積層板為全球覆
銅面板龍頭。業績方面，撇除非經常性項目，建滔板去年基本純利急增９２％，至３７﹒３５億
元，總收入上升１７％，至１８２﹒４３億元。毛利率急升約７個百分點，至２９﹒２％。其中
，覆銅面板營業額增加１９﹒６％，至１６４﹒５３億元，佔總營業額９０﹒２％，分部稅前溢
利增長６７﹒３％，至４０﹒５１億元。
　　建滔板過去數年之業績增幅相當明顯，２０１３年基本純利及總收入分別為１１﹒４８億元
及１２７﹒９８億元，過去四年的純利及收入的年複合增長率達３４﹒３％及９﹒３％。過去四
年的毛利率更錄得近一倍之累計增幅，由２０１３年的１５﹒６％增至去年的２９﹒２％；純利
率由２０１３年的９﹒４３％，大幅增至去的的２０﹒６４％。
　　
＊負債率較同業低，派息比率七成＊

　　另外，建滔板財務狀況亦相對穩健，２０１３至２０１７年的平均資產負債比率為
３７﹒８％；同業生益科技（滬：６００１８３）則約４５﹒７％。派息方面，雖然去年多賺
９２％，但沒有如市場憧憬般派發特別息。不過，建滔板近四年的派息比率均維持在四成以上，
於工業股中相當吸引，而去年比率已升至７０％，達到管理層早前表現比率會提高至６０％至
７０％的目標。建滔板２０１３年每股派１７仙，去年則每股派８５﹒２仙，年複合增長率達
５０％。
　　建滔板亦同時涉足中國房地產業務，去年相關收入為１７﹒８９億元，微升０﹒６％，佔總
收入約９﹒８％。建滔板房地產項目主要集中在江蘇省昆山市一帶，目前建滔板與母公司建滔化
工於江蘇及廣州南沙區持有不少優質地皮，市場除預期用於發展商住項目外，亦憧憬公司再次出
售部分地皮，並將出售收益回饋股東。建滔板在最新的業績公告上指出，隨著現有項目皆竣工在
即，建築費用開支將大幅下降，房地產業務現金淨流入將顯著增加。不過，建滔板早前表示，未
來不會再增加土地儲備，地產項目佔收入比例會下降，並會集中主營業務。
　
＊覆銅板全球市佔率望升至１９％＊

　　根據Ｐｒｉｓｍａｒｋ　Ｐａｒｔｎｅｒｓ　ＬＬＣ去年發布的報告顯示，建滔板出產的覆
銅面板全球市佔率約１４％，同業生益科技及南亞新材料科技則各佔１１％。隨著中國通訊設備
行業不斷升級，加上國內三大電訊商持續加大５Ｇ投資；同時，電動汽車產量增加亦帶動覆銅面
板需求明顯上揚，建滔板管理層早前表示，有信心於２０１９年市佔率可提升至１９％。
　　銅箔作為覆銅面板的主要原材料，佔生產成本近四成。建滔板同時自產相關上游原材料，包
括銅箔及玻璃纖維布等，除用於覆銅面板上，亦用作外部銷售，故集團擁有垂直整合優勢。近年
中國未見有明顯的銅箔新增產能，令銅箔供不應求的情況不斷擴大，加上銅價自去年開始持續上
升，亦帶動銅箔價格急劇上揚。
　
＊建滔板中金最牛目標１５﹒３元＊

　　事實上，覆銅面板行業集中度相當高，加上建滔板同時具有龍頭地位，有一定的議價能力。
隨著建滔板去年多次上調覆銅面板價格，反映建滔板不難將成本上升的壓力轉嫁至客戶身上，從
而推高集團的毛利率表現。
　　中金早前發布的研究報告顯示，預計覆銅面板需求保持增長，加上行業新增產能釋放有限，
料今年的覆銅面板價格可保持穩定。該行又指，建滔板擁有的垂直整合優勢有助於公司進一步提
高市佔率，覆銅面板市場集中度的提升，公司收入亦有望繼續上升，重申其增持評級，目標價
１５﹒３元，對應今年約２﹒７倍的市帳率，亦是最牛目標價。
　
＊半年業績料造好，貿易戰影響微＊　
　
　　銅箔用途廣泛，除可作為覆銅面板的原材料外，亦是鋰電池的主要原材料。鋰電池作為電動
車的重要零件，建箔板亦有提供銅箔予Ｐａｎａｓｏｎｉｃ，而後者則專為特斯拉
（Ｔｅｓｌａ）生產電池。隨著特斯拉旗下熱門車型Ｍｏｄｅｌ　３今年首季產量按季上升四成
，
至３﹒４５萬輛，加上其產量持續擴張，料建滔板銅箔訂單增長會相當穩定。
　　由於原材料上漲的壓力，建滔板今年初宣布上調覆銅面板價格約一成，集團早前在業績發布
上表示，受惠於整體電子市場需求強勁，今年１月覆銅面板出貨量表現強勁，首兩個月銷售表現
亦較去年同期理想，市場憧憬集團上半年收入可顯著造好。受早前貿易戰影響，拖累不少工業股
受壓，隨著中國日前宣布再對從美國進口的大豆及飛機等商品徵收關稅，不排除美國會再採取報
復措拖，或會牽涉到中國出口的覆銅面板，繼而令建滔板股價產生波動。不過，美洲收入僅佔建
滔板去年收入不足１％，加上集團不斷擴大其位於東南亞的產能，相信貿易戰對集團影響不大。
　
＊建滔板高位回吐３３％現價收集＊

