《品中資－羅國森》同股不同權，小米已成炊

　　《品中資》上周的品評，我為今日（４日）上市的新股平安健康醫療科技（０１８３３，簡
稱平安好醫生）把脈。
　　我的看法是，這位平安的好醫生，招股反應不俗，上市後股價也會有一定升幅，但不會有去
年眾安（０６０６０）和閱文（００７７２）那種升勢。
　　萬一市場氣氛受中美貿易談判影響而逆轉，更有可能跌穿招股價。這個診斷今日就見真章了
！
　　事實上，論規模、論估值，以及論前景，平安好醫生都不是最突出的一家。
　　就在平安好醫生截止認購後第四日，港交所（００３８８）正式落實過去２０年來最重要的
一次上市制度改革，容許同股不同權和沒有盈利兼沒有收益的生物科技公司申請上市。還有的是
，改革第二上市的要求，鼓勵在其他交易所作第一上市的巨企，也來香港作第二上市。
　　當然，最受注目的仍然是接受同股不同權的公司上市這一項了。所謂同股不同權，是指同樣
價值的普通股，卻擁有不同投票權。
　
＊阿里巴巴促成上市改革＊
　
　　近年成立的科網公司，由於需要在市場作多輪融資，引入創投基金，才可以快速成長。創辦
人為了鞏固自己在公司的話事權，一般都以「同股不同權」的架構運作。即是創辦人的持股，擁
有較大的投票權。
　　「同股不同權」的英文是Ｗｅｉｇｈｔｅｄ　Ｖｏｔｉｎｇ　Ｒｉｇｈｔ，直譯就是有投票
權重之分的股份。
　　對港交所來說，２０１４年阿里巴巴棄香港而去美國上市是一大遺憾，也因此促成今次的上
市制度改革。
　　我個人認為，香港作為國際金融中心，必須與時並進，接受「同股不同權」的公司上市是大
勢所趨。港交所要做的，是如何在保障大股東的話事權之餘，也保障小股東的權益不受損而已。
　　有關「同股不同權」的實施細節，以及如何保障小股東權益我不在這裡評論了。
　　我最想品評的，就是港交所的公關和部署確實高明，因為同股不同權於今個星期一
（４月３０日）才實施，而小米已經在昨日遞交申請，這顯然是經過悉心安排的。這粒「小米」
，原來一早「米已成炊」。
　　以小米作為第一家「同股不同權」的公司來港上市有幾大優勢，第一當然是小米的知名度。
我相信，在香港，幾乎沒有人不認識小米吧！
　　小米是在２０１０年成立，以生產手機起家，定位是大眾化市場。用內地術語，小米生產的
手機，性價比最高。目前，小米已經是全球第四大手機生產商。
　　另外，小米已經有龐大的營業收入和不俗的經營溢利。去年因為有一筆５４０﹒７億元（人
民幣．下同）的可轉換可贖回優先股的公允值損失（發行優先股是負債，公司估值上升，負債金
額也隨之上升），才拖累帳面錄得４３８﹒９億元虧損。
　　不過，這是大部分科網公司在上市前必須做的一個動作。這對公司沒有任何現金流上的損失
，也不會影響公司營運，只會延遲公司的派息。事實上，投資者買科技股，都只在意她的股價，
而不志在她的派息。
　
＊重新定位打造新經濟巨企＊
　
　　回說小米的賣點。手機生產雖然是目前最大收入來源（佔七成），兼有可觀的海外業務，最
吸引是拓展以印度為代表的新興市場。不過，硬件的毛利十分低，純利率只有約５％。
　　因此，小米蘊釀上市時，將自己重新定位，打造成硬件＋互聯網服務＋新零售的商業模式，
公司稱之為「鐵人三項」。正如小米創辦人兼董事長雷軍在招股書中的公開信表示，小米不是單
純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。
　　小米的成長，令我想起美國的蘋果公司，蘋果也是靠硬件起家的，最早當然是生產電腦，但
十年前的轉捩點是生產ｉＰｈｏｎｅ手機，當吸引到大量「果迷」追隨之後，就可以發展其他互
聯網的增值服務。
　　到底小米是不是中國版的蘋果呢？下次再談。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》