《缸邊麗評－熊麗萍》國企改革必由路，只引資金非好事

　　《缸邊麗評》國企重組及引入混合股份制等改革措施，令市場產生極大憧憬；中信股份
（００２６７）乃前中信泰富母公司整體上市，以及近日公布重組的中石化（００３８６）
（滬：６０００２８）及儀征化纖（０１０３３）（滬：６００８７１）之改革行動，均顯示今
次改革行動的落實信心及快速。
　
＊混合股份制令人憧憬＊
　
　　不過，從中信股份及中石化旗下中石化銷售所引入的投資者來看，不少均是在投資市場上熟
識的名字，中信股份引入的２７名投資者包括騰訊（００７００）旗下基金、周大福
（０１９２９）、中化香港、中國煙草總公司、中國出口信用保險公司等，這多是中資企業，甚
或國有企業，並未真正走出包括更廣泛的民營資金及境外資金格局。
　
＊新股東偏重財務支持＊
　
　　中石化引入的２５家投資者同樣以中資機構為主，例如：海爾（０１１６９）、中國人壽
（０２６２８）（滬：６０１６２８）、生命人壽、新奧能源（０２６８８）、華廈基金、中國
信達（０１３６９）旗下投資公司等。這與中信股份所引入的投資者性質無太大分別。究竟，除
了在財務上帶來支持之外，這些投資者對集團管理、技術、以及業務上能否產生協同效益，這對
長遠發展才是重要。筆者擔心的是各企業為加速落實改革計劃，在引入財務投資者時只集中較狹
窄的範圍，致令新加入的股東基礎仍以境內大型企業及投資基金為主。因此，若未來有更多國企
發展混合所有制，仍是引入國內大型企業為主，投資者對今次國企發展混合股份制的改革憧憬及
信心可能會逐步減退。
　
＊股價連日下挫的啟示＊
　
　　以今次中石化公布旗下游銷售業務引入投資者，出售共３０％權益籌集１０７０﹒９４億元
人民幣；但消息公布後，股價反而連日直線向下。筆者認為其中一個原因是今次只引入財務投資
者，並不涉及業務策略上的合作夥伴，雖然從名單上也找到一些潛在的合作對象，包括新奧、復
星（００６５６）海爾及騰訊，但集團分銷業務的潛在價值是其全國３萬多個加油站，引入具有
業務協同效益的夥伴，以便發揮其油站網點的功能，才是市場對集團今次改革的期望；但公布未
有涉及這方面的議題，市場頓時感到失望。
　　當然，另一關連原因是中石化將接收了儀征化纖虧損的化工業務，並售回所持的４０％儀征
股權予儀征。中石化與儀征化纖將成為姊妹公司，同屬於中石化集團旗下企業，儀征化纖的改組
令中石化盈利短期受拖累，加深股價下跌幅度。
　
＊引資也需引入新業務＊
　
　　不過，筆者相信中石化最終也會引入業務合作夥伴，令旗下油站網絡可作為不同產品的零售
店，也可為電子商貿企業扮演物流角色，以及長途旅客消費站等，這才是改革的最終目標。若欠
缺這一步，整個改革只是單純吸資，為市場對國企改革失去信心。事實上，大家今後在憧憬國企
改革時，應審慎判斷是否只屬於引入財務投資者的改革；若此，便不宜隨便吸納，若有下一階段
的引入業務夥伴，則可趁低買入，而中石化是其一，但要耐心等待未來的動作。
《友達資產管理董事　熊麗萍》（網址：ｗｗｗ﹒ａｍｉｃｕｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）