　　股價走勢上，建滔板近年走勢不俗，自２０１６年２月起穩步上揚，單在過去兩年已勁升
５﹒２倍。踏入２０１８年後，該股股價亦持續向上，於２月份隨市調整後即展開反彈，並於３
月中高見１６﹒２８元兼破頂。不過，隨著美國展開貿易戰，該股於績後旋即借勢回吐，３月
２３日放榜當日更急挫逾一成半，其後仍未止瀉，於３月２９日跌至１０﹒８８元當日有不少買
盤湧入，跌勢雖稍為喘定，但仍未能止瀉，昨日更低見１０﹒２元，創９個月新低，由歷史高位
計已大幅回吐超過３７％，並已連跌７日，累挫超過兩成。
　　隨著市場目前將焦點轉向美股首季業績上，中美兩國貿易戰憂慮暫時緩和，加上該股已累跌
不少，而管理層早前在業績發布會上表示，若股價再跌，不排除會作出回購，料或會於近期有回
購動作，可趁機於現價收集，中長線有望重返歷史高位，暫以１０元作支持。

＊建滔化工估值低殘，可望追落後＊

　　母公司建滔化工持有建滔板約６９﹒１％，走勢方面同樣回吐不少，去年１１月初高見
４９﹒２元兼破頂後持續回落，並於今年２月初跌穿頭肩頂頸線，上月底放榜當日急挫一成，其
後亦繼續反覆向下，昨日低見３３﹒２５元，創８個月新低，由歷史高位計已大幅回吐超過
３２％。
　　建滔化工業務除來自覆銅面板外，其印刷線路板佔去年總收入近兩成，兩項業務合共佔總收
入約５３％。事實上，美洲地區收入亦只佔其總收入不足２％，故中美貿易戰對其影響實在相當
輕微。建滔化工去年業績同樣標青，去年基本純利增長７０％，至５５﹒８９億元；營業額上升
２０％，至４３１﹒６億元。該股沒有如２０１６年派特別息，但２０１７年共派１﹒６元，較
２０１６年的連特息１﹒３元高出２３％，而２０１３年至２０１７年派息的年複合增長率高達
３３﹒７％。
　　據彭博數據顯示，建滔化工今年預測股息率約６﹒２％，建滔板則為７﹒７％。不過，建滔
化工今年預測市盈率僅６﹒８２倍，明顯低於建滔板的８﹒５３倍，追落後空間相當吸引，加上
建滔化工已累跌不少，大大增加未來回購機會，現價有相當條件博反彈，可望試４９﹒２元歷史
高位。

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　表列建滔系及同業個別數據：

　　　　　　　　　　　　　　　　　市值＊　　　　　　去年度毛利率　　去年度純利率
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　建滔化工（００１４８）　　　　　３７４億　　　　　２３﹒００％　　１２﹒９６％　
　建滔積層板（０１８８８）　　　　３４４億　　　　　２９﹒２０％　　２０﹒６４％
　生益科技（滬：６００１８３）　　２３９億人幣　　　２１﹒４７％　　１２﹒１５％
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　＊數據資料截至今日１１時
　
　　　　　　　　　　　　　　　　　２０１８年預測市盈率　　２０１８年預測股息率
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　建滔化工（００１４８）　　　　　　　６﹒８２倍　　　　　　　　６﹒２％
　建滔積層板（０１８８８）　　　　　　８﹒５３倍　　　　　　　　７﹒７％
　生益科技（滬：６００１８３）　　　１７﹒６２倍　　　　　　　　４﹒０％
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　＊數據資料截至今日１１時　
　
　表列建滔板近年業績數據：

　　　　　　２０１７年　　　　　２０１６年　　　　　２０１５年　　　２０１４年
　　　　　　　（元）　　　　　　　（元）　　　　　　　（元）　　　　　（元）
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　營業額　　１８２﹒４３億　　１５５﹒３２億　　１２７﹒７０億　　１３２﹒８３億
　　　　　（＋１７﹒４６％）（＋２１﹒６３％）（－　４﹒００％）（＋　３﹒７９％）
　　　　　　　
　毛利　　　　５３﹒３６億　　　３４﹒６３億　　　２１﹒７１億　　　１９﹒９７億
　　　　　（＋５４﹒１０％）（＋５９﹒５３％）（＋　８﹒７０％）（＋　０﹒３１％）

　基本純利　　３７﹒３５億　　　１９﹒４７億　　　１２﹒１２億　　　１０﹒９６億
　　　　　（＋９２﹒００％）（＋６０﹒７３％）（＋１０﹒６０％）（－　４﹒５７％）
　
　派息　　　　８５﹒２０仙　　　　１﹒１２元　　　１７﹒７０仙　　　１６﹒００仙
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　表列建滔化工近年業績數據：

　　　　　　２０１７年　　　　　２０１６年　　　　　２０１５年　　　２０１４年
　　　　　　　（元）　　　　　　　（元）　　　　　　　（元）　　　　　（元）
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　營業額　　４３１﹒６０億　　３５８﹒３０億　　３２７﹒８８億　　３５９﹒０６億
　　　　　（＋２０﹒４６％）（＋　９﹒２８％）（－　８﹒６８％）（＋　０﹒６２％）
　　　　　　　
　毛利　　　　９９﹒１６億　　　７２﹒１７億　　　４７﹒９５億　　　４５﹒９７億
　　　　　（＋３７﹒４１％）（＋５０﹒４９％）（＋　４﹒３１％）（－　１﹒２９％）

　基本純利　　５５﹒８９億　　　３２﹒８４億　　　１７﹒４１億　　　１８﹒０１億
　　　　　（＋７０﹒２２％）（＋８８﹒６５％）（－　３﹒３３％）（－　４﹒２２％）
　
　派息　　　　　１﹒６０元　　　　１﹒３０元　　　５０﹒００仙　　　５０﹒００仙
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