《嚟緊炒D乜》中美貿易戰尚未出現解決契機,中國外貿難免下滑,中國政府應該會以刺激
內部需求來維持經濟增長。國內體育用品製造商特步國際(01368)本身具有復甦概念,業
務有望受惠於國內刺激內部需求的措施,目前正通過合資、收購等方式實施多品牌策略擴充業務
,值得注意。
特步國際主要從事鞋履、服裝及配飾等體育用品的設計、開發、製造、銷售、市場推廣及品
牌管理業務。產品主要以「特步」品牌銷售。自今年起,該公司作風轉為進取,首先宣布成立合
資公司在中國內地、香港、澳門發展國際品牌的業務,然後以先舊後新方式配售股份集資,最後
宣布收購國際品牌。
*收購K-Swiss品牌*
特步國際於3月初宣布成立合資公司,於中國內地、香港及澳門從事美國Merrell及
Saucony品牌鞋履、服裝及配飾的開發、推廣及分銷。Merrell以開發最佳戶外活
動體驗的產品著稱,Saucony則以專業品質及先進科技躋身全球四大知名跑鞋品牌。特步
國際於合資公司的出資額約人民幣1﹒6億元。大和資本6月4日出版的研究報告指出,特步國
際與合資夥伴將會成立兩間合資公司,分別負責銷售與品牌開發和產品研究及發展。特步國際持
有合資銷售公司51%股權,將在特步國際的財務報表中綜合入賬。大和資本估計,兩間合資公
司於2020年都不會為特步國際帶來盈利。
除了成立合資公司外,特步國際於3月底宣布以先舊後新方式配售股份集資,每股作價
5﹒56元,集資所得款項淨額約13﹒6億元,用於收購國際體育品牌、擴展海外業務和一般
營運資金。配售舊股於4月2日完成,有90日禁售期。
特步國際於5月正式宣布以現金代價2﹒6億美元收購K-Swiss、
Palladium及Supra等國際品牌,金額較配股集資所得款項淨額為高。原有股東經
營K-Swiss和Palladium兩個品牌漸有起色,2018年的經調整EBITDA
已轉虧為盈。大和資本的研究報告指出,特步國際有意出售Supra品牌。
*2018年業績出現突破*
除了上述業務發展大計外,特步國際具有復甦概念。該公司在2015年至2017年三年
間盈利能力停滯不前,收入和毛利分別處於50多億元和20多億元(人民幣.下同)的水平。
2018年終於有所突破,收入增長24﹒8%至64億元,成功晉級為中國三大本土體育用品
品牌及五大全球體育用品品牌。毛利為28億元,經營溢利則突破10億元的水平,純利為
6﹒6億元。毛利率上升至44﹒3%,為近5年來最高的水平。純利率由8%上升至
10﹒3%,平均股東資金回報率則由8%上升至12﹒4%。
特步國際目前與獨家代理商擁有超過6200家零售店組成的龐大分銷網絡,全面覆蓋中國
內地31個省份、自治區及直轄市,以及在海外設有一些銷售點。今年第一季的營運狀況理想,
同店銷售增長(按零售價值計算)超過10%,零售銷售增長(包括網上網下途徑)為
20%以上。光大證券5月17日出版的研究報告分析今年4月的淘寶數據,顯示特步國際的網
上銷售成績理想,運動服裝銷售額遠勝去年同期,成為阿里巴巴平台運動服飾行業十大品牌,運
動鞋銷售則晉級至五大品牌之列。
*配股集資後股價走勢轉弱*
特步國際從銷售單一品牌轉型為銷售多品牌,路線與安踏體育(02020)類似。該公司
能否跟安踏體育同樣取得成功是未知之數,但新引入品牌應該可提高產品毛利率。特步國際自配
售股份集資後,股價走勢轉弱,表現落後於安踏體育和李寧(02331),投資者似乎不看好
特步國際的多品牌策略,或者對特步國際推廣和收購美國品牌很反感。特步國際現已成為中國三
大本土體育用品品牌,本身業務持續增長,財政健全,即使多品牌策略短期內無法提升盈利,但
現價較今年最高位下跌超過40%,最近的股價表現甚至較恆生指數失色,跌幅實在過份。特步
國際今年配售的股份的禁售期將於7月初屆滿,而該公司收購K-Swiss、
Palladium兩大品牌的交易或會於7月完成。近日特步國際股價已回升至10天平均線
水平,預期股價或會再反彈,反映收購有所進展。大和資本於6月初調高特步國際的目標價至5
﹒8元,當時的估計潛在升幅高達45﹒7%,短期內應該無法達到。現在建議短期目標價為當
時的10%潛在升幅,即4﹒38元。《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》
表列特步國際(01368)近年業績表現:
數據 2018年度 2017年度 2016年度
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收益 63﹒83億 51﹒13億 53﹒97億
(+24﹒8%) (-5﹒2%) (+1﹒9%)
毛利 28﹒28億 22﹒44億 23﹒31億
(+26﹒0%) (-3﹒7%) (+4﹒2%)
毛利率 44﹒31% 43﹒89% 43﹒20%
股東應佔溢利 6﹒57億 4﹒08億 5﹒28億
(+60﹒9%) (-22﹒7%) (-15﹒2%)
純利率 10﹒29% 7﹒98% 9﹒78%
每股派息 17﹒50分 19﹒05分 14﹒33分
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註:年結日為12月31日
貨幣:人民幣
表列步國際(01368)及部分同業股價表現:
股份 去年第四季以來 今年以來 本季以來
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特步國際(01368) -9﹒1% -3﹒0% -26﹒9%
361度(01361) -27﹒1% -11﹒0% -2﹒7%
安踏體育(02020) +35﹒8% +35﹒9% -4﹒7%
李寧 (02331) +93﹒2% +70﹒5% +16﹒2%
中國動向(03818) -25﹒2% -18﹒3% -13﹒2%
股指
恆生指數 -2﹒6% +4﹒7% -6﹒8%
國企指數 -5﹒6% +2﹒7% -8﹒6%
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註:資料截至6月14日下午3時25分
